Grayscales HYPE-These: Warum Hyperliquid als DeFi-Schwergewicht gilt

Dieser Umsatz bringt Hyperliquid in eine elitäre Gesellschaft. Nach einer Messgröße rangierte die Plattform im Jahr 2025 beim Umsatz auf Platz zwei aller Blockchains, nur hinter Solana – und vor Ethereum –, obwohl es sich um eine Layer-1-Blockchain mit im Wesentlichen einer einzigen Hauptanwendung handelt . Grayscale merkte an, dass die Plattform einen Jahresumsatz von fast 800 Millionen US-Dollar erwirtschaftete, ohne Risikokapital eingesammelt zu haben, wobei sämtliche Aktivitäten von Teilnehmern außerhalb der USA stammten .

Der Marktanteil der Börse unterstreicht die Konzentration. Hyperliquid vereinte im ersten Halbjahr 2025 73 % des gesamten dezentralen Handelsvolumens mit Perpetual Contracts auf sich, wobei die monatlichen Volumina im Mai mit 270 Milliarden US-Dollar ihren Höhepunkt erreichten . Die Plattform beherrscht rund 70 % des gesamten dezentralen Open Interest und wickelt täglich etwa 10 Milliarden US-Dollar von insgesamt 28 Milliarden US-Dollar über alle dezentralen Derivatemärkte ab . Das Open Interest liegt bei rund 7 Milliarden US-Dollar, womit Hyperliquid gemessen an dieser Kennzahl die dritt- oder viertgrößte Krypto-Börse für Perpetual Futures weltweit ist und damit in direktem Wettbewerb mit zentralisierten Börsen steht .

Das Schwungrad des HYPE-Tokens: Rückkäufe, die Wert an Volumen knüpfen

Das Herzstück der bullischen These ist die Tokenomics von Hyperliquid. Bis zu 97 % der Protokollgebühren fließen in einen „Automated Assistance Fund“, der HYPE-Token vom freien Markt zurückkauft . So entsteht eine direkte Verbindung zwischen Plattformaktivität und Token-Nachfrage: Mehr Handel erzeugt mehr Gebühren, was zu mehr Rückkäufen führt, die wiederum den Token-Preis stützen können.

Der Umfang dieses Mechanismus ist beträchtlich. Bis Januar 2026 hatte der Assistance Fund Rückkäufe von über 37 Millionen HYPE-Token im Wert von mehr als 1 Milliarde US-Dollar angehäuft, wobei die monatlichen Rückkaufbeträge 95 Millionen US-Dollar erreichten . Bis November 2025 summierten sich die kumulierten Rückkäufe auf etwa 1,3 Milliarden US-Dollar . Eine Analyse prognostizierte, dass das Rückkaufprogramm bei der derzeitigen Rate das gesamte liquide HYPE-Angebot in weniger als zwei Jahren absorbieren könnte .

Daraus ergibt sich ein Bewertungsansatz, den Grayscale mit dem von Börsenaktien vergleicht: Wenn Hyperliquid seine Handelsvolumina aufrechterhalten kann, profitiert der Token von dieser Aktivität in einer Weise, die ähnelt, wie Börsenaktien vom Handelsvolumen profitieren – allerdings mit dem zusätzlichen Mechanismus von Rückkäufen auf Protokollebene .

Das Schwungrad ist jedoch keine Garantie. HYPE verzeichnete in einigen Zeiträumen trotz Rückkäufen eine Netto-Inflation, und bevorstehende Token-Freigaben – darunter ein geplantes Freigabeereignis im Wert von 256 Millionen US-Dollar – stellen eine direkte Herausforderung für das deflationäre Narrativ dar . Die Angebotsdynamik kann die nachfragegetriebenen Rückkäufe überlagern, wenn Emissionen oder Verkaufsdruck diese übertreffen.

Das institutionelle Tor: Grayscales GHYP-ETF

Grayscales Überzeugung von der These zeigt sich am deutlichsten in der Produktpipeline. Am 20. März 2026 reichte das Unternehmen eine S-1-Registrierung bei der US-Börsenaufsicht SEC für einen Spot-HYPE-ETF ein, der unter dem Tickersymbol GHYP an der Nasdaq gehandelt werden soll, mit Coinbase Custody als Verwahrstelle . Ein dritter geänderter S-1-Antrag wurde am 22. Mai 2026 eingereicht, der den Verwahrpartner zu Anchorage Digital änderte und On-Chain-Staking-Erträge in die ETF-Struktur integrierte .

Der Antrag ist insofern bedeutsam, als es Grayscales erster Vorstoß in DeFi-Infrastruktur-ETF-Produkte ist – ein Signal, dass einer der weltweit größten Vermögensverwalter für digitale Anlagen Hyperliquid neben Bitcoin und Ethereum als grundlegendes Asset betrachtet . Zwei Spot-HYPE-ETFs anderer Emittenten sind bereits live und verzeichnen kumulierte Zuflüsse von 74,91 Millionen US-Dollar und ein kombiniertes Nettovermögen von 89,20 Millionen US-Dollar innerhalb ihrer ersten Wochen .

Es ist wichtig zu betonen, dass Grayscales GHYP ein vorgeschlagenes Produkt ist. Bisher wurde noch kein HYPE-ETF von der SEC genehmigt, und die Behörde hat für jeden Antrag bis zu 240 Tage Zeit für die Prüfung . Der Antrag beschränkt zudem den Kauf von Anteilen auf Mindestblöcke von 10.000 Stück, was den direkten Zugang auf institutionelle und akkreditierte Teilnehmer beschränkt . Eine Genehmigung ist nicht sicher, und Grayscale konkurriert mit Anbietern wie 21Shares und Bitwise im Rennen um die Genehmigung von Altcoin-ETFs. Jeder einzelne Antrag kann mit Verzögerungen, Ablehnungen oder Wettbewerbsdruck konfrontiert sein .

Sektorbedingter Rückenwind und der Börsenvergleich

Der dezentrale Markt für Perpetual Futures überschritt im Jahr 2025 ein monatliches Volumen von 1,2 Billionen US-Dollar, und Hyperliquids Dominanz machte die Plattform zum Hauptnutznießer . Die Analyse von Grayscale positioniert Hyperliquid als eine DeFi-Plattform, die in börsenähnliche Handelsmärkte vordringt, und argumentiert, dass sie wie ein On-Chain-Börsengeschäft bewertet werden kann und nicht wie ein rein narrativ getriebener Krypto-Asset .

Der Vergleich hat Substanz: Hyperliquids durchschnittliches Tagesvolumen von 8,34 Milliarden US-Dollar und sein Open Interest von 7 Milliarden US-Dollar liegen in Reichweite von mittelgroßen zentralisierten Börsen, und das gesamte Wachstum 2025 erfolgte ohne Risikokapitalfinanzierung – eine Seltenheit in der Krypto-Infrastruktur .

Zentrale Risiken, die die These untergraben könnten

Ausführungs- und Wettbewerbsrisiko

Einen Marktanteil von 73 % zu halten, ist nicht garantiert. Konkurrierende dezentrale Handelsplätze können Liquidität, Anreize, Preisgestaltung oder Benutzererfahrung verbessern, und zentralisierte Börsen behalten tiefgreifende Kapitalvorteile. Wenn der Marktanteil von Hyperliquid schrumpft, schwächt sich das Einnahme-Schwungrad proportional ab.

Regulatorische Unsicherheit

Der GHYP-ETF ist ein beantragtes, kein genehmigtes Produkt. Der regulatorische Weg für Spot-Krypto-ETFs jenseits von Bitcoin und Ethereum bleibt ungewiss, und die SEC hat keinen klaren Zeitplan für die Genehmigung von HYPE-ETFs signalisiert . Das breitere regulatorische Umfeld für DeFi-Token, die als potenzielle Wertpapiere eingestuft werden könnten, ist ebenfalls weiterhin ungeklärt.

Synthetische Pre-IPO-Derivate: Eine regulatorische Grauzone

Am 18. Mai 2026 startete Trade.xyz den SPCX-USDC, einen synthetischen Perpetual Contract auf Hyperliquid, der den impliziten Preis von SpaceX-Stammaktien nachbildet und mit einem Referenzpreis von 150 US-Dollar eröffnete, was einer Bewertung von etwa 1,78 Billionen US-Dollar entspricht . Der Kontrakt generierte ein Volumen von etwa 33 Millionen US-Dollar und fiel mit einem Anstieg von HYPE um rund 7 % innerhalb von 24 Stunden zusammen, selbst als Bitcoin unter 77.000 US-Dollar fiel .

Diese Kontrakte basieren auf dem HIP-3-Rahmenwerk von Hyperliquid, das es jedem ermöglicht, durch das Staken von HYPE-Token Märkte für Perpetual Futures zu schaffen . Ähnliche Märkte für Anthropic und OpenAI sind entweder bereits live oder in Entwicklung . Die Kontrakte sind synthetisch, das heißt, es wechseln keine echten Aktien den Besitzer – Händler gehen ein derivatives Engagement ein, das über Oracle-Datenfeeds und Funding-Rate-Mechanismen an einen Referenzpreis gekoppelt ist .

Obwohl sich diese rechtliche Struktur von tokenisierten Aktienprodukten unterscheidet, die Zweckgesellschaften (Special Purpose Vehicles) nutzen, bewegen sich die Instrumente weiterhin in einer regulatorischen Grauzone. SpaceX hat das Produkt nicht autorisiert . Tokenisierte Produkte für Anthropic und OpenAI auf anderen Plattformen brachen im gleichen Zeitraum um etwa 50 % ein, nachdem beide Unternehmen gewarnt hatten, dass Anteilsübertragungen über Zweckgesellschaften nichtig sind . Das Risiko besteht darin, dass diese synthetischen Pre-IPO-Märkte regulatorische Aufmerksamkeit erregen, die sich auf die Hyperliquid-Plattform selbst ausweiten könnte – nicht weil die Kontrakte Eigenkapital darstellen, sondern weil sie die Preisfindung für private Unternehmen in einem genehmigungsfreien Umfeld mit Hebelwirkung ermöglichen.

Token-Angebotsdynamik

Selbst bei starker Rückkaufnachfrage kann der HYPE-Preis durch planmäßige Token-Freigaben, Emissionen oder Verkaufsdruck von frühen Investoren unter Druck geraten. Das Token-Freigabeereignis im November 2025 demonstrierte diese Anfälligkeit und verursachte Preisrückgänge trotz laufender Rückkaufaktivitäten .

Abhängigkeit von der Nachfrage nach On-Chain-Hebelprodukten

Die gesamte Ertragsthese von Hyperliquid hängt von der anhaltenden Handelsaktivität mit Perpetual Futures ab. In einem Marktabschwung oder einem risikoscheuen Umfeld kann die Nachfrage nach gehebelten Handelsprodukten stark zurückgehen, was die Gebühreneinnahmen direkt verringert und den Rückkaufmechanismus schwächt .

Fazit

Grayscales bullische These zu Hyperliquid ist eine Wette auf eine DeFi-Börse, die bereits börsenähnliche Kennzahlen vorweisen kann: 844 Millionen US-Dollar Umsatz im Jahr 2025, ein Handelsvolumen von 2,95 Billionen US-Dollar, einen Marktanteil von 73 % in seiner Nische und einen Token-Rückkaufmechanismus, der über 1 Milliarde US-Dollar an HYPE-Token akkumuliert hat .

Der GHYP-ETF-Antrag fügt eine institutionelle Produktebene hinzu, die den Zugang zu diesem Wert im Falle einer Genehmigung erweitern könnte, und der breite sektorale Rückenwind durch dezentrale Perpetual Futures schafft einen günstigen Nachfragehintergrund . Aber die These ist nicht frei von Rissen. Eine ETF-Genehmigung ist nicht garantiert, der Marktanteil kann schrumpfen, Token-Freigaben können den Preis belasten, und der aufkommende Markt für synthetische Pre-IPO-Produkte wirft regulatorische Fragen auf, auf die es keine klaren Antworten gibt. Das bullische Szenario funktioniert, wenn hohe Handelsvolumina bestehen bleiben und die Gebührengenerierung weiterhin in Rückkäufe fließt – und es schwächt sich ab, wenn eine dieser Annahmen scheitert.