KI-Bullenmarkt am Wendepunkt: Warum Makroanalyst Geo Chen komplett ausgestiegen ist

1. Koreanische Privatanleger-Hebelspekulation: Das „Low-Quality-Capital“-Platzen

Chen identifiziert koreanische Privatanleger als das prägende „Low-Quality Capital“ dieser Übertreibungsphase des Zyklus. Sie stürzten sich mit einer von ihm als „rücksichtslos“ beschriebenen Hingabe in 2x- und 3x-gehebelte ETFs auf SK Hynix, Samsung und den KOSPI und schufen so künstliche Kaufkraft in Milliardenhöhe . Die Absicherungsmechanismen dieser Produkte zwangen Market Maker, massive negative Gamma-Positionen aufzubauen – Kaufen an Aufwärtstagen und Verkaufen an Abwärtstagen –, was die Volatilität verstärkte und zu kaskadenartigen Margin Calls führte .

Citi schätzt, dass die Abwicklung der gehebelten Produkte 38,7 Milliarden US-Dollar vernichtet hat, wobei etwa 1,2 Millionen Konten liquidiert wurden – das ist etwa jeder 30. koreanische Erwachsene . Der koreanische KOSPI ist seit seinem Juni-Hoch um fast 30 % eingebrochen, was die Marktbetreiber mehrfach dazu zwang, den Handel nach Verlusten von über 10 % auszusetzen . Chen argumentiert, dass dieses beeinträchtigte Kapital wahrscheinlich nicht zurückkehren wird und dass parabolische Bullenmärkte, die durch eine solche Hebelwirkung angetrieben werden, fast immer in langwierigen Bärenmärkten enden .

2. Chinesische KI-Modell-Konkurrenz: Der Kollaps des Closed-Source-Grabens

Chinesische Open-Source-Modelle untergraben direkt die Geschäftslogik der führenden KI-Labore, argumentiert Chen. Die Wettbewerbslandschaft hat sich dramatisch verändert:

• Moonshot AIs Kimi K3 erreichte 1.679 Punkte im Code Arena und übertraf damit Claude Fable 5 (1.631) .
• Alibaba veröffentlichte Qwen 3.8, ein Open-Weight-Modell mit 2,4 Billionen Parametern .
• Zais GLM-5 und Sakana AIs Fugu-Multi-Agent-System zeigen, dass kleinere, wendigere Wettbewerber mit neuartigen Effizienzmethoden – wie DeepSeek Sparse Attention und Recursive Self-Improvement – die Qualitätslücke zu einem Bruchteil der Kosten schließen .

Chens Kerneinsicht ist ernüchternd: Wenn 80–90 % der Tokens zu günstigeren oder Open-Source-Modellen wechseln, verengt sich der Umsatzpool an der Spitze des Qualitätsspektrums drastisch. Das bricht das Investitionsschwungrad, das die Bewertungen der KI-Infrastruktur getragen hat . Das Geschäftsmodell, das die gesamte KI-Investitionserzählung untermauert – dass hochmoderne Modelle Premium-Preise erzielen und massive Infrastrukturausgaben rechtfertigen werden – wird von unten her aufgebrochen.

3. Rechenkapazitätsschwemme: Vom Engpass zum Überfluss

Vielleicht die strukturell schädlichste Säule: Chen argumentiert, dass die Erzählung von einem strukturellen Angebotsengpass bei Rechenkapazität sich umkehrt. Er nennt mehrere konvergierende Entwicklungen:

• Meta baut ein Cloud-Geschäft auf, um seine Rechenkapazität zu vermieten, was das Gesamtangebot erhöht .
• KI-Labore senken schnell die Inferenzkosten, und Token-Ausgabenindizes von Silicon Data sind seit ihrem Höchststand im Juni rückläufig, was darauf hindeutet, dass Hardware-Effizienzsteigerungen das Nachfragewachstum übertreffen .
• OpenAI verschiebt seinen Börsengang und hat Schwierigkeiten, Geld zu beschaffen, was sich auf die Halbleiter-Lieferkette auswirken wird .
• Google erhöhte seine KI-Investitionsprognose für 2026 auf 205 Milliarden US-Dollar, aber die Aktie fiel um 7 % auf die Nachricht – der Markt belohnt keine Ausgabenexpansion mehr .
• Die Kreditspreads von Rechenzentren weiten sich aus, was auf ein steigendes Kreditrisiko im Recheninfrastruktursektor hindeutet .

Chen trifft eine entscheidende Beobachtung: Der Akt der Investition zur Beseitigung von Engpässen zerstört die Engpasserzählung, die diese Aktien attraktiv gemacht hat . Je mehr die Hyperscaler bauen, desto knapper wird Rechenkapazität, und desto geringer werden die Renditen auf dieses Kapital.

4. Der geldpolitische Hintergrund der Fed und Stagflation

Zwei makroökonomische Kräfte verstärken die KI-spezifischen Risiken:

• Der Iran-Konflikt hat die USA bereits 37,5 Milliarden US-Dollar gekostet, nachdem der Waffenstillstand im Juli 2026 zusammengebrochen war. Der Brent-Ölpreis stieg von 70 auf 85 US-Dollar, und Chen warnt vor einem anhaltenden „an- und abschwellenden“ Konflikt, der die Ölpreise regelmäßig in die Höhe treibt . In Kombination mit vier Inflationsschocks schafft dies seiner Meinung nach den stärksten und anhaltendsten stagflationären Druck seit Jahren .
• Die Glaubwürdigkeit der Fed erodiert. Die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen stieg über 5,2 % und erreichte ein Zweijahreshoch. Eine bärische Versteilerung am Anleihemarkt spiegelt die Markteinschätzung wider, dass die Fed unter der Führung von Christopher Waller die Kontrolle über die Inflation verliert. Die Weigerung des FOMC, die Zinsen zu erhöhen, hat dazu geführt, dass die Inflationserwartungen nicht mehr verankert sind .

Ein festerer PCE-Bericht könnte die Fed, die kurzfristigen Renditen und den US-Dollar direkt ins Schussfeld der überfüllten KI-Trades bringen, warnt Chen . Der KI-Trade, der bereits unter seinen eigenen Exzessen wankt, würde einem makroökonomischen Umfeld gegenüberstehen, das seine langlaufendsten und spekulativsten Komponenten bestraft.

Chens Fazit: Cash, Gold und Rotation

Chen vergleicht den aktuellen Moment explizit mit März 2000, März 2008, Januar 2020 und Dezember 2022 – alles Wendepunkte vor heftigen Marktturbulenzen . Er sitzt jetzt auf Bargeld, baut bei Schwäche Gold auf und sieht eine Kapitalrotation aus der KI hin zu Gesundheitswesen, Finanztiteln, Software und Biotech . Sein Basisszenario ist ein mehrmonatiger Topbildungsprozess mit weiteren Turbulenzen, während die Abwicklung der spekulativen Übertreibungen anhält.

Die These ist nicht nur bärisch – sie ist ein strukturelles Argument dafür, dass die Dynamiken, die KI-Aktien auf parabolische Höhen getrieben haben, sich nun aktiv umkehren. Für Anleger, die noch KI-bezogene Vermögenswerte halten, bietet Chens Veröffentlichung einen ernüchternden, quellengestützten Rahmen, um zu hinterfragen, ob der Bullenmarkt noch Luft nach oben hat oder bereits seinen Höhepunkt erreicht hat.