Warum JPMorgan Asset Management auf Jahre der Dollar-Schwäche setzt

JPMorgan Asset Management hat eine langfristig pessimistische Position zum US-Dollar bezogen, die auf einer schonungslosen Analyse der amerikanischen Fiskalpolitik fußt. Das Haus erwartet keinen krisenhaften Kollaps, sondern eine langsame, strukturelle Abwertung, angetrieben von nicht tragbaren Schuldenständen, chronischen Defiziten und der allmählichen Auflösung einer Überbewertung des Dollars, die noch immer bei etwa 10 % über dem fairen Wert liegt .

Patrick Thomson, CEO EMEA bei JPMorgan Asset Management, brachte die Kernfrage Ende Mai 2026 auf einer Branchenkonferenz auf den Punkt: „Es lässt sich argumentieren, dass der US-Dollar langfristig schwächer wird. Die Entwicklung der Fiskalposition in den USA führt zu einem Schuldenniveau, das schlicht untragbar ist“ .

Diese Aussage bündelt eine Einschätzung, die sich mittlerweile durch die Forschungs-, Vermögensverwaltungs- und Private-Banking-Bereiche des Instituts zieht.

Die Grundlage der pessimistischen Einschätzung: Schulden, Defizite und ein schwindender Vorsprung

Der pessimistische Ausblick ist kein kurzfristiger Handel, sondern eine strukturelle These, die auf drei sich überschneidenden Dynamiken beruht.

Untragbare Finanzmathematik. Die US-Staatsverschuldung übersteigt inzwischen 37,8 Billionen Dollar, und die jährlichen Zinszahlungen haben die Marke von 1,2 Billionen Dollar überschritten . Die Schuldenquote gemessen am BIP liegt bereits bei 99,9 % und dürfte bei unveränderter Politik im kommenden Jahrzehnt auf über 120 % steigen . Das Bundesdefizit für das Fiskaljahr 2025 belief sich auf 1,809 Billionen Dollar (6,0 % des BIP), kaum verändert gegenüber den 1,817 Billionen Dollar des Vorjahres – und diese Zahl wäre ohne eine einmalige bilanzielle Anpassung bei Studiendarlehen sogar bei 2,043 Billionen Dollar gelegen .

Der Kongress erwägt unterdessen Steuergesetze, die das Defizit über zehn Jahre um fast 6 Billionen Dollar erhöhen könnten . J.P. Morgans Chefstratege David Kelly brachte die Stimmung auf den Punkt, als er warnte, Amerika gehe „langsam bankrott“ (Original: „going broke slowly“) .

Schwindende US-Ausnahmestellung. Das Narrativ der erdrückenden wirtschaftlichen Überlegenheit Amerikas hat Risse bekommen. J.P. Morgan Research hat explizit die „nachlassende US-Exzeptionalismus“ als Treiber genannt und angemerkt, dass Währungen aus Schwellenländern sich besser entwickeln dürften . Der Rückgang des Dollar-Index (DXY) um 10,7 % im ersten Halbjahr 2025 war die schlechteste Halbjahres-Performance seit über 50 Jahren .

Bemerkenswert ist, dass dieser Rutsch stattfand, während die US-Notenbank (Fed) die Leitzinsen stabil hielt und andere Zentralbanken der Industrieländer senkten – ein Beleg dafür, dass heute langsameres US-Wachstum, steigende Defizite und sich verändernde globale Kapitalströme stärker wirken als Zinsdifferenzen .

Eine förmliche, bezifferte pessimistische Position. J.P. Morgans Devisenteam unter der Leitung von Meera Chandan und Arindam Sandilya nahm erstmals im März 2025 eine pessimistische Dollar-Haltung ein und hat diese seitdem beibehalten . Für 2026 beschreibt Chandan den Ausblick als „netto pessimistisch, wenn auch von geringerem Ausmaß und weniger einheitlich in der Breite als 2025“ . Die Langfristigen Kapitalmarkterwartungen (LTCMAs) 2026 des Hauses sehen den fairen Wert des Dollars gegenüber dem Euro bis 2038 bei 1,26 und gegenüber dem Pfund bei 1,48, was eine stetige Abwertung von etwa 0,6 % pro Jahr impliziert .

Chronische Defizite und das „Langsam Bankrott“-Szenario

Das hinter dem pessimistischen Ausblick stehende fiskalische Bild ist düster, aber geordnet. Bei gegebener Politik dürfte das Bundesdefizit in den nächsten zehn Jahren im Bereich von 7–8 % des BIP verharren . Ohne bedeutende Gesetzesänderungen wird die öffentliche Schuldenquote voraussichtlich die 120-%-Marke überschreiten .

JPMorgan-Chase-CEO Jamie Dimon hat wiederholt Alarm geschlagen und das Thema damit über eine akademische Prognose hinausgehoben. Mitte 2025 warnte er: „Der Anleihemarkt wird schwierige Zeiten erleben. Ich weiß nicht, ob in sechs Monaten oder in sechs Jahren“, und mahnte, dass die Zinsen in die Höhe schnellen und die Märkte erschüttert werden könnten, sobald Anleger die vollen Auswirkungen der steigenden Verschuldung verinnerlichten .

Dennoch ist eine Krise nicht das Basisszenario des Hauses. JPMorgans Private Bank räumt ein, dass der Status des Dollars als Reservewährung intakt bleibt – getragen von tiefem Vertrauen und einem faktischen Mangel an tragfähigen Alternativen . Der EMEA-CEO unterstrich denselben Punkt: „Die Hegemonie des US-Schatzamtes ist nach wie vor lebendig und gut“ . Das Risiko besteht im Rahmen der Analyse des Hauses in einer schleichenden Erosion, nicht in einem abrupten Regimewechsel.

Politik der US-Notenbank und Verschiebungen im Renditegefüge

Die Haltung der Fed ist ein entscheidendes Puzzleteil. J.P. Morgans Marktausblick 2026 hebt eine Fed hervor, die „sich weiter um eine nachlassende Dynamik am Arbeitsmarkt sorgt“, als eine Stütze der Dollar-Schwäche . Wenn die Zentralbank ihre Geldpolitik lockert – oder zumindest Lockerungsbereitschaft signalisiert –, verengen sich die Zinsdifferenzen, die den Dollar lange gegenüber anderen Hauptwährungen gestützt haben. J.P. Morgan rechnet in den kommenden Jahren mit konvergierenden Kurzfristzinsen zwischen den Währungspaaren, und sein Vermögensverwaltungsarm argumentiert, dass strategische Währungsabsicherung für langfristige Anleger zunehmend attraktiv wird .

Handelskonflikte und geopolitische Verschiebungen

Die pessimistische Einschätzung spiegelt auch eine veränderte globale Landschaft wider. Breit angelegte US-Zölle könnten den Abwärtstrend des Dollars noch verstärken, indem sie die ausländische Nachfrage nach amerikanischen Vermögenswerten reduzieren . Im Gegensatz dazu schafft die fiskalische Expansion in Europa – insbesondere Deutschlands Schritt hin zu größerer fiskalischer Unterstützung – eine alternative Wachstumsgeschichte, die einen optimistischen Euro-Ausblick gegenüber dem Dollar untermauert . Handelsfriktionen untergraben in der Analyse von J.P. Morgan direkt die ausländische Nachfrage nach US-Anleihen, die historisch eine zentrale Quelle der Dollar-Nachfrage war .

Eine Neubewertung, kein Zusammenbruch

Was die Einschätzung von JPMorgan Asset Management von alarmistischeren Stimmen unterscheidet, ist die Einordnung. Das Haus sagt ausdrücklich, dass es dies nicht als einen Zusammenbruch oder Kollaps des Dollars betrachtet . Der Ausblick der Private Bank von Mitte 2025 beschrieb die Auflösung der lange bestehenden Überbewertung des Dollars als einen möglichen Rückgang von 10–20 % gegenüber wichtigen Handelspartnern auf mittlere Sicht, charakterisierte dies aber als eine „Neubewertung“ (Original: „reset“) .

Die Anlageimplikation ist nicht Panik, sondern bewusste Diversifikation. Das Institut gibt zu bedenken, dass die Vereinigten Staaten zwar eine wertvolle Kernanlage bleiben, ein Umfeld gradueller Dollar-Abwertung jedoch eine gezielte Diversifikation über Regionen und Währungen hinweg essenziell macht .

Für internationale Anleger, die die weltweit wichtigste Reservewährung im Blick behalten, ist die Botschaft eines der größten Vermögensverwalter der Welt eindeutig: Der Kurs des Dollars zeigt für das kommende Jahrzehnt nach unten – langsam, und aus einer Position anhaltender Stärke heraus, aber dennoch nach unten.