Warum die globalen Anleiherenditen steigen – und weshalb Japan weltweit zählt

Langfristige Staatsanleiherenditen steigen derzeit in vielen großen Märkten gleichzeitig. Der Grund: Anleger bewerten sowohl den künftigen Kurs der Leitzinsen als auch den zusätzlichen Ertrag neu, den sie für die Bindung ihres Geldes über viele Jahre verlangen.

Auslöser ist vor allem ein energiegetriebener Inflationsschock. Dahinter steht eine grundlegendere Frage: Müssen Zentralbanken länger restriktiv bleiben – und sinkt damit die Nachfrage nach langlaufenden Staatsanleihen?

In den USA lag die Rendite zehnjähriger Staatsanleihen am 10. September bei 4,95 %. 17 Besonders wichtig für die Weltmärkte ist die Marke von 3 % bei zehnjährigen japanischen Staatsanleihen (JGBs): Sie macht heimische Anlagen für japanische Investoren wieder attraktiver als ausländische Anleihen. 33

Öl verteuert sich – und der Inflationsausblick verschiebt sich

Der Konflikt im Nahen Osten und Störungen im Schiffsverkehr haben die Energiekosten nach oben getrieben. Brent-Rohöl wurde am 14. September mit 104,32 US-Dollar je Barrel gehandelt, Gold lag bei rund 4.356 US-Dollar je Feinunze. 20

Höhere Ölpreise erhöhen die Gesamtinflation unmittelbar. Problematischer wird es, wenn sie auf Löhne, Dienstleistungspreise und die Inflationserwartungen von Haushalten und Unternehmen übergreifen.

Für den Anleihemarkt zählt dabei nicht allein der heutige Leitzins. Eine langfristige Rendite setzt sich vereinfacht aus den erwarteten künftigen Kurzfristzinsen, den Inflationserwartungen und einer Laufzeitprämie zusammen. Diese Prämie entschädigt Anleger für Risiken aus langer Kapitalbindung, Inflation, hoher Neuverschuldung und geringerer Liquidität.

Wenn Märkte davon ausgehen, dass die Inflation länger erhöht bleibt, können langfristige Renditen deshalb schon steigen, bevor eine Zentralbank tatsächlich die Zinsen anhebt. So geraten US-Staatsanleihen, Bundesanleihen, britische Gilts und Anleihen aus Schwellenländern gleichzeitig unter Druck: Der globale Abzinsungssatz steigt.

Die EZB: Zinsschritt gegen das Risiko einer dauerhaften Inflation

Die Europäische Zentralbank erhöhte am 10. September ihre drei Leitzinsen um jeweils 25 Basispunkte. Der Einlagensatz stieg damit auf 2,50 %. Die EZB erklärte, der Nahostkonflikt verursache weiter Inflationsdruck; die Inflation werde voraussichtlich für längere Zeit deutlich über ihrem Ziel von 2 % liegen. In ihrer Basisprognose erwartet sie eine Teuerung von 3,0 % für 2026, 2,5 % für 2027 und 2,1 % für 2028. 1

Eine Zinserhöhung kann fehlende Energieversorgung nicht ersetzen. Sie soll jedoch verhindern, dass ein externer Energiepreisschock zu einer dauerhaft höheren heimischen Inflation wird. Reuters zufolge war die Inflation im Euroraum wegen höherer Energiekosten deutlich über 3 % gestiegen; die Währungshüter sahen Aufwärtsrisiken für die Inflation. 3

Zugleich ließ die EZB weitere Straffungen offen, falls höhere Energiepreise auch andere Preise nach oben treiben. 2 Für Anleiheanleger stärkt das die Erwartung, dass die Zinsen länger hoch bleiben könnten als bislang angenommen.

Was die Märkte von Fed und Bank of Japan erwarteten

Vor ihren Sitzungen tendierten die Märkte zu einer Zinserhöhung der US-Notenbank Fed um 25 Basispunkte: von einer Zielspanne von 3,50–3,75 % auf 3,75–4,00 %. Als sicher galt dieser Schritt jedoch nicht. 1820

Entscheidend ist nicht nur die Frage, ob die Fed anhebt. Mindestens ebenso wichtig ist, ob sie den Ölpreisschock als vorübergehend einstuft – oder eine Rückkehr zu einer länger restriktiven Geldpolitik signalisiert.

Auch bei der Bank of Japan (BoJ) war eine Erhöhung von 1,00 % auf 1,25 % eingepreist. Reuters berichtete, dass die Märkte einen Schritt im September nahezu für sicher hielten und Zinsswaps bis Januar einen Satz von 1,5 % vollständig einpreisten. 18

Das ist außergewöhnlich folgenreich: Japan war über lange Zeit eine wichtige Quelle günstiger Finanzierung und ein großer Käufer ausländischer Anleihen.

Warum Japan die weltweiten Renditen zusätzlich treiben kann

Dass die Rendite zehnjähriger japanischer Staatsanleihen über 3 % gestiegen ist, könnte die internationalen Kapitalströme verändern. Reuters bezeichnete diese Marke als eine Schwelle, die seit rund drei Jahrzehnten nicht überschritten worden war. Höhere heimische Erträge begännen, Kapital nach Japan zurückzuziehen. Laut den in dem Bericht genannten offiziellen Daten hatten japanische Anleger netto bereits 3 Billionen Yen an ausländischen Schuldtiteln verkauft. 33

Der Übertragungsweg ist vergleichsweise direkt:

1. Höhere JGB-Renditen verbessern die Attraktivität japanischer Anleihen. Banken, Versicherer und Pensionsfonds in Japan haben weniger Anreiz, Staatsanleihen anderer Länder zu halten, wenn sie im Inland wieder mehr Rendite erhalten.
2. Kapitalrückflüsse können die Nachfrage nach ausländischen Anleihen senken. Verkaufen japanische Anleger ausländische Papiere oder fließt neues Geld in JGBs, müssen etwa US-Staatsanleihen und andere Staatsanleihen womöglich höhere Renditen bieten, um Käufer zu finden.
3. Ein stärkerer Yen belastet den Carry Trade. Beim Yen-Carry-Trade leihen sich Investoren günstig Yen und investieren das Geld in höher verzinste Währungen oder Anlagen. Steigende japanische Zinsen verteuern diese Finanzierung. Wertet der Yen auf, wird zudem die Rückzahlung von Yen-Krediten aus Sicht ausländischer Anleger teurer.

Laut Reuters führte der starke Yen bereits dazu, dass Händler Carry-Trade-Positionen abbauten – im Vorfeld der Zentralbankentscheidungen in Japan und den USA. 34 Ein geordneter Abbau würde vor allem Finanzierungskosten neu bepreisen. Ein ungeordneter Rückzug könnte hingegen Verkäufe liquider Anlagen auslösen, darunter Staatsanleihen, Aktien und Schwellenländeranleihen.

Die Risiken für Schwellenländer

Schwellenländer sind über Wechselkurse, internationale Portfolioflüsse und Finanzierungskosten besonders anfällig. Steigen die globalen Renditen und schrumpft der Yen-Carry-Trade, können Investoren risikoreichere Anlagen meiden oder höhere Renditen als Ausgleich verlangen.

Besonders verwundbar sind im Allgemeinen Länder mit hohem externem Finanzierungsbedarf, einem großen Anteil ausländischer Anleger im lokalen Anleihemarkt, geringen Devisenreserven oder hohen Schulden in US-Dollar beziehungsweise Yen. Höhere lokale Renditen können zwar die Nachfrage von Anlegern stützen, verteuern aber zugleich die Refinanzierung für Staaten und Unternehmen.

Die Folgen wären nicht überall gleich. Rohstoffexporteure können teilweise von höheren Energiepreisen profitieren. Länder mit glaubwürdiger Wirtschaftspolitik und tiefen Märkten für Anleihen in Landeswährung könnten Turbulenzen besser abfedern. Dennoch würden sich die globalen Finanzierungsbedingungen verschärfen, falls japanisch finanzierte Liquidität breit zurückgeht.

Diese Signale beobachten Anleger jetzt

Federal Reserve: Entscheidend ist, ob die Fed den erwarteten Schritt um 25 Basispunkte vollzieht – und ob Projektionen sowie Kommunikation auf weitere Straffungen hindeuten. Für die Entwicklung der Treasury-Renditen ist zentral, ob der Ölpreisschock als temporär oder als Beginn einer hartnäckigeren Inflation gilt. 18

Bank of Japan: Wichtig ist, ob eine Anhebung auf 1,25 % als Pause oder als weiterer Schritt der geldpolitischen Normalisierung dargestellt wird. Die Erwartungen für spätere BoJ-Sitzungen und einen möglichen Zinsanstieg auf 1,5 % sind mindestens so relevant wie die unmittelbare Entscheidung. 18

EZB: Die Zentralbank betont weiterhin ihr Ziel, die Inflation wieder auf 2 % zurückzuführen, räumt aber ein, dass der konfliktbedingte Energiepreisschock die Lage unsicherer gemacht hat. Weitere Erhöhungen hingen davon ab, ob sich der Preisdruck über Energie hinaus verbreitet. 12

Fazit

Der Ausverkauf am Anleihemarkt ist eine gemeinsame Neubewertung von Inflation, Geldpolitik und Kapitalflüssen. Energieengpässe erhöhen das Inflationsrisiko, Zentralbanken reagieren oder werden dazu erwartet, und langfristige Anleger verlangen mehr Rendite für die Unsicherheit.

Japan eröffnet dabei einen zusätzlichen weltweiten Übertragungskanal. Steigende JGB-Renditen und ein festerer Yen könnten ausländische Anleihen für japanische Investoren weniger attraktiv machen und den Abbau yenfinanzierter Positionen beschleunigen. Das garantiert keine Marktverwerfung – erhöht aber das Risiko, dass hohe Ölpreise, straffere Geldpolitik und eine schwächere grenzüberschreitende Nachfrage einander verstärken. 3334