Warum die BIZ im KI-Boom ein Finanzstabilitätsrisiko sieht

KI kann die Wirtschaft produktiver machen und zugleich finanzielle Risiken erzeugen. Genau darin liegt die Warnung von Pablo Hernández de Cos, Generaldirektor der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ). Wenn Investitionen, Kredite und gegenseitige Unternehmenszusagen schneller wachsen als die später erzielbaren Erträge, kann aus einem technologischen Aufbruch ein instabiler Investitionszyklus werden. 17

Die Dimension macht KI zu einem Thema für die Gesamtwirtschaft

Nach Schätzung der BIZ werden die fünf größten Technologiekonzerne 2025 und 2026 mehr als 1 Billion US-Dollar in KI investieren. Damit ist der Wettlauf um Rechenleistung, Rechenzentren und weitere Infrastruktur nicht mehr nur eine Angelegenheit der Techbranche: Er kann Investitionen, Finanzierungskonditionen und Finanzmärkte insgesamt beeinflussen. 1

Die BIZ behauptet nicht, dass KI-Ausgaben grundsätzlich unproduktiv seien. Ihre Sorge gilt dem Anreiz, in einem scharfen Wettbewerb frühzeitig Kapital zu binden, obwohl die künftigen Einnahmen aus KI-Diensten noch unsicher sind. Die BIZ-Forschung beschreibt dies als Investitionsrennen, bei dem die Art der Finanzierung selbst die Verwundbarkeit erhöhen kann. 14

Mehr Schulden und private Kredite erhöhen das Risiko

Zu Beginn wurde KI laut Hernández de Cos vor allem aus eigenen Mitteln und über Eigenkapital finanziert. Inzwischen stützen sich die Investitionen zunehmend auf externe Finanzierung – häufig durch Anbieter privater Kredite. 25

Das verschärft das Szenario bei enttäuschenden Renditen. Bleiben Umsätze oder Erträge hinter den Erwartungen zurück, müssen Kreditnehmer ihre Schulden dennoch bedienen. Die BIZ warnt, dass fremdfinanzierte Investitionen in einer Krise Notverkäufe spezialisierter Anlagen auslösen können. Gerade bei teuren, für einen bestimmten Zweck gebauten und schwer anderweitig nutzbaren Vermögenswerten ist das relevant. 14

Private Kredite erweitern zwar die verfügbaren Finanzierungsquellen. Aufseher müssen aber nachvollziehen können, wo die Risiken letztlich liegen. Entscheidend ist nicht die bloße Existenz dieses Marktes, sondern ob Verschuldung, Sicherheiten und gegenseitige Verpflichtungen vor einer Stressphase transparent bewertet werden können.

Was mit „zirkulärer Finanzierung“ gemeint ist

Die BIZ hebt Risiken aus zirkulären Beteiligungen und anderen Konstruktionen hervor, die Chiphersteller, große Cloud-Anbieter – oft als Hyperscaler bezeichnet –, KI-Unternehmen und Infrastrukturbetreiber miteinander verbinden. Dazu können Eigenkapitalbeteiligungen sowie Verpflichtungen gehören, die den Ausbau der jeweils anderen Seite stützen. 1425

Solche Vereinbarungen können schnelles Wachstum finanzieren. Sie erschweren jedoch auch die Einschätzung, wie sich Risiken übertragen. Wenn dieselben Unternehmen zugleich Lieferanten, Investoren, Kunden und Geldgeber sind, kann ein Rückgang der erwarteten KI-Nachfrage mehrere Bilanzen gleichzeitig treffen. Schulden und zirkuläre Beteiligungen schaffen laut BIZ finanzielle Fragilität und können die Wahrscheinlichkeit eines Einbruchs erhöhen. 14

Für Investoren und Aufseher lautet die praktische Kernfrage: Wer trägt den Verlust, wenn die erwarteten KI-Cashflows ausbleiben? Bei undurchsichtigen Strukturen wird diese Frage womöglich erst beantwortet, wenn der Druck bereits groß ist. Dann kann eine Neubewertung an den Märkten ungeordnet verlaufen.

Hohe Bewertungen und zu weit fortgeschriebene Erwartungen

Hohe Unternehmensbewertungen sind kein Beweis für eine Blase – und sie widerlegen nicht den wirtschaftlichen Nutzen von KI. Sie machen Märkte aber anfälliger für Korrekturen, falls sich Erwartungen ändern. Die BIZ verweist auf erhöhte Bewertungen und das Risiko, dass Unternehmen und Anleger künftige Gewinne zu optimistisch fortschreiben und dadurch überzogene Verpflichtungen eingehen. 114

Der historische Vergleich lautet deshalb nicht, KI sei mit früheren Technologie-Hypes gleichzusetzen. Vielmehr zeigt die Geschichte, dass tiefgreifende Technologien zeitweise von Überkapazitäten, hoher Verschuldung und finanziellen Verlusten begleitet wurden, bevor ihr langfristiger Nutzen sichtbar wurde. Das Risiko liegt in der möglichen Lücke zwischen dem heutigen Tempo des Kapitaleinsatzes und dem Zeitpunkt oder Umfang künftiger Cashflows.

Produktivitätsgewinne sind möglich – aber nicht garantiert

Die BIZ sieht erhebliches Potenzial für KI, die Produktivität zu steigern. Dafür reichen leistungsfähige Modelle allein jedoch nicht aus. Unternehmen müssen Prozesse neu gestalten, in ergänzende Systeme investieren und die Technologie über eine kleine Gruppe führender Firmen hinaus verbreiten. 17

Ob sich der volkswirtschaftliche Nutzen breit entfaltet, hängt zudem von verlässlicher digitaler und energetischer Infrastruktur, passenden Qualifikationen und der Fähigkeit von Unternehmen sowie öffentlichen Institutionen ab, KI wirksam einzusetzen. Hohe Infrastrukturausgaben garantieren also noch keinen breiten Produktivitätsschub.

Arbeitsmarkt, Verteilung und Cyberresilienz

Die BIZ betont auch die Anpassungskosten einer KI-getriebenen Wirtschaft. Je mehr Aufgaben und Berufe von leistungsfähigeren Systemen erfasst werden, desto stärker könnte die Verdrängung von Arbeit zunehmen. Ob neue Tätigkeiten und zusätzliche Nachfrage diese Verluste ausgleichen, ist offen. 3

Weiterbildung, lebenslanges Lernen und berufliche Mobilität sind damit zentrale wirtschaftspolitische Aufgaben. Zugleich stellt sich eine Verteilungsfrage: Produktivitätsgewinne könnten sich bei den Unternehmen, Beschäftigten und Ländern konzentrieren, die bereits leichteren Zugang zu Kapital, Rechenleistung, Daten und Fachkräften haben.

Hinzu kommen operative Risiken und Cybergefahren. Hernández de Cos zufolge kann KI im Finanzsektor Modellrisiken, gleichgerichtetes Verhalten und undurchsichtige Entscheidungsketten verstärken. 18 Die wachsende Abhängigkeit von einer relativ kleinen Zahl an Cloud-, Modell- und Chiplieferanten kann zudem gemeinsame operative Schwachstellen schaffen. Neben der Beobachtung von Finanzrisiken bleiben deshalb gute Governance, Resilienztests und wirksame menschliche Kontrolle wichtig.

Was Politik und Zentralbanken beobachten sollten

Die BIZ plädiert für Wachsamkeit, nicht dafür, KI-Investitionen grundsätzlich als schädlich zu behandeln. Politik und Aufsicht sollten Bedingungen fördern, die Produktivitätsgewinne wahrscheinlicher machen – etwa Qualifizierung, Wettbewerb, Infrastruktur und breiten Zugang. Gleichzeitig müssen sie Verschuldung, Bewertungen und verborgene Verflechtungen im Finanzsystem im Blick behalten. 1725

Internationale Zusammenarbeit ist dabei unerlässlich: KI-Lieferketten, Kapitalmärkte und Cyberbedrohungen überschreiten Grenzen. Die BIZ betrachtet Finanzstabilität als globales öffentliches Gut. Entsprechend wichtig sind Informationsaustausch und gemeinsame Analyseansätze von Zentralbanken, Aufsichtsbehörden und Regulierern. 21

In der nächsten Phase könnten andere profitieren

Auch ein Wandel im KI-Investitionszyklus birgt Übergangsrisiken. Goldman Sachs beobachtet nach einem zunächst langsamen Start eine zunehmende Einführung in Unternehmen und eine Verschiebung hin zu Inferenz – also dem praktischen Einsatz trainierter Modelle – und breiter Anwendung. 32

Das bedeutet nicht, dass Investitionen in Infrastruktur zwangsläufig einbrechen müssen. Es heißt aber, dass die Erträge anders verteilt sein könnten, wenn sich der Schwerpunkt vom Aufbau von Kapazitäten zu deren Nutzung verlagert. Für hoch verschuldete Projekte und Anbieter am Ende der Infrastrukturkette ist das entscheidend. Selbst eine erfolgreiche KI-Wirtschaft kann Verlierer hervorbringen, wenn Nachfrage, Preise oder das Tempo weiterer Investitionen nicht den Annahmen entsprechen, auf denen heutige Finanzierungen beruhen. Die BIZ-Warnung trennt daher zwei Fragen: das langfristige Potenzial der KI und die finanzielle Belastbarkeit des Weges, auf dem diese Infrastruktur aufgebaut wird. 1417