HSBCs Rohstoff-„Super-Squeeze“ erklärt

HSBCs Rohstoff-„Super-Squeeze“ ist ein Erklärungsmodell dafür, warum Preise für Energie, Metalle und Agrarrohstoffe gleichzeitig steigen können: Das Angebot lässt sich nur schwer ausweiten, während mehrere Störungen parallel auftreten. Das ist ein plausibles Aufwärtsrisiko – aber kein Beweis dafür, dass bereits ein langfristiger Rohstoff-„Super-Bullenmarkt“ begonnen hat.

Die Kernthese: starres Angebot trifft auf anhaltende Nachfrage

HSBC beschreibt die Rohstoffversorgung als eingeschränkt durch Geopolitik, Klimawandel und Energiewende. Die Bank verweist zudem auf ihr Machine-Learning-Modell für Rohstoffzyklen, COCCLES. Dieses identifizierte statistisch einen Übergang in eine schwache Bullenphase und erhöhte die Möglichkeit eines stärkeren Marktregimes. 816

In einer jüngeren HSBC-Analyse zeigte sich zudem eine breite Stärke am Rohstoffmarkt: Der Bloomberg Spot Commodity Index lag im genannten Bericht seit Jahresbeginn 11 % im Plus. Gestiegen waren unter anderem Kupfer, die meisten anderen Metalle, Gold, Kakao und Kaffee. 13 Eine solche Breite passt zu einem enger werdenden Marktumfeld.

Sie ist aber keine Bestätigung. Ein statistisches Zyklusmodell kann Ähnlichkeiten zu früheren Marktphasen erkennen; es erklärt nicht zuverlässig, warum Preise steigen, und kann nicht entscheiden, ob die Bewegung anhält. Rohstoffpreise können ebenso von einer zeitweisen geopolitischen Risikoprämie, Wechselkursbewegungen, Finanzmarktpositionierungen oder einem plötzlichen Lieferausfall getrieben werden. Für einen echten Superzyklus müssten physische Knappheit und Nachfrage auch dann robust bleiben, wenn der unmittelbare Schock nachlässt.

Warum sich mehrere Engpässe gegenseitig verstärken

Besonders problematisch wird der Squeeze, wenn mehrere Handelswege und Vorprodukte zugleich betroffen sind. Die Straße von Hormus ist dabei zentral: Nach einer Analyse des Congressional Research Service passieren rund 27 % des weltweiten Seetransports von Rohöl und Mineralölprodukten sowie 20 % des globalen Handels mit Flüssigerdgas (LNG) die Meerenge. Auch Düngemittel und andere Industrieprodukte werden dort transportiert. 47

Daraus ergeben sich miteinander verknüpfte Übertragungswege:

• Öl und LNG: Weniger Transitkapazität kann das verfügbare Angebot verknappen und Kosten für Treibstoff und Strom erhöhen. Katar und die Vereinigten Arabischen Emirate stehen zusammen für fast 20 % der weltweiten LNG-Exporte; der Großteil davon passiert Hormus. 57
• Fracht und industrielle Vorprodukte: Störungen im Seeverkehr erhöhen den Druck auf Routen, Versicherungen und verfügbare Schiffe. Betroffen sind nicht nur Ölströme, sondern auch Dünger, Schwefel und andere industrielle Materialien. 4752
• Metalle und Industrie: Höhere Kosten für Diesel, Strom und Transporte verteuern Bergbau, Verhüttung und Produktion.
• Landwirtschaft: Dünger und Treibstoff sind zentrale Betriebsmittel. Wetterbedingte Ernteausfälle schlagen stärker auf die Preise durch, wenn zugleich Energie-, Dünger- und Frachtkosten steigen.

Der entscheidende Punkt ist das Zusammenspiel: Die Störung eines Rohstoffs kann Produktion und Lieferung anderer Rohstoffe verteuern. Damit sinkt die Fähigkeit der Märkte, Lieferquellen zu ersetzen oder Schocks abzufedern.

Lagerbestände sind ein Puffer, kein neues Angebot

Die zentrale HSBC-Warnung lautet: Hält eine Störung lange an, können Lagerbestände so weit sinken, dass Märkte Kipppunkte erreichen. Dann wären deutlich stärkere Preissprünge und Engpässe möglich. 1

Normalerweise verschaffen Vorräte Raffinerien, Energieversorgern, Herstellern und Verbrauchern Zeit zur Anpassung. Nähern sich kommerzielle Bestände aber ihren operativ notwendigen Mindestmengen, müssen Käufer um sofort verfügbare Ladungen konkurrieren – praktisch unabhängig vom Preis. Neues Angebot lässt sich nicht über Nacht schaffen, während die Nachfrage nach essenziellen Brennstoffen, Strom und Vorprodukten kurzfristig oft kaum sinkt.

Strategische Reserven können den ersten Schock mildern, ersetzen aber weder dauerhaft verlorene Transportkapazitäten noch bestimmte Rohölsorten für Raffinerien oder längere Ausfälle bei LNG und Industrievorprodukten. Das US-Energieministerium kündigte im März 2026 die Freigabe von 172 Millionen Barrel aus der Strategischen Erdölreserve an. Das zeigt, dass Notfallbestände mobilisiert werden können. 33

Auch die europäische Gasspeicherlage braucht eine differenzierte Betrachtung. Der EU-Rahmen sah historisch ein Ziel von 90 % Füllstand bis zum 1. November vor; spätere Regeln brachten Flexibilität bei Zielwerten und Fristen. 31 Im April erklärte die Europäische Kommission, die EU-Speicherstände lägen nur leicht unter den Vorkrisendurchschnitten; 80 % bis zum Ende des Sommers könnten ausreichen, um die Winterversorgung zu sichern. 32 Pauschale Aussagen, die Speicher lägen schlicht „unter Ziel“, sind daher ohne Stichtag, Vergleichsmaßstab und Standort kein belastbarer Beleg für einen unmittelbar bevorstehenden Mangel.

Warum Kupfer die strukturelle Argumentation stützt

Kupfer steht im Zentrum der bullischen These, weil Elektrifizierung große Mengen an Netzausbau, Kabeln und elektrischer Infrastruktur benötigt. Investitionen in KI-Infrastruktur, Elektroautos, erneuerbare Energien und Übertragungsnetze können die Nachfrage deshalb stützen, selbst wenn Teile des klassischen Industriekonjunkturzyklus schwächeln.

HSBC hebt Infrastruktur als wichtigen Treiber der Rohstoffnachfrage hervor. In einem von der Bank angeführten IEA-Szenario würde sich die Kupfernachfrage mehr als verdoppeln. 17 Neue Minen benötigen zugleich lange Vorlaufzeiten: Genehmigungen, Finanzierung, Infrastruktur, Bau und Hochlauf dauern Jahre. Deshalb reagiert das Kupferangebot auf einen Nachfrageschub oder Produktionsausfall vergleichsweise langsam.

Doch strukturelle Nachfrage bedeutet nicht automatisch dauerhaft steigende Preise. Höhere Preise können Minenerweiterungen, Recycling, Materialsubstitution, Effizienzsteigerungen und schwächere Endnachfrage auslösen. Die Kupfergeschichte erhöht die Wahrscheinlichkeit asymmetrischer Aufwärtsrisiken – sie setzt den normalen Rohstoffzyklus aber nicht außer Kraft.

Wie höhere Agrarkosten zu Nahrungsmittelinflation werden

Ein Rohstoff-Squeeze kann Verbraucher über Lebensmittelpreise treffen, auch ohne einen dramatischen Ausfall einer einzelnen Ernte. Landwirte zahlen mehr für Diesel, Dünger, Chemikalien, Transport und Betriebsmittelfinanzierung. Verarbeiter und Handel tragen anschließend höhere Kosten für Energie, Verpackung, Kühlung und Verteilung.

Wie stark dies auf Ladenpreise durchschlägt, hängt von Kulturpflanze, Wechselkurs, Vorräten, Subventionen und dem heimischen Wettbewerb ab. Besonders exponiert sind jedoch Länder, die sowohl Lebensmittel als auch Energie importieren: Ihre Importrechnungen steigen, während die Kaufkraft der Haushalte sinkt.

Was HSBC laut Berichten an den Prognosen änderte

Sekundärberichte besagen, HSBC habe die Prognose für das Wachstum der aggregierten Rohstoffpreise 2026 von 16 % auf 22 % angehoben. Für 2027 sei aus einem erwarteten Rückgang von 7 % nun eine Stagnation geworden. 25

Die Rechnung ist eindeutig:

• 2026: Von 16 % auf 22 % entspricht einer Anhebung um 6 Prozentpunkte.
• 2027: Von -7 % auf 0 % entspricht einer Anhebung um 7 Prozentpunkte.

Die Einordnung als Revision um 14 Punkte würde den zuvor erwarteten Rückgang doppelt zählen. Die genaue Prognosemethodik – etwa ob es um Jahresdurchschnitte, Jahresendstände oder einen bestimmten Index geht – sollte vor Anlageentscheidungen anhand der vollständigen HSBC-Prognosetabelle geprüft werden.

Folgen für Märkte und Wirtschaft, falls der Squeeze anhält

Sollten Knappheiten und hohe Vorleistungskosten fortbestehen, spräche das makroökonomisch eher für ein Stagflationsrisiko als für einen gesunden, breit getragenen globalen Aufschwung.

• Inflation und Zinsen: Energie- und Lebensmittelpreise können die Gesamtinflation rasch erhöhen und sich über Transport- und Warenkosten fortpflanzen. Zentralbanken dürften Zinssenkungen dann vorsichtiger angehen, auch wenn das Wachstum nachlässt.
• Öl: Solange die Hormus-Ströme beeinträchtigt sind, bleibt das Aufwärtsrisiko erheblich. Die IEA erklärte im August, Störungen im Nahen Osten hätten das globale Ölangebot deutlich unter die Nachfrage gedrückt; für 2026 prognostizierte sie einen Angebotsrückgang von 4,3 Millionen Barrel pro Tag. 49
• Unternehmen: Öl-, Gas-, Bergbau-, Dünger- und Schifffahrtsunternehmen könnten von größerer Preissetzungsmacht profitieren, tragen aber zugleich Kosten-, Steuer- und politische Risiken. Fluggesellschaften, Chemie, Transport, Metallverarbeitung und andere energieintensive Branchen sind stärker von Margendruck bedroht.
• Länder: Rohstoffexporteure können durch bessere Terms of Trade und höhere Staatseinnahmen gewinnen. Importabhängige Volkswirtschaften müssen mit höheren Importrechnungen, Währungsdruck und möglichen Subventionskosten rechnen.

Was würde die stärkste Bullen-These widerlegen?

Der Super-Squeeze ist kein sicheres Basisszenario. Zu den wichtigsten Gegenkräften zählen eine Wiederöffnung gestörter Routen, eine schwächere Weltwirtschaft, Nachfragezerstörung, zusätzliches Angebot, schnelleres Recycling und ein stärkerer US-Dollar.

Die Unterscheidung ist wichtig: Enge Märkte und hohe Kupferpreise stützen HSBCs Warnung vor erhöhten Aufwärtsrisiken. Sie beweisen für sich genommen aber keinen dauerhaften Super-Bullenmarkt. Ausschlaggebend wären anhaltende physische Defizite, schrumpfende Puffer und eine breite Preisstabilität, nachdem der unmittelbare geopolitische Schock nachgelassen hat.