Tod den Liquidationen: Vitalik Buterins radikaler Plan, die Krypto-Kreditvergabe neu zu erfinden

Die schlimmsten Momente in der Geschichte des dezentralen Finanzwesens (DeFi) haben einen gemeinsamen Auslöser: die Kaskade der Zwangsliquidationen. Vom „Black Thursday“ bei MakerDAO bis zur Todesspirale von Terra/LUNA hat die Architektur besicherter Schuldpositionen (Collateralized Debt Positions, CDPs) Marktabschwünge wiederholt in systemische Katastrophen verwandelt. Am 1. Juni 2025 veröffentlichte Ethereum-Mitbegründer Vitalik Buterin einen Forschungsbeitrag im Ethereum Research Forum, der vorschlägt, genau dieses Problem zu lösen, indem das Konzept der Liquidation komplett aus der Kreditgleichung gestrichen und durch eine optionsbasierte Architektur für synthetische Assets und Indexprodukte ersetzt wird .

Wie das optionsbasierte Kreditmodell funktioniert

Anstatt Assets gegen hinterlegte Sicherheiten zu leihen und bei Unterschreiten einer Besicherungsquote einem binären Liquidationsereignis gegenüberzustehen, verwendet Buterins Design gekoppelte Optionskontrakte, um Nutzern ein Engagement in Aktienkörben zu ermöglichen. Nutzer prägen Token-Paare, die Long- und Short-Positionen repräsentieren, wobei das zugrunde liegende Risiko durch Optionen und nicht durch Schuldverpflichtungen gesteuert wird.

Der fundamentale Unterschied ist mechanischer Natur: Anstatt eines Systems, das ein striktes Kreditlimit erzwingt und Verstöße sofort bestraft, erlaubt das Optionsmodell, dass die Lücke zwischen dem Ziel-Engagement eines Nutzers und seinem tatsächlichen Engagement sich allmählich vergrößert oder verkleinert. Wenn sich die Kurse stark gegen eine Position bewegen, wird das Portfolio nicht zwangsverkauft. Die nichtlineare Auszahlungsstruktur von Optionen sorgt dafür, dass starke Bewegungen eine gedämpfte Auswirkung haben – der Wert einer Position verfällt sanfter, und es gibt keinen einzelnen Preispunkt, an dem alles verloren ist.

Dies ersetzt die fragile, binäre Logik der Liquidationen durch etwas, das einer kontinuierlichen, probabilistischen Verschlechterung ähnelt. Die Position absorbiert Verluste über die Zeit, anstatt schlagartig auf Null zu fallen .

Warum das wichtig ist: Orakel-Abhängigkeit und Crash-Resilienz

Das aktuelle CDP-Modell ist gefährlich abhängig von Echtzeit-Preis-Orakeln. Diese Orakel liefern kontinuierlich Besicherungsquoten an Smart Contracts, und Angreifer, die diese Datenströme manipulieren – oft durch Flash-Loan-Attacken – können ungerechtfertigte Liquidationen in großem Stil auslösen. Buterin hat Orakel wiederholt als das größte ungelöste Sicherheitsrisiko von DeFi bezeichnet .

Bei einem optionsbasierten Design verschiebt sich die Abwicklungslogik grundlegend. Optionen werden auf Basis von Preisen bei Fälligkeit abgerechnet – oder zumindest über deutlich längere, gemittelte Zeitfenster – anstatt kontinuierliche Live-Preisströme zur Überwachung der Kreditwürdigkeit zu benötigen. Buterins Vorschlag verwendet ausdrücklich langsame, verzögerte Orakel, was die Angriffsfläche für Front-Running, Flash-Loan-Manipulation und Daten-Feed-Attacken reduziert, die Milliarden aus DeFi-Protokollen abgezogen haben .

Der Vorteil der Crash-Resilienz ergibt sich direkt aus der Entfernung des Liquidationsauslösers. Wenn ein Markt crasht und Tausende von CDPs gleichzeitig unter Wasser geraten, beginnen Smart Contracts damit, Sicherheiten massenhaft zu verkaufen, um Schulden zu decken – aber diese Verkäufe drücken die Preise weiter, wodurch noch mehr CDPs unter Wasser geraten, was wiederum neue Verkäufe auslöst. Diese rekursive Abwärtsspirale ließ LUNA/UST kollabieren und verstärkte die Forderungsausfallkrise von MakerDAO. Mit Optionen gibt es keine automatische Liquidationskaskade, weil es kein diskretes Liquidationsereignis gibt. Das System absorbiert Volatilität durch den Zeitwertverfall von Optionen und sich ändernde Moneyness, anstatt durch Zwangsauktionen .

Die großen Herausforderungen: Rebalancing-Slippage, Liquidität und neue Infrastruktur

Die Eleganz des theoretischen Rahmens trifft auf praktische Grenzen, die noch niemand gelöst hat.

• Rebalancing-Slippage: Optionen verfallen und müssen verlängert werden. Ausübungspreise müssen angepasst werden. Die Lücke zwischen dem beabsichtigten Wert des synthetischen Index und seinem tatsächlichen Portfolio driftet mit der Zeit auseinander und erfordert ein regelmäßiges Rebalancing. Jeder Rebalancing-Handel verursacht Slippage in den zugrunde liegenden Optionsmärkten, und in großem Maßstab könnte eine schlechte Rebalancing-Ausführung das System teuer oder im Vergleich zum einfachen Halten von Spot-Assets nicht wettbewerbsfähig machen .
• Tiefe der Optionsmärkte: Die Krypto-Optionsmärkte sind nach wie vor weit weniger liquide als die Märkte für Perpetual Futures und Spot-Assets. Eine Architektur für synthetische Assets, die auf das Schreiben und Absichern von Optionen in großem Maßstab angewiesen ist, benötigt tiefe, kontinuierliche Liquidität auf beiden Seiten des Orderbuchs – etwas, das es heute für die meisten Assets nicht gibt .
• Komplett neue Infrastruktur: Dies ist keine Modifikation bestehender Kreditprotokolle. Die Abwicklungsschicht, die Indexnachbildung, das Kontraktmanagement und die Rebalancing-Logik müssten von Grund auf neu aufgebaut werden. Derzeit funktioniert kein DeFi-Protokoll auf diese Weise, was Jahre der Entwicklung, Sicherheitsüberprüfungen und des Marktaufbaus vor einer realen Implementierung bedeutet .

Die langfristige Vision: Algorithmische Stablecoins und personalisierte Anlagekörbe

Buterins Forschungsbeitrag fügt sich in eine breitere These ein: Dass echtes DeFi die Abhängigkeit von zentralisierten, zensierbaren Stablecoins wie USDC und USDT reduzieren sollte . Das optionsbasierte Rahmenwerk könnte als Motor für algorithmische Stablecoins dienen, die ihre Bindung durch Optionsmarktmechanismen aufrechterhalten, anstatt durch überbesicherte Schuldenpools, die anfällig für Dynamiken ähnlich einem Bank Run sind. Wenn ein Stablecoin strukturell short auf Volatilität und long auf die Option ist, zum Nennwert auszusteigen, sieht die Ökonomie eines Runs anders aus als bei einem Modell mit Teilreserve oder CDP-Besicherung .

Weiter in der Zukunft sieht Buterin personalisierte Asset-Körbe, bei denen Nutzer die gewünschten Risiko-Exposures definieren – einen benutzerdefinierten Krypto-Index, ein synthetisches Rendite-Portfolio, einen volatilitätsgesteuerten Korb – und die Optionsstruktur die Glättung und automatische Neugewichtung übernimmt. Dies wäre eine Abkehr von Renditeprodukten, die lediglich traditionelle Finanzanlagen neu verpacken, hin zu einer wirklich dezentralen Risikomanagement-Infrastruktur .

Der Vorschlag bleibt vorerst theoretisch, ohne formellen EIP (Ethereum Improvement Proposal) oder Protokollimplementierung. Aber das zugrundeliegende Argument ist klar: DeFi wird weiterhin katastrophale Liquidationen produzieren, solange die Grundelemente Schulden und Zwangsverkäufe sind. Das Grundelement von Schulden auf Optionen umzustellen, verändert den Fehlermodus von explosiv zu graduell – und das, so argumentiert Buterin, sei die Art von System, die dezentrales Finanzwesen eigentlich sein sollte .