Wintermute warnt: Bitcoins $66K-Erholung ist eine falsche Erholung im Bärenmarkt

Der Krypto-Market-Maker Wintermute hat der Vorstellung, dass die jüngste Erholung von Bitcoin über 66.000 $ einen nachhaltigen Marktboden markiert, einen Dämpfer verpasst. In einem Bericht vom 16. Juni bezeichnete das Unternehmen die Erholung als „nicht die Wiederaufnahme eines Bullenlaufs, sondern eine falsche Erholung innerhalb eines Bärenmarktes" . Der entscheidende Unterschied liegt laut Wintermute im Verhältnis zwischen Kurs und Kapitalflüssen – und die Flüsse erzählen eine eindeutig vorsichtige Geschichte.

Kapitalabflüsse bestimmen das Narrativ

Wintermutes pessimistische These beruht auf dem Fehlen von neuem Kapital, das in den Markt fließt, obwohl sich die Preise scheinbar stabilisieren. Das Unternehmen argumentierte, dass die strukturellen Kapitalzuflüsse über die drei wichtigsten Liquiditätskanäle für Kryptowährungen nicht wieder angestiegen sind .

Der sichtbarste Beweis kommt von börsengehandelten US-Spot-Bitcoin-Produkten (ETPs). Die Fonds verzeichneten bis Anfang Juni an 13 aufeinanderfolgenden Handelstagen Nettoabflüsse, die längste Serie dieser Art seit ihrer Einführung im Januar 2024. In diesem Zeitraum wurden rund 4,33 Milliarden Dollar oder etwa 60.000 BTC aus den Produkten abgezogen . Wintermute merkte an, dass die anhaltenden Rücknahmen die kumulierten Jahreszuflüsse ins Negative gedrückt haben .

Auch die Stablecoin-Flüsse, ein weiterer entscheidender Indikator für die Kaufkraft an den Börsen, bleiben schwach. Die gesamte umlaufende Menge an Stablecoins ist geschrumpft, und Wintermute bezeichnete diesen Kanal als anhaltendes Muster von Nettoabflüssen und schrumpfenden Vermögenswerten . Diese Schrumpfung ist bedeutsam, weil Stablecoins als „trockenes Pulver" für Krypto-Käufe dienen; negative Flüsse deuten darauf hin, dass das an der Seitenlinie geparkte Kapital nicht zurückkehrt.

Die vielleicht dramatischste Kennzahl betraf die Unternehmen für digitale Vermögenswerte (Digital Asset Treasury Companies, DATs). Laut den Daten des Unternehmens ist das verwaltete Vermögen im DAT-Sektor von rund 220 Milliarden Dollar auf etwa 140 Milliarden Dollar gefallen. Außerhalb von drei Unternehmen – Strategy, BitMine und Strive – ist die Beschaffung frischer Mittel praktisch zum Erliegen gekommen .

Aktien steigen, während Krypto zurückbleibt

Wintermute hob zusätzlich eine grundlegende Entkopplung zwischen digitalen Vermögenswerten und traditionellen Aktien hervor. Der S&P 500 legte neun Wochen in Folge zu, doch der Kryptomarkt war von dieser Rally komplett ausgeschlossen . Das Unternehmen beschrieb diese Divergenz als ein typisches Bärenmarkt-Muster und führte die Entkopplung auf eine von starken Unternehmensgewinnen getriebene Aktienrally zurück – ein Faktor, der den Krypto-Bewertungen nicht direkt zugutekommt .

Diese Entkopplung untergräbt das Narrativ, dass Krypto lediglich als risikoreicher Beta-Asset gehandelt wird. Während Aktien breiten makroökonomischen Rückenwind genossen, konnten Bitcoin und andere digitale Assets nicht folgen.

Der weitere Weg: Konsolidierung vor der Erholung

Wintermutes Basisszenario für die Sommermonate ist eine Konsolidierung, kein nachhaltiger Ausbruch. Der Bericht räumte zwar ein, dass das Chance-Risiko-Verhältnis in der Nähe der lokalen Tiefststände für langfristige Anleger attraktiv sei, warnte aber davor, dass „eine Bewegung zurück in den Bereich von 50.000 $ nicht ausgeschlossen werden kann, bevor sich die Bedingungen verbessern" .

Der nächste große Katalysator ist laut dem Unternehmen die bevorstehende Sitzung des Offenmarktausschusses (FOMC) der US-Notenbank. Sollte der Fed-Vorsitzende die nachlassende Kerninflation und niedrigere Ölpreise als Grund für eine gemäßigte Haltung interpretieren, könnte die Erholungsrally auf solidere Beine gestellt werden. Umgekehrt könnte jede Betonung des immer noch erhöhten Gesamtverbraucherpreisindexes von 4,2 % die Erholung abwürgen .

Wintermute ordnete den jüngsten Rückgang von 83.000 $ auf 60.000 $ als dritte Korrektur von mehr als 20 % seit Oktober 2025 ein und bekräftigte damit seine Ansicht, dass sich der Markt weiterhin in einer strukturellen Bärenphase befindet und nicht in den frühen Stadien eines neuen Zyklus .

Der bullische Kontrapunkt von Standard Chartered

Der vorsichtige Ausblick bringt Wintermute in Gegensatz zu Standard Chartered, einem der prononciertesten institutionellen Bullen. In einer Kundenmitteilung vom 12. Juni erklärte Geoffrey Kendrick, globaler Leiter der Digital-Asset-Research-Abteilung der Bank, den Rückgang von Bitcoin auf rund 59.000 $ zum „endgültigen Zyklustief" und argumentierte, der Krypto-Winter sei vorbei .

Kendrick verwies auf die seit Februar stabilen Bestände der US-Spot-Bitcoin-ETFs und das Ausbleiben einer konzentrierten Rücknahmepanik als Beweis dafür, dass die verbleibende Anlegerbasis strukturell engagiert ist . Er hielt am Kursziel der Bank von 100.000 $ für Bitcoin und 4.000 $ für Ethereum zum Jahresende 2026 fest und teilte den Kunden mit, dass man zum Jahresende rückblickend sagen werde: „Dies war die Kaufzone" .

Zwei unterschiedliche Interpretationen derselben Daten machen den aktuellen Moment besonders unsicher. Wintermute sieht Kapital, das abgeflossen und nicht zurückgekehrt ist; Kendrick sieht eine nachlassende Verkaufswelle und einen Boden. Die Kluft zwischen „falscher Erholung" und „endgültigem Boden" bleibt groß, und die Flussdaten der nächsten Wochen werden darüber entscheiden, welche Sichtweise sich durchsetzt.