JPMorgan kann das Ende des Iran-Kriegs nicht mehr modellieren – warum Öl weiter nervös bleibt

JPMorgans Verzicht auf eine Basiserwartung für das Ende des Iran-Kriegs ist ein klares Warnsignal: Am Ölmarkt bestimmt nicht mehr nur ein berechenbarer Mix aus Angebot, Nachfrage und Lagerbeständen den Preis. Entscheidend sind vielmehr ein offener militärischer und politischer Ausgang sowie die Frage, wann wichtige Transportwege tatsächlich wieder verlässlich nutzbar sind. Die Bank hatte ursprünglich erwartet, dass wirtschaftlicher Druck zu einer Einigung über die Öffnung der Straße von Hormus führen würde. Diese Annahme hat sich nicht bestätigt. 2

Was „keine Basiserwartung“ für den Ölmarkt bedeutet

Eine Basiserwartung liefert Unternehmen, Händlern und Zentralbanken ein plausibles Hauptszenario für Preise und Mengen. Genau dieses zentrale Szenario sieht JPMorgan nun nicht mehr. Das heißt nicht, dass jeder Preisverlauf gleich wahrscheinlich wäre. Es bedeutet aber, dass die wichtigsten Variablen – sichere Schifffahrt, Schäden an Infrastruktur, Aktivitäten verbündeter Milizen und der Zeitpunkt einer politischen Einigung – nicht seriös in eine einzige Prognose gepresst werden können. 25

Eine politische Ankündigung, der Konflikt werde bald enden, ist deshalb noch keine belastbare Entwarnung für den Ölmarkt. Für dauerhaft sinkende Preise müsste sich im realen Warenverkehr zeigen, dass Tanker sicher fahren können, Exportanlagen laufen, Versicherer Ladungen wieder absichern und Angriffe auf Energieanlagen sowie Schiffe nachlassen.

Aus einem Preisschock wird ein Logistikproblem

Die Internationale Energieagentur (IEA) rechnet in ihrem September-Ausblick mit einer länger anhaltenden Angebotslücke. Die globale Ölversorgung soll 2026 im Schnitt bei 100,7 Millionen Barrel pro Tag liegen – 5,7 Millionen Barrel pro Tag weniger als 2025. Die Rückkehr normaler Förder- und Exportströme aus dem Golf verschiebt sich laut IEA in das Jahr 2027. Im August sanken die weltweiten Lagerbestände zudem um 3,1 Millionen Barrel pro Tag. Das verringert den Puffer für weitere Ausfälle. 17

Brent-Rohöl hatte im Verlauf des Konflikts bereits die Marke von 100 US-Dollar je Barrel überschritten. JPMorgan verwies zugleich auf erhebliche Extremrisiken, falls Exporte aus der Golfregion beeinträchtigt bleiben. 14 Der Benchmarkpreis erzählt jedoch nur einen Teil der Geschichte: Verfügbarkeit bestimmter Rohölsorten, Tankerrouten, Raffinerieversorgung und insbesondere Diesel können sich regional sehr unterschiedlich zuspitzen.

Die Ost-West-Pipeline Saudi-Arabiens ist ein kritischer Punkt

Besonders wichtig ist der Angriff auf Saudi-Arabiens Ost-West-Pipeline. Sie war zu einer zentralen Umgehungsroute geworden, um Öl an der Straße von Hormus vorbei zum Hafen Yanbu am Roten Meer zu transportieren. Fällt diese Alternative aus, kann aus einer Störung auf einer Seeroute rasch eine breitere Exportbeschränkung werden.

Berichten zufolge stehen dadurch rund 4 Millionen Barrel pro Tag beziehungsweise etwa 4 % des weltweiten Ölangebots auf dem Spiel. 23 Bleibt die Kapazität nicht verfügbar, hat der Markt deutlich weniger Möglichkeiten, Fässer umzuleiten, wenn die Durchfahrt im Golf eingeschränkt ist.

Warum auch kleinere Störungen zählen

An den Ölmärkten ist nicht allein entscheidend, wie viele Barrel Förderung ausfallen. Ebenso wichtig ist, ob Rohöl die passende Raffinerie erreicht, ob daraus erzeugte Kraftstoffe zu den Verbrauchern gelangen und ob Alternativrouten offen bleiben.

Die IEA hatte ihre Angebotsschätzung bereits gesenkt, weil eine Vereinbarung über ungehinderten Verkehr sowohl durch Hormus als auch durch die Meerenge von Bab al-Mandab weiter ausstand. 32 Risiken rund um Bab al-Mandab können Fahrten verlängern und den Schiffsverkehr im Roten Meer belasten. Zusätzliche Raffinerieausfälle können derweil Produkte wie Diesel verknappen, selbst wenn global noch Rohöl verfügbar ist. Rohölsorten, Schiffe, Routen und Raffineriekapazitäten lassen sich eben nicht beliebig gegeneinander austauschen.

Warum Zentralbanken auf Öl schauen müssen

Höhere Ölpreise treffen Haushalte an der Tankstelle. Diesel und andere Energieprodukte verteuern aber auch Gütertransport, Lebensmittelverteilung, Produktion und Heizung. Damit droht ein Energieschock in die Breite der Verbraucherpreise überzugreifen, während die höheren Kosten zugleich das Wachstum dämpfen – eine besonders schwierige Konstellation für die Geldpolitik.

In Großbritannien hielt die Bank of England den Leitzins, den sogenannten Bank Rate, bei 3,75 %. Im Juli stimmte das geldpolitische Komitee mit 6 zu 3 Stimmen für das Halten des Satzes; drei Mitglieder bevorzugten eine Anhebung auf 4 %. Die Notenbank wollte klarere Hinweise auf die Folgen des Kriegs für die Inflation abwarten. Gouverneur Andrew Bailey betonte zugleich, die Bank bewege sich nicht zwangsläufig in Richtung einer Zinserhöhung. 35

Im April hatte die Bank gewarnt, ein schwerer und anhaltender Ölpreisschock könne die Inflation Anfang 2027 über 6 % treiben und kräftige Zinserhöhungen erforderlich machen. Mildere Szenarien könnten dagegen ohne Anhebung auskommen. 37 Diese Bandbreite erklärt, warum ein instabiler Energiemarkt erwartete Zinssenkungen verschieben kann, noch bevor es tatsächlich zu höheren Leitzinsen kommt.

Warum frühere Preisprognosen nicht mehr genügen

JPMorgan hatte im Juli noch erwartet, dass Brent im dritten Quartal 2026 durchschnittlich 86 US-Dollar je Barrel kostet, im vierten Quartal 80 Dollar und zum Jahresende 78 Dollar. Die Prognose beruhte auf einer Marktberuhigung durch schwächere Nachfrage, geringere Lagerabbauten und die Annahme begrenzter langfristiger Schäden an der Ölförderung im Golf. 7

Die spätere Aussage, das Endspiel des Konflikts sei nicht mehr modellierbar, macht diese Ziele nicht unmöglich. Sie zeigt aber, wie anfällig Punktprognosen für Ereignisse sind, die keine gewöhnlichen Marktvariablen darstellen: eine dauerhaft eingeschränkte Meerenge, der Ausfall einer großen Umgehungspipeline oder ein weiterer Angriff, der die Sicherheitslage verändert.

Woran sich eine echte Entspannung erkennen ließe

Ein Preisrückgang nach einer diplomatischen Schlagzeile wäre noch kein Beweis für eine Normalisierung. Glaubwürdiger wäre eine Entspannung, wenn mehrere Faktoren zusammenkämen:

• dauerhaft sichere und versicherbare Schifffahrt auf den entscheidenden Wasserwegen;
• wieder funktionierende Exportinfrastruktur, einschließlich alternativer saudi-arabischer Routen;
• eine Erholung von Förderung und Exporten aus der Golfregion;
• steigende kommerzielle Lagerbestände; und
• ein nachhaltiger Rückgang der Angriffe auf Schiffe und Energieanlagen.

Die Kernaussage von JPMorgan lautet nicht, dass Öl zwangsläufig weiter steigen muss. Die Bank skizzierte auch Szenarien, in denen ein langer Konflikt zu niedrigeren Durchschnittspreisen als heute führt; nach einem Kriegsende könnte Öl noch deutlicher nachgeben. 6 Unklar bleibt jedoch der Weg dorthin. Solange physische Lieferströme und Sicherheitsbedingungen nicht stabilisiert sind, dürfte ein geopolitischer Risikoaufschlag den Energiemarkt prägen – und Zentralbanken müssen Inflationsrisiken ohne verlässliches Enddatum des Schocks steuern. 217