Olli Rehn: Moderate Lohnzuwächse geben der EZB vorerst Spielraum

Die jüngste Botschaft von Olli Rehn klingt vorsichtig beruhigend: Das Lohnwachstum im Euroraum und sein Ausblick bleiben moderat. Zugleich sieht der EZB-Ratspolitiker keine klaren Hinweise darauf, dass die höheren Energiekosten bereits breite Zweitrundeneffekte bei Löhnen und Preisen ausgelöst haben. Entwarnung bedeutet das jedoch nicht. Rehn betonte, dass die Inflationserwartungen verankert bleiben müssen – gerade weil der anhaltende Konflikt zwischen den USA und Iran rund um die Straße von Hormus den Energie- und Inflationsausblick für Europa ungewöhnlich unsicher macht.

Was Rehn zu Löhnen und Inflationserwartungen sagt

Rehn, Gouverneur der finnischen Zentralbank und Mitglied des EZB-Rats, erklärte, das Lohnwachstum sei bislang moderat geblieben. Klare Anzeichen für sogenannte Zweitrundeneffekte gebe es nicht. Gemeint ist damit, dass ein ursprünglicher Energieschock über höhere Lohnforderungen, steigende Unternehmenskosten und eine breitere Preissetzung in der gesamten Wirtschaft weitergegeben wird.

Entscheidend sind dabei die Inflationserwartungen. Wenn Haushalte und Unternehmen dauerhaft mit hoher Inflation rechnen, könnten Beschäftigte größere Lohnsteigerungen verlangen und Unternehmen ihre Preise länger und stärker anheben. Bleiben die Erwartungen dagegen verankert, sinkt das Risiko, dass sich ein vorübergehender Energieschock zu einer sich selbst verstärkenden Lohn-Preis-Spirale entwickelt.

Die verfügbaren Lohndaten der EZB passen zu diesem vergleichsweise begrenzten Bild. Der EZB-Lohntracker lag im April bei 2,6 Prozent. Zugleich wurde erwartet, dass der Druck durch neu ausgehandelte Tariflöhne in der ersten Hälfte des Jahres 2026 nachlässt und sich im Jahresverlauf auf niedrigerem Niveau stabilisiert.

Warum der Energieschock über Hormus den Ausblick erschwert

Die moderaten Lohndaten beschreiben vor allem die Lage bis jetzt – nicht unbedingt das, was bei länger anhaltenden Energieunterbrechungen bevorsteht. An den Märkten wird zunehmend eingepreist, dass Einschränkungen für die Schifffahrt durch die Straße von Hormus länger dauern könnten. Gleichzeitig sind die Hoffnungen auf einen diplomatischen Durchbruch zwischen Washington und Teheran gesunken. Das hält eine geopolitische Risikoprämie in den Energiepreisen und verschärft die Sorgen um das Angebot.

Die EZB hat den mit dem Iran-Krieg verbundenen Energieschock als Faktor beschrieben, der die Inflation im Euroraum erhöhen und zugleich das Wirtschaftswachstum schwächen könnte. Die Projektionen der EZB-Mitarbeiter deuteten außerdem auf dauerhaft höhere Ölpreise, ein geringeres Wachstum und eine höhere Inflation hin, falls die Meerenge nur schrittweise wieder geöffnet würde.

Für die Geldpolitik entsteht damit ein schwieriger Zielkonflikt: Höhere Energiepreise treiben die Inflation nach oben. Der damit verbundene Kaufkraftverlust, steigende Produktionskosten und mögliche Lieferprobleme können jedoch Nachfrage und Wachstum bremsen. Die zentrale Frage für die EZB lautet deshalb, ob der Schock auf Energiepreise beschränkt bleibt oder auf Löhne, Dienstleistungen und längerfristige Inflationserwartungen übergreift.

Was das für die EZB-Entscheidung am 10. September bedeutet

Rehns Äußerungen sprechen gegen einen bereits festgelegten geldpolitischen Kurs. Die EZB dürfte vor ihrer Entscheidung am 10. September vor allem zwei Entwicklungen gegeneinander abwägen:

• Begrenzter Lohndruck und verankerte Inflationserwartungen: Das würde dafür sprechen, auf einen extern verursachten Energieschock nicht automatisch mit einer Reaktion zu antworten und zunächst weitere Daten abzuwarten.
• Anhaltende Energieinflation oder eine breitere Weitergabe: Steigende Lohnforderungen, umfassendere Preiserhöhungen oder eine Entankerung der Erwartungen würden eine straffere Reaktion wahrscheinlicher machen. Rehn hatte zuvor erklärt, dass die Geldpolitik rasch handeln müsse, falls sich die Inflation über höhere Löhne und Preise dauerhaft in der Wirtschaft festsetze.

Die EZB-Umfrage unter professionellen Prognostikern zeigte, dass die Erwartungen für die Gesamt- und Kerninflation im zweiten Quartal 2026 für die nähere Zukunft nach oben korrigiert wurden. Die längerfristigen Erwartungen für die Gesamtinflation blieben dagegen unverändert. Das unterstreicht den Unterschied zwischen einem vorübergehenden kurzfristigen Schock und einem gefährlicheren Vertrauensverlust bei der mittelfristigen Preisstabilität.

Für die Entscheidung zählt daher weniger der Anstieg der Energiepreise allein als dessen Dauerhaftigkeit. Die Währungshüter dürften auf Tarifabschlüsse, die Dienstleistungsinflation, die Inflationserwartungen und darauf achten, ob Unternehmen ihre höheren Kosten zunehmend an Kunden weitergeben.

Mögliche Reaktion des EUR/USD

Auch für den Wechselkurs ist das Bild zweigeteilt. Sollten die Märkte zu dem Schluss kommen, dass eine anhaltende Energieinflation die EZB zu länger hohen Zinsen zwingt, könnten steigende Zinserwartungen im Euroraum den Euro stützen.

Eine länger andauernde Störung rund um Hormus würde jedoch zugleich Europas Energiekosten erhöhen und den Wachstumsausblick verschlechtern. Wenn Anleger stärker auf die schwächere europäische Konjunktur und die geopolitischen Risiken als auf mögliche EZB-Zinserhöhungen fokussieren, könnte die Nachfrage nach dem US-Dollar zunehmen und den EUR/USD belasten. Marktanalysen haben diesen Zielkonflikt hervorgehoben: Selbst wenn höhere Energiepreise die Erwartungen an eine weitere EZB-Zinserhöhung stärken, könnte der Wachstumsschock für den Euro letztlich wichtiger sein.

Ausgehend von einem Niveau knapp über 1,1600 entscheidet sich die Richtung des Währungspaars damit vor allem an der Interpretation des Schocks. Wird er primär als Inflationsproblem betrachtet, das eine straffere EZB-Politik erfordert, könnte der Euro profitieren. Wird er dagegen als größerer Belastungsfaktor für Europas Außenhandel und Wachstum gesehen, dürfte der Dollar im Vorteil sein.

Rehns Aussagen lassen beide Szenarien offen. Sie machen aber eine Bedingung besonders deutlich: Moderates Lohnwachstum bleibt nur so lange beruhigend, wie die Inflationserwartungen verankert bleiben.