EZB sieht KI-Rally anfällig für eine Korrektur

Die Europäische Zentralbank warnt nicht vor einem Crash zu einem bestimmten Termin. Ihre Botschaft lautet vielmehr: Die KI-Euphorie hat Kursgewinne, hohe Bewertungen und Anlegerpositionen stark auf wenige US-Technologiewerte konzentriert. Wenn sich Gewinnerwartungen oder die Erwartungen an Zinsen ändern, kann das eine heftige Neubewertung auslösen. Deshalb hält die EZB eine Korrektur im Zeitverlauf für plausibel. 13

Was die EZB konkret beunruhigt

EZB-Vizepräsident Boris Vujčić erklärte, Kurs-Gewinn-Verhältnisse und erwartete Kurs-Gewinn-Verhältnisse lägen auf Niveaus, die man seit langer Zeit nicht mehr gesehen habe. Diese Bewertungen könnten sich am Ende als gerechtfertigt erweisen – müssten es aber nicht. Gerade deshalb seien KI-getriebene Aktien anfällig für eine Korrektur. 6

Auch die umfassendere Finanzstabilitätsanalyse der EZB warnt: Anhaltend hohe Bewertungen und konzentrierte Risiken machen die Finanzmärkte verwundbar für abrupte Anpassungen. 3

Es geht dabei nicht um die Behauptung, KI habe keinen wirtschaftlichen Nutzen. Das Risiko liegt darin, dass Aktienkurse bereits sehr optimistische Erwartungen an künftige Gewinne einpreisen. Enttäuschungen bei Gewinnen, der Einführung von KI, Renditen auf KI-Investitionen oder den Zinserwartungen könnten daher eine Neubewertung auslösen.

Welche Konzerne und Anleger betroffen sind

Im Zentrum der EZB-Analyse stehen die „Magnificent Seven“: Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia und Tesla. Weil diese Unternehmen in breit genutzten globalen Aktienindizes ein besonders großes Gewicht haben, betrifft das Risiko nicht nur Menschen, die deren Aktien gezielt gekauft haben. 1

Haushalte im Euroraum sind mit rund 440 Milliarden Euro in US-Technologieaktien engagiert. Ein großer Teil davon wird nicht direkt über einzelne Aktien gehalten, sondern über Investmentfonds, ETFs und indexnachbildende Produkte. 1

Das ist entscheidend: Fallen einige wenige sehr große US-Aktien deutlich, kann das zugleich breit gestreute Portfolios, das Vermögen privater Haushalte und europäische Finanzmärkte belasten. Die EZB nennt sowohl die direkte Beteiligung an diesen Titeln als auch mögliche Übertreibungen an den Aktienmärkten des Euroraums als Übertragungswege. 1

Der Vergleich mit der Dotcom-Ära ist keine Gleichsetzung

EZB-Ökonomen sehen die Bewertungen der KI-getriebenen Tech-Rally auf Niveaus, die zuletzt in der Zeit der Dotcom-Blase erreicht wurden. Damit sagen sie nicht, dass heutige große Technologiekonzerne mit den oft verlustreichen Internet-Start-ups um das Jahr 2000 gleichzusetzen seien. 1

Der historische Vergleich bezieht sich auf den Verlauf großer technologischer Umbrüche: Früher Optimismus, hohe Investitionen, eine ungleichmäßige Einführung neuer Technologien und eine Lücke zwischen erwarteten und tatsächlich erzielten Erträgen können zusammenkommen. Nach Einschätzung der EZB-Ökonomen kann das zu einer Bewertungskorrektur führen – unabhängig davon, ob die aktuellen Kurse auf rationaler Begeisterung für eine tatsächlich transformative Technologie oder auf überzogener Euphorie beruhen. 1

Wahrscheinlich heißt nicht unmittelbar bevorstehend

„Wahrscheinlich“ ist nicht gleichbedeutend mit „sofort“. Die EZB nennt weder ein Datum noch einen konkreten Auslöser für einen Ausverkauf. Starke Unternehmensgewinne und eine anhaltend hohe Nachfrage nach KI-Produkten könnten die Bewertungen noch längere Zeit stützen.

Hohe Bewertungen lassen jedoch weniger Spielraum für Enttäuschungen. Auslöser einer Korrektur könnten schwächere Gewinne als erwartet, verzögerte Erträge aus KI-Investitionen, veränderte Zinserwartungen oder eine allgemein sinkende Risikobereitschaft sein. Der Punkt der EZB: Eine Marktanpassung ist ein plausibler Teil eines Technologiebooms – kein unvermeidlicher Kollaps nach festem Zeitplan. 16

Warum das wirtschaftliche Umfeld die Lage verschärfen kann

Eine Korrektur bei Technologiewerten träfe auf ein Finanzsystem, das bereits mit weiteren Risiken umgehen muss. Die EZB warnt, dass anhaltende geopolitische Spannungen und wachsende Zweifel an der Tragfähigkeit öffentlicher Finanzen die Marktstimmung belasten, abruptes Verkaufen auslösen und Schwachstellen bei Staatsfinanzen offenlegen könnten. 25

Steigende Finanzierungskosten erschweren zudem Haushalten, Unternehmen und Staaten den Schuldendienst. Im September 2026 erhöhte die EZB ihre drei Leitzinsen um 25 Basispunkte und erklärte, die Inflation werde voraussichtlich für längere Zeit über dem Zielwert liegen. Das zeigt, warum die Geldpolitik bei Marktstress nicht allein durch rasche Zinssenkungen reagieren könnte. 18

Auch der finanzpolitische Spielraum ist ungleich verteilt. Die EZB weist darauf hin, dass dauerhaft hohe Defizite und Schuldenstände mehreren Ländern des Euroraums nur begrenzten Spielraum für staatliche Maßnahmen lassen. Staaten mit höherer Verschuldung können von geopolitischen und finanziellen Schocks zudem stärker getroffen werden. 1726

Was Anleger daraus mitnehmen können

Die EZB-Warnung ist vor allem ein Hinweis auf Konzentrationsrisiken. Wenige KI-nahe US-Konzerne sind für globale Portfolios immer wichtiger geworden; über Fonds und Indexprodukte sind auch Haushalte im Euroraum erheblich beteiligt. 1

Damit ist nicht entschieden, ob die heutigen Bewertungen langfristig gerechtfertigt sein werden. Es bedeutet aber, dass das langfristige Potenzial von KI von dem kurzfristigen Risiko getrennt betrachtet werden sollte: Hoch bewertete Vermögenswerte können stark fallen, wenn sich Erwartungen ändern. Die Kombination aus hohen Bewertungen, konzentrierten Positionen, geopolitischer Unsicherheit und begrenztem wirtschaftspolitischem Handlungsspielraum macht eine solche Anpassung für Europa bedeutsamer. 1325