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Warum Europa sich stärker integrieren muss, um widerstandsfähig zu bleiben
Boris Vujčić plädiert dafür, geopolitischer Unsicherheit mit engerer Zusammenarbeit in Europa zu begegnen, statt sich von den Weltmärkten abzuschotten. Er sieht in fragmentierten Finanzmärkten ein Hindernis für Risikoteilung und Unternehmensfinanzierung.
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Forschungsantwort
Wichtige Erkenntnisse
- Boris Vujčić plädiert dafür, geopolitischer Unsicherheit mit engerer Zusammenarbeit in Europa zu begegnen, statt sich von den Weltmärkten abzuschotten.
- Er sieht in fragmentierten Finanzmärkten ein Hindernis für Risikoteilung und Unternehmensfinanzierung.
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Auf einer Konferenz der Central Bank of Ireland in Dublin hat EZB-Vizepräsident Boris Vujčić am 2. November 2026 für eine engere wirtschaftliche Integration Europas geworben. Seine Kernthese: In einer Welt zunehmender geopolitischer Spannungen sollte Europa seine Verbindungen nach innen stärken, ohne sich nach außen abzuschotten. Ein vollständigerer Binnenmarkt könne Wohlstand und Widerstandsfähigkeit zugleich fördern.31
Die Zahlen aus seiner Präsentation zeichnen ein widersprüchliches Bild: Europa ist eng mit den globalen Märkten verbunden, doch innerhalb der Eurozone sind die Finanzmärkte weniger integriert. Vujčićs Ansatz ist, Unternehmen und Anlegern grenzüberschreitendes Wirtschaften und Finanzieren in Europa zu erleichtern.19
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Europas Finanzmärkte bleiben hinter den USA zurück
Laut der EZB-Präsentation sind die Hindernisse an den Aktienmärkten seit 2014 innerhalb der Eurozone um etwa 12 Prozentpunkte gesunken. Im Verhältnis zwischen der Eurozone und den USA betrug der Rückgang dagegen rund 25 Prozentpunkte.19 Der Vergleich deutet darauf hin, dass sich der Zugang zu US-Aktienmärkten schneller verbessert hat als der Zugang über Grenzen innerhalb der Eurozone hinweg.
Weitere Angaben unterstreichen den Abstand: Europäische Ersparnisse fließen in US-Unternehmen, US-Risikokapital liegt ungefähr beim Sechsfachen des EU-Niveaus, und europäische Start-ups verlagern ihren Sitz oder ihre Börsennotierung häufiger ins Ausland.19 Vujčićs Einwand richtet sich nicht gegen internationale Investitionen. Er sieht vielmehr das Problem, dass Unternehmen in Europa bei der Finanzierung ihres Wachstums oft schwerer vergleichbare Möglichkeiten finden – und für Kapital und Wachstum stärker auf Märkte außerhalb Europas angewiesen sind.
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Weniger Integration kann die Abfederung von Krisen erschweren
Vujčić stellte auch einen Zusammenhang zwischen Finanzintegration und wirtschaftlicher Widerstandsfähigkeit her. In seiner Präsentation wurde geschätzt, dass Märkte und staatliche Transfers in den USA etwa 70 Prozent der wirtschaftlichen Schocks abfedern, im Euroraum dagegen rund 30 Prozent. Allein die Kapitalmärkte absorbieren dort demnach nur 5 bis 10 Prozent der Schocks.19
Auch beim Investitionsverhalten zeigte die Präsentation Unterschiede: Während der Corona-Zeit kürzten europäische Unternehmen in heimischem Besitz ihre Investitionen stärker als international gehaltene Vergleichsunternehmen. Nach einem Anstieg der Ölpreise fuhren europäische Firmen ihre Investitionen ebenfalls zurück – ein Muster, das bei US-Unternehmen nicht zu beobachten war.19 Die Befunde passen zu der Annahme, dass breiterer Kapitalzugang Unternehmen helfen kann, Krisen besser zu überstehen. Sie beweisen jedoch nicht, dass die Finanzmarktfragmentierung allein für die Unterschiede verantwortlich ist.
„Binnenzölle“ sind keine echten Zölle
Ein zentraler Punkt in Vujčićs Argumentation: Unterschiedliche nationale Regeln, Standards und Verfahren erschweren es Unternehmen, grenzüberschreitend tätig zu sein. Diese Unterschiede wirkten wie Binnenzölle. Schätzungen der EZB beziffern ihre Zolläquivalente auf rund 67 Prozent bei Waren und 95 Prozent bei Dienstleistungen. Gemeint sind geschätzte regulatorische Hürden – keine tatsächlich erhobenen Zölle.31
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Die Präsentation erörterte außerdem ein mögliches Szenario: Eine Verringerung solcher Hürden um 2 Prozent könnte langfristig einen prognostizierten Rückgang des BIP um 0,7 Prozentpunkte ausgleichen, der auf höhere US-Zölle in den Jahren 2025 bis 2027 zurückgeführt wird.19 Das ist eine Einschätzung zum möglichen Umfang interner Reformen, keine Garantie für einen sofortigen oder sicheren Ausgleich.
Mehr Integration – ohne Europa abzuschotten
Vujčićs Vorschläge zielen darauf, die europäischen Märkte stärker wie einen gemeinsamen Markt funktionieren zu lassen. Dazu zählt die Vollendung der Spar- und Investitionsunion. Maßnahmen wie eine europäische Einlagensicherung und harmonisierte Regeln für Quellensteuern sollen grenzüberschreitende Finanzierungen erleichtern.31
Auch die europäische Zahlungsinfrastruktur gehört zu diesem Vorhaben. Der digitale Euro ist Teil der breiteren Debatte über Europas finanzielle Eigenständigkeit. Pontes wiederum verbindet Plattformen für Distributed-Ledger-Technologie mit den TARGET-Diensten des Eurosystems, damit tokenisierte Großhandelsgeschäfte in Zentralbankgeld abgewickelt werden können.31
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Der entscheidende Unterschied in Vujčićs Rede: Offenheit ist nicht dasselbe wie Abhängigkeit. Europa müsse sich nicht nach innen wenden, um widerstandsfähiger zu werden. Es brauche stärkere interne Märkte und Finanzverbindungen, damit Offenheit durch eigene wirtschaftliche Stärke gestützt wird.31
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Boris Vujčić plädiert dafür, geopolitischer Unsicherheit mit engerer Zusammenarbeit in Europa zu begegnen, statt sich von den Weltmärkten abzuschotten.
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Boris Vujčić plädiert dafür, geopolitischer Unsicherheit mit engerer Zusammenarbeit in Europa zu begegnen, statt sich von den Weltmärkten abzuschotten. Er sieht in fragmentierten Finanzmärkten ein Hindernis für Risikoteilung und Unternehmensfinanzierung.