Warum der Carry-Trade mit Schwellenländerwährungen so lange erfolgreich ist

Der Carry-Trade mit Schwellenländerwährungen erlebt eine außergewöhnlich lange Erfolgsphase. Ein Bloomberg-Index, der acht Schwellenländerwährungen abbildet, erzielte seit Ende 2024 rund 22 Prozent Rendite und verbuchte sieben positive Quartale in Folge – die längste Gewinnserie seit 2008. 183

Der Grund ist eine selten günstige Kombination: große Zinsunterschiede, vergleichsweise ruhige Devisenmärkte, eine zeitweise weniger attraktive Dollar-Finanzierung und anhaltende Nachfrage nach renditestärkeren Anlagen.

Das bedeutet allerdings nicht, dass die Strategie risikoarm wäre. Carry-Trades erzielen ihre Erträge meist schrittweise, können aber in kurzer Zeit hohe Verluste erleiden, wenn die Finanzierungswährung aufwertet, die Volatilität steigt oder Anleger gehebelte Positionen gleichzeitig abbauen.

So funktioniert der Carry-Trade

Bei einem Dollar-finanzierten Carry-Trade leihen sich Anleger im Grundprinzip US-Dollar – oder verkaufen sie am Markt – und kaufen dafür eine höher verzinste Schwellenländerwährung oder eine Anleihe in lokaler Währung. Die Rendite besteht aus zwei Komponenten:

• Zins- beziehungsweise Carry-Ertrag: dem Renditevorsprung der Schwellenländeranlage gegenüber der Finanzierungswährung;
• Wechselkursentwicklung: einem zusätzlichen Gewinn oder Verlust, je nachdem, wie sich die Schwellenländerwährung gegenüber dem Dollar bewegt.

Ein hoher nominaler Zins ist deshalb kein sicherer Gewinn. Wertet die Zielwährung stärker ab als der Zinsvorsprung ausfällt, kann aus einem positiven Carry-Trade ein Verlustgeschäft werden.

Die ruhigen Devisenmärkte haben die Strategie zusätzlich attraktiv gemacht. Bei niedriger realisierter und erwarteter Wechselkursvolatilität fallen die täglichen Kursschwankungen geringer aus, und Absicherungen können günstiger sein. Im Juni berichtete Bloomberg jedoch, dass steigende Dollar-Schwankungen und Erwartungen höherer Leitzinsen der US-Notenbank Federal Reserve bereits Druck auf die Strategie ausübten. 9

Warum der Trade bisher funktioniert

Große Zinsunterschiede schaffen einen Ertragspuffer

Der wichtigste Anreiz sind die hohen lokalen Zinsen. In der Türkei erreichten die Zinsen und Anleiherenditen für die Lira zeitweise etwa 40 Prozent oder mehr – deutlich über den Finanzierungskosten in einer zinsgünstigen Währung. Diese Differenz kann erhebliche Carry-Erträge liefern, solange die Abwertung der Lira den Zinsvorteil nicht aufzehrt. 3

Die Türkei zeigt zugleich, warum der Blick auf die Rendite allein zu kurz greift. Goldman Sachs erwartete später, dass die Lira gegenüber dem Dollar mit einer annualisierten Rate im mittleren 20-Prozent-Bereich abwerten könnte. Die türkische Politik stellte dabei die Stabilisierung des Außenhaushalts in den Vordergrund. Eine schnellere Abwertung kann somit einen großen Teil des nominalen Zinsvorteils zunichtemachen. 10

Geringe Volatilität fördert die Risikobereitschaft

Carry-Positionen lassen sich leichter halten, wenn sich Währungen in engen Bandbreiten bewegen und die globalen Märkte geordnet bleiben. Die Strategie hängt daher nicht nur vom Zinsabstand ab, sondern auch davon, ob Investoren bereit sind, Risiken in Schwellenländern zu tragen.

Ein plötzlicher Volatilitätsschock kann gehebelte Anleger jedoch dazu zwingen, Positionen gleichzeitig zu schließen. Aus einer Strategie mit stetigen Erträgen wird dann schnell ein scharfer Rückschlag.

Der Ausstieg aus dem Yen-Carry-Trade im August 2024 ist ein aktuelles Beispiel. Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich erklärte, dass veränderte Zinserwartungen und ein Volatilitätsschub den Abbau von Fremdfinanzierung verstärkten. Besonders stark betroffen waren Währungs-Carry-Trades, die in Yen finanziert worden waren. 5054

Kapitalzuflüsse können die Bewegung verstärken

Zuflüsse ausländischen Kapitals können sowohl die lokale Währung als auch den heimischen Anleihemarkt stützen. In der Türkei kehrten internationale Investoren zurück, weil hohe Zinsen, verbesserte Marktbedingungen und geringere geopolitische Unsicherheit den Trade attraktiver machten. Bloomberg bezifferte die Devisen-Carry-Positionen auf rund 30 Milliarden US-Dollar und die ausländischen Anlagen in Anleihen in Landeswährung auf etwa 15 Milliarden US-Dollar. 6

Daraus kann ein sich selbst verstärkender Kreislauf entstehen: Zuflüsse treiben lokale Vermögenswerte und Währungen nach oben, verbessern die Zwischenbilanz der Anleger und fördern weitere Investitionen. Beim Ausstieg funktioniert derselbe Mechanismus in die entgegengesetzte Richtung.

Die Strategie passt sich an die Entwicklung des Dollars an

Der Dollar ist eine wichtige Finanzierungswährung, aber nicht die einzige. Als der Dollar Mitte 2026 wieder stärker wurde, wichen einige Fondsmanager für ihre Schwellenländerpositionen auf den Euro und den Australischen Dollar aus. Morgan Stanley empfahl zudem, auf eine Aufwertung von Schwellenländerwährungen gegenüber einem breiteren Korb aus Dollar, Euro und Yen zu setzen. 5

Diese Flexibilität hat dazu beigetragen, das übergeordnete Thema des EM-Carry-Trades – also des Carry-Trades mit Schwellenländerwährungen – auch dann am Leben zu halten, wenn eine reine Dollar-Finanzierung weniger attraktiv wurde.

Was große Institute sagen

Die Einschätzungen der großen Finanzhäuser sind grundsätzlich positiv. Sie sind jedoch keine pauschale Empfehlung für jede Hochzinswährung.

• PGIM: Cathy Hepworth, die das Schwellenländer-Anleiheteam des Vermögensverwalters PGIM leitet, bezeichnete Carry als ihr Überzeugungsthema mit der höchsten Priorität: „Carry, Carry, Carry.“ Das unterstreicht die Attraktivität der laufenden Erträge – nicht die Abwesenheit von Währungsrisiken. 3

• Goldman Sachs: Goldman bezeichnete das globale Umfeld für Carry-Trades als so überzeugend wie seit mehr als zwei Jahrzehnten nicht mehr und bevorzugte Finanzierungen in Yen, Schweizer Franken oder Euro. Die separate Einschätzung zur Türkei fiel vorsichtiger aus: Eine schnellere Abwertung der Lira könnte die Rendite des Trades erheblich verringern. 710

• Morgan Stanley: Morgan Stanley gehörte zu den Banken, die Anfang 2026 mit einer Fortsetzung der Rally rechneten. Zugleich warnte das Institut bereits davor, dass der Lira-Trade überfüllt und bei einer beschleunigten Abwertung anfälliger werden könnte. 1115

• Bank of America: Auch die Bank of America sah Anfang 2026 Spielraum für eine Fortsetzung der breiteren Carry-Rally. Für die Türkei wurde sie defensiver, als ein Ölpreisschock eine höhere Importrechnung und stärkere Lira-Verluste erwarten ließ. Bloomberg berichtete, dass die Bank of America und Barclays in diesem Umfeld ihre positiven Lira-Positionen aufgaben. 1112

Der entscheidende Unterschied lautet daher: Die Institute stehen einem diversifizierten Carry-Engagement in Schwellenländern weiterhin vergleichsweise konstruktiv gegenüber. Konzentrierte Wetten auf eine einzelne Hochzinswährung – insbesondere die Lira – beurteilen sie deutlich vorsichtiger.

Was die Gewinne umkehren könnte

Eine restriktivere Fed oder ein stärkerer Dollar

Steigende US-Renditen oder eine deutliche Dollar-Aufwertung würden die Finanzierung verteuern und den effektiven Renditevorsprung verringern. Selbst wenn die lokalen Zinsen hoch bleiben, kann die Wechselkursbewegung den Zinsgewinn übertreffen. Bloomberg nannte höhere Dollar-Volatilität und Erwartungen steigender Fed-Zinsen als direkte Gefahren für Carry-Renditen. 9

Ein Volatilitäts- und Entschuldungsschock

Besonders gefährlich wird es, wenn viele Anleger gleichzeitig Fremdfinanzierung abbauen. In einer Risk-off-Phase können Finanzierungswährungen aufwerten, Schwellenländerwährungen fallen und der Margendruck zunehmen – alles zur selben Zeit. Der Yen-Carry-Abbau im Jahr 2024 zeigte, wie schnell sich diese Kräfte verbinden können. 4350

Yen-Aufwertung oder staatliche Intervention

Ein stärkerer Yen verteuert Positionen, die in Yen finanziert wurden. Auch Maßnahmen von Zentralbanken können die bisherigen Annahmen des Trades verändern. Der Carry-Trade mit Schwellenländerwährungen blieb nach der gemeinsamen US-japanischen Währungsintervention im August 2026 zwar robust, doch Bloomberg zufolge wurde die Attraktivität der Yen-Finanzierung dadurch geschwächt. 8

Ölpreis- und geopolitische Schocks

Für Ölf importierende Schwellenländer können plötzlich steigende Energiekosten die Handelsbilanz belasten und den Druck auf die Währung erhöhen. Die türkische Ölpreiskrise 2026 zeigte, wie eine höhere Importrechnung einen vermeintlich lukrativen Lira-Carry-Trade gefährden und große Banken zum Rückzug bewegen kann. 12

Schnellere Abwertung oder Änderungen der heimischen Politik

Hohe Nominalzinsen reichen nicht aus, wenn Regierungen eine schnellere Abwertung zulassen oder Anleger die Beständigkeit des wirtschaftspolitischen Rahmens infrage stellen. Goldmans Lira-Prognose und Morgan Stanleys Warnung vor überfüllten Positionen zeigen, dass der erwartete Wechselkursverlauf ebenso wichtig ist wie der Zinsabstand. 1015

Die Lehre aus früheren Wendepunkten

• Finanzkrise 2008: Die globale Krise löste eine massive Flucht in Liquidität und sichere Anlagen aus. Carry-Positionen wurden geschlossen, als Fremdfinanzierung, Kreditverfügbarkeit und Risikobereitschaft einbrachen.
• Taper Tantrum 2013: Die Aussicht auf ein Zurückfahren der Anleihekäufe durch die Fed ließ US-Renditen steigen und Kapital aus Schwellenländern abfließen. Besonders anfällig waren Länder mit hohem externem Finanzierungsbedarf.
• Yen-Carry-Abbau im August 2024: Veränderte Zinserwartungen in Japan und ein Volatilitätsschub verstärkten den Abbau gehebelter Positionen. Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich stellte fest, dass vor allem Yen-finanzierte Währungs-Carry-Trades getroffen wurden. 5054

Fazit für Anleger

Die aktuelle Rally des EM-Carry-Trades wird von mehreren Faktoren gleichzeitig getragen: hohen lokalen Zinsen, relativ ruhigen Devisenmärkten, anhaltender Risikobereitschaft, Kapitalzuflüssen und einem bislang beherrschbaren Umfeld für die Finanzierungswährungen. Das Ergebnis ist außergewöhnlich: rund 22 Prozent Rendite seit Ende 2024 und sieben positive Quartale in Folge. 18

Der Trade ist jedoch an Bedingungen geknüpft und kein dauerhafter Selbstläufer. Besonders wichtig sind folgende Warnsignale:

• ein anhaltender Anstieg des Dollars oder Yen;
• höhere implizite Wechselkursvolatilität;
• veränderte Erwartungen an die Geldpolitik der Fed oder der Bank of Japan;
• nachlassende ausländische Portfoliozuflüsse;
• ein kräftiger Anstieg der Ölpreise; und
• Anzeichen dafür, dass lokale Regierungen eine schnellere Währungsabwertung zulassen.

Die klarste Schlussfolgerung aus den Einschätzungen der Institute lautet deshalb nicht einfach: „Carry ist zurück.“ Vielmehr bleibt ein breit gestreuter EM-Carry-Trade attraktiv, solange Volatilität und Finanzierungsbedingungen günstig sind. Überfüllte Einzelwetten – allen voran der Lira-Trade – können dagegen kippen, sobald sich das makroökonomische Umfeld verändert.