Vergleich mit ETF-Abflüssen

Die Miner-Verkäufe sind beträchtlich, aber geringer als der institutionelle Abzug. US-amerikanische Spot-Bitcoin-ETFs verzeichneten im Mai/Juni 2026 Nettoabflüsse von über 4,4 Milliarden US-Dollar innerhalb von 13 aufeinanderfolgenden Handelstagen. Die kumulierten Abflüsse des ersten Halbjahres beliefen sich auf mehr als 5,4 Milliarden Dollar . Die ETF-Abflüsse sind also in Dollar gerechnet etwa 2,5- bis 3-mal so hoch wie die Miner-Verkäufe. Die Zweimonatssumme Mai/Juni allein erreichte fast 6,5 Milliarden Dollar . Anders als die ETF-Abflüsse, die sich nach ihrem Höhepunkt im Juni verlangsamten, sind die Miner-Verkäufe jedoch strukturell bedingt und werden voraussichtlich anhalten .

Marathon Digital (MARA) – Der dominierende Verkäufer

MARA Holdings, der weltweit größte börsennotierte Bitcoin-Miner, trug den Löwenanteil der Verkäufe. Laut seinem Formular 10-Q vom 6. August verkaufte das Unternehmen 23.093 BTC für rund 1,63 Milliarden US-Dollar im ersten Halbjahr 2026, zu einem Durchschnittskurs von etwa 70.631 $ pro BTC . Dies reduzierte MARAs Reserven von 53.822 BTC auf 35.577 BTC – ein Rückgang um 34 % . Die Erlöse dienten dem Schuldenabbau, der Finanzierung des operativen Geschäfts und dem Schwenk hin zur KI-Infrastruktur . MARA wies für den Zeitraum zudem einen Nettoverlust von 1,87 Milliarden Dollar aus . Der Großteil der Verkäufe – 15.133 BTC im Wert von fast 1,1 Milliarden Dollar – erfolgte im März, um wandelbare Schuldverschreibungen zurückzukaufen . Parallel sicherte sich MARA Kredite in Höhe von 600 Millionen Dollar von Coinbase und Two Prime, besichert mit 18.750 BTC. Dies signalisiert einen Wandel von der reinen Akkumulationsstrategie hin zu einem hybriden Treasury-Ansatz, der sowohl Verkäufe als auch besicherte Kredite umfasst .

Die Rentabilitätskrise der Miner

• Transaktionsgebühren: Sie machten am 11. August 2026 gerade einmal 0,69 % der Miner-Einnahmen aus – ein Wert nahe dem 10-Jahres-Tief, wie Daten von Glassnode belegen . Seit fast einem Jahr liegen die Gebühren unter 1 % der Miner-Einnahmen . Glassnode-Mitgründer Rafael Schultze-Kraft merkte an, dass Bitcoin das letzte Mal unter 400 Dollar notierte, als der Gebührenanteil so niedrig war . Der einzige noch niedrigere Wert war 0,52 % im April 2026 . Die täglichen Bitcoin-Transaktionsgebühren fielen Anfang April auf nur 2,443 BTC – ein Rückgang von 69 % im Jahresvergleich .
• Produktionskosten: JPMorgan schätzte die Gesamtproduktionskosten (All-in) im Juni 2026 auf etwa 78.000 US-Dollar pro BTC . CoinShares bezifferte die gewichteten durchschnittlichen Barkosten börsennotierter Miner für das vierte Quartal 2025 auf etwa 79.995 $ pro BTC . Andere Schätzungen, die nur variable Kosten bei 0,07 $/kWh ohne Investitionsausgaben berücksichtigen, liegen zwischen 32.000 und 59.000 Dollar, wobei die Spanne durch die Effizienz der Hardware bestimmt wird . Die Spanne von 78.000 bis 80.000 Dollar spiegelt vermutlich die Vollkosten ineffizienterer Betreiber wider.
• Spotpreis: Bitcoin notierte Mitte August 2026 knapp unter 64.000 US-Dollar, was einem Rückgang von rund 27 % seit Jahresbeginn entspricht und etwa 18 % unter den geschätzten Produktionskosten liegt – das bedeutet, dass viele Miner mit Verlust schürfen . JPMorgan stellte fest, dass Bitcoin bereits fünf Monate in Folge unter den geschätzten Mining-Kosten gehandelt wurde und etwa einer von fünf Minern unrentabel sei .

Ausblick: Weiterer Verkaufsdruck erwartet

Die Perspektive bleibt aus mehreren Gründen angebotsseitig negativ:

• Strukturell erzwungene Verkäufe: Bei Gebühren auf Jahrzehntetief und Produktionskosten über dem Kassakurs bleiben den börsennotierten Minern kaum Alternativen, als weiterhin BTC zu liquidieren, um Betriebskosten zu decken und Schulden zu bedienen . Der Hashprice, also der Umsatz, den ein Miner pro Recheneinheit erzielt, fiel bis Mitte 2026 auf Tiefststände im oberen 20er-Bereich pro Petahash pro Tag – deutlich unter der Gewinnschwelle von etwa 35 Dollar .
• ETF-Abflüsse: Die institutionellen Abflüsse haben sich zwar von ihrem Höhepunkt im Juni verlangsamt, bleiben aber eine anhaltende Belastung. Die Abflüsse des ersten Halbjahres summierten sich auf 5,4 Milliarden Dollar . Im ersten Quartal reduzierten institutionelle Anleger ihre Bestände in BTC-ETFs um 17 % . Die Verkäufe waren breit gefächert: Hedgefonds reduzierten ihre Positionen um 31.400 BTC (minus 39 %), Brokerhäuser um 18.800 BTC (minus 53 %) .
• Verkäufe von Unternehmensschatullen: Auch Strategy (ehemals MicroStrategy) und andere Unternehmen mit Bitcoin-Beständen haben sich von ihren Beständen getrennt und erhöhen damit das Angebot . Strategy verkaufte im gleichen Zeitraum zum ersten Mal seit 2022 wieder Bitcoin .
• MARAs Strategiewechsel: MARA hat angekündigt, keine weitere Mining-Hardware zu kaufen und sich stattdessen auf KI zu konzentrieren. Dies deutet auf eine reduzierte BTC-Akkumulation und eine fortgesetzte Monetarisierung des eigenen Treasury hin . Die Erlöse aus den Verkäufen des ersten Quartals wurden genutzt, um die Gesamtverschuldung von 3,3 Milliarden auf 2,3 Milliarden Dollar zu senken – ein Rückgang um 30 % .
• Kein Kapitulationssignal – bisher: Der Rückgang der Hashrate verlief kontrolliert und gleicht keiner vollständigen Miner-Kapitulation, was darauf hindeutet, dass die Verkäufe geordnet, aber anhaltend sind . Bitcoin-Analyst Axel Adler Jr. stellte fest, dass die Miner zwar unter zunehmendem wirtschaftlichem Druck stünden, der Rückgang der Hashrate jedoch kontrolliert sei und keine Anzeichen einer größeren Kapitulation zeige . Das Risiko besteht darin, dass ein weiterer Kursrückgang erzwungene Liquidationen bei übermäßig fremdfinanzierten Betreibern auslösen könnte.

Der Konsens der Quellen ist, dass Miner-Verkäufe, ETF-Abflüsse und Verkäufe von Unternehmensschatzämtern zusammen einen anhaltenden, aus mehreren Quellen gespeisten Angebotsüberhang bilden, der eine Erholung des Bitcoin-Kurses solange belastet, bis die Nachfrage wieder deutlich anzieht .

Vergleich mit ETF-Abflüssen

Die Miner-Verkäufe sind beträchtlich, aber geringer als der institutionelle Abzug. US-amerikanische Spot-Bitcoin-ETFs verzeichneten im Mai/Juni 2026 Nettoabflüsse von über 4,4 Milliarden US-Dollar innerhalb von 13 aufeinanderfolgenden Handelstagen. Die kumulierten Abflüsse des ersten Halbjahres beliefen sich auf mehr als 5,4 Milliarden Dollar . Die ETF-Abflüsse sind also in Dollar gerechnet etwa 2,5- bis 3-mal so hoch wie die Miner-Verkäufe. Die Zweimonatssumme Mai/Juni allein erreichte fast 6,5 Milliarden Dollar . Anders als die ETF-Abflüsse, die sich nach ihrem Höhepunkt im Juni verlangsamten, sind die Miner-Verkäufe jedoch strukturell bedingt und werden voraussichtlich anhalten .

Marathon Digital (MARA) – Der dominierende Verkäufer

MARA Holdings, der weltweit größte börsennotierte Bitcoin-Miner, trug den Löwenanteil der Verkäufe. Laut seinem Formular 10-Q vom 6. August verkaufte das Unternehmen 23.093 BTC für rund 1,63 Milliarden US-Dollar im ersten Halbjahr 2026, zu einem Durchschnittskurs von etwa 70.631 $ pro BTC . Dies reduzierte MARAs Reserven von 53.822 BTC auf 35.577 BTC – ein Rückgang um 34 % . Die Erlöse dienten dem Schuldenabbau, der Finanzierung des operativen Geschäfts und dem Schwenk hin zur KI-Infrastruktur . MARA wies für den Zeitraum zudem einen Nettoverlust von 1,87 Milliarden Dollar aus . Der Großteil der Verkäufe – 15.133 BTC im Wert von fast 1,1 Milliarden Dollar – erfolgte im März, um wandelbare Schuldverschreibungen zurückzukaufen . Parallel sicherte sich MARA Kredite in Höhe von 600 Millionen Dollar von Coinbase und Two Prime, besichert mit 18.750 BTC. Dies signalisiert einen Wandel von der reinen Akkumulationsstrategie hin zu einem hybriden Treasury-Ansatz, der sowohl Verkäufe als auch besicherte Kredite umfasst .

Die Rentabilitätskrise der Miner

• Transaktionsgebühren: Sie machten am 11. August 2026 gerade einmal 0,69 % der Miner-Einnahmen aus – ein Wert nahe dem 10-Jahres-Tief, wie Daten von Glassnode belegen . Seit fast einem Jahr liegen die Gebühren unter 1 % der Miner-Einnahmen . Glassnode-Mitgründer Rafael Schultze-Kraft merkte an, dass Bitcoin das letzte Mal unter 400 Dollar notierte, als der Gebührenanteil so niedrig war . Der einzige noch niedrigere Wert war 0,52 % im April 2026 . Die täglichen Bitcoin-Transaktionsgebühren fielen Anfang April auf nur 2,443 BTC – ein Rückgang von 69 % im Jahresvergleich .
• Produktionskosten: JPMorgan schätzte die Gesamtproduktionskosten (All-in) im Juni 2026 auf etwa 78.000 US-Dollar pro BTC . CoinShares bezifferte die gewichteten durchschnittlichen Barkosten börsennotierter Miner für das vierte Quartal 2025 auf etwa 79.995 $ pro BTC . Andere Schätzungen, die nur variable Kosten bei 0,07 $/kWh ohne Investitionsausgaben berücksichtigen, liegen zwischen 32.000 und 59.000 Dollar, wobei die Spanne durch die Effizienz der Hardware bestimmt wird . Die Spanne von 78.000 bis 80.000 Dollar spiegelt vermutlich die Vollkosten ineffizienterer Betreiber wider.
• Spotpreis: Bitcoin notierte Mitte August 2026 knapp unter 64.000 US-Dollar, was einem Rückgang von rund 27 % seit Jahresbeginn entspricht und etwa 18 % unter den geschätzten Produktionskosten liegt – das bedeutet, dass viele Miner mit Verlust schürfen . JPMorgan stellte fest, dass Bitcoin bereits fünf Monate in Folge unter den geschätzten Mining-Kosten gehandelt wurde und etwa einer von fünf Minern unrentabel sei .

Ausblick: Weiterer Verkaufsdruck erwartet

Die Perspektive bleibt aus mehreren Gründen angebotsseitig negativ:

• Strukturell erzwungene Verkäufe: Bei Gebühren auf Jahrzehntetief und Produktionskosten über dem Kassakurs bleiben den börsennotierten Minern kaum Alternativen, als weiterhin BTC zu liquidieren, um Betriebskosten zu decken und Schulden zu bedienen . Der Hashprice, also der Umsatz, den ein Miner pro Recheneinheit erzielt, fiel bis Mitte 2026 auf Tiefststände im oberen 20er-Bereich pro Petahash pro Tag – deutlich unter der Gewinnschwelle von etwa 35 Dollar .
• ETF-Abflüsse: Die institutionellen Abflüsse haben sich zwar von ihrem Höhepunkt im Juni verlangsamt, bleiben aber eine anhaltende Belastung. Die Abflüsse des ersten Halbjahres summierten sich auf 5,4 Milliarden Dollar . Im ersten Quartal reduzierten institutionelle Anleger ihre Bestände in BTC-ETFs um 17 % . Die Verkäufe waren breit gefächert: Hedgefonds reduzierten ihre Positionen um 31.400 BTC (minus 39 %), Brokerhäuser um 18.800 BTC (minus 53 %) .
• Verkäufe von Unternehmensschatullen: Auch Strategy (ehemals MicroStrategy) und andere Unternehmen mit Bitcoin-Beständen haben sich von ihren Beständen getrennt und erhöhen damit das Angebot . Strategy verkaufte im gleichen Zeitraum zum ersten Mal seit 2022 wieder Bitcoin .
• MARAs Strategiewechsel: MARA hat angekündigt, keine weitere Mining-Hardware zu kaufen und sich stattdessen auf KI zu konzentrieren. Dies deutet auf eine reduzierte BTC-Akkumulation und eine fortgesetzte Monetarisierung des eigenen Treasury hin . Die Erlöse aus den Verkäufen des ersten Quartals wurden genutzt, um die Gesamtverschuldung von 3,3 Milliarden auf 2,3 Milliarden Dollar zu senken – ein Rückgang um 30 % .
• Kein Kapitulationssignal – bisher: Der Rückgang der Hashrate verlief kontrolliert und gleicht keiner vollständigen Miner-Kapitulation, was darauf hindeutet, dass die Verkäufe geordnet, aber anhaltend sind . Bitcoin-Analyst Axel Adler Jr. stellte fest, dass die Miner zwar unter zunehmendem wirtschaftlichem Druck stünden, der Rückgang der Hashrate jedoch kontrolliert sei und keine Anzeichen einer größeren Kapitulation zeige . Das Risiko besteht darin, dass ein weiterer Kursrückgang erzwungene Liquidationen bei übermäßig fremdfinanzierten Betreibern auslösen könnte.

Der Konsens der Quellen ist, dass Miner-Verkäufe, ETF-Abflüsse und Verkäufe von Unternehmensschatzämtern zusammen einen anhaltenden, aus mehreren Quellen gespeisten Angebotsüberhang bilden, der eine Erholung des Bitcoin-Kurses solange belastet, bis die Nachfrage wieder deutlich anzieht .