Der 47-Millionen-Dollar-Short, der einen Spitzenhändler zerbrach

loracle.hl war bei Weitem nicht das einzige Opfer. Bis Ende Mai waren andere Leerverkäufer bereits schwer getroffen worden. Ein Großinvestor („Whale“), der Ende April eine HYPE-Short-Position eröffnet hatte, lieh sich das Fünffache seines Kapitals, um Token im Wert von 30 Millionen Dollar zu shorten, und stieg nach 23 Tagen mit einem Verlust von 23,5 Millionen Dollar aus . Ein anderer Händler saß Ende Mai auf 22 Millionen Dollar nicht realisierten Verlusten und weigerte sich, die Position zu schließen – eine Position, die den Squeeze nur noch verschärfen würde, falls HYPE weiter steigt .

Warum HYPE Shortseller immer wieder bestraft: Vier strukturelle Mechanismen

Die Liquidation von loracle.hl war nicht einfach nur schlechtes Timing. Sie war das Ergebnis mehrerer struktureller Marktmechanismen, die zusammen ein einzigartig feindseliges Umfeld für Leerverkäufer schaffen.

1. Der Assistance Fund: Ein automatisierter, kontinuierlicher Rückkaufmotor

Der wichtigste Mechanismus, der den Preis von HYPE stützt, ist der Assistance Fund. Hyperliquid leitet rund 97 % aller Protokoll-Handelsgebühren in diesen On-Chain-Pool um, der dann automatisierte, programmatische Offenmarktkäufe von HYPE tätigt . Dies ist kein diskretionäres Rückkaufprogramm, das ein Team an- und ausschalten kann – es läuft kontinuierlich.

Das Volumen ist enorm. Seit dem Start hat der Assistance Fund über 1,3 Milliarden Dollar für HYPE-Rückkäufe ausgegeben, mit einer Rate von etwa einer Million Dollar pro Tag – eine annualisierte Rate von etwa 7 % der Marktkapitalisierung des Tokens . Jeder Trade auf Hyperliquid erzeugt unabhängig von der Marktstimmung mechanischen Kaufdruck auf HYPE. Dies ist eine strukturelle deflationäre Kraft, die jedem Leerverkäufer, der auf fallende Kurse hofft, direkt entgegenwirkt .

Eine im Dezember 2025 mit rund 85 % der Validatoren-Stimmen angenommene Governance-Abstimmung erhöhte die Zuweisung für bestimmte Gebührenkategorien auf fast 99 % und verpflichtete zur dauerhaften Verbrennung eines Teils der Fondsbestände .

2. Negative Funding-Raten: Der Brandbeschleuniger für den Short Squeeze

Perpetual-Futures-Kontrakte nutzen Funding-Raten, um den Kontraktpreis am Spotpreis zu halten. Wenn die Funding-Raten negativ sind, zahlen Short-Trader den Long-Tradern eine Gebühr, um ihre Positionen zu halten. Theoretisch sollte dies das Shorten unattraktiv machen. In der Praxis zog es im Mai 2026 jedoch mehr Pessimisten an.

Das On-Chain-Analytikunternehmen Santiment und die Derivatdaten-Plattform CoinGlass meldeten am 18. und 19. Mai 2026 beide stark negative Funding-Raten über die Börsen hinweg. Dieses Muster deutete darauf hin, dass viele Händler Short-Positionen in Erwartung eines Rückgangs eröffneten . Stattdessen stieg HYPE weiter. Diese bearishen Händler waren dann gezwungen, ihre Positionen zurückzukaufen, als sie Margin Calls erhielten, was den Aufwärtsdruck weiter verstärkte und noch mehr Shortseller aus dem Markt drückte .

Allein am 18. Mai überstiegen die Short-Liquidationen in 24 Stunden 30,6 Millionen Dollar, während das Open Interest (offene Kontrakte) bei HYPE 2,5 Milliarden Dollar erreichte . Bis Ende Mai zeigten Derivate-Daten ein Rekord-Open Interest von 3,5 Milliarden Dollar, mit über 126 Millionen Dollar an Short-Liquidationen seit dem 20. Mai .

Hyperliquids Funding-Raten-Engine, die das Orderbuch alle fünf Sekunden abtastet und die Prämie über die Stunde mittelt, stellt sicher, dass diese Zahlungsströme kontinuierlich und präzise sind . Wenn Shortseller sich häufen, steigen die Kosten für das Halten dieser Positionen täglich – bis sich der Kurs bewegt und die Liquidationen beginnen.

3. ETF- und institutionelle Geldzuflüsse

Eine dritte strukturelle Säule, die HYPE stützt, ist das Eintreffen institutionellen Geldes durch neu aufgelegte börsengehandelte Fonds (ETFs), darunter Produkte wie der Bitwise HYPE ETF. Diese ETFs, kombiniert mit der wachsenden Anerkennung von Hyperliquid als umsatzgenerierende Blockchain, haben eine zweite Schicht anhaltender Kaufnachfrage geschaffen, die sich nicht um technische Analyse oder Short-Positionierung schert .

Analysten haben festgestellt, dass die Rally stark von einer anhaltenden ETF-Nachfrage und der Vermeidung von überfüllten Futures-Positionen abhängt – beides Faktoren, die im späten Mai 2026 zu HYPEs Gunsten wirkten .

4. Die Short-Squeeze-Rückkopplungsschleife

Diese drei Kräfte – automatisierte Rückkäufe, negative Funding-Raten und institutionelle Geldzuflüsse – koexistieren nicht nur. Sie interagieren und erzeugen eine mächtige Beschleunigungsschleife:

Händler eröffnen Shorts → Funding-Raten werden stark negativ → Long-Trader werden fürs Halten bezahlt → HYPE-Kurs steigt durch ETF-Zuflüsse und Rückkäufe → gehebelte Shorts bekommen Margin Calls → erzwungene Zurückkäufe sorgen für noch mehr Kaufdruck → Kurs steigt weiter → noch mehr Shorts werden liquidiert .

Das Ergebnis, wie ein Analyst es beschrieb, ist, dass „stark negative Funding-Raten HYPE nicht abkühlen konnten und überfüllte bearishe Wetten in Treibstoff“ für die Rally verwandelten . Ende Mai 2026 saß ein weiterer Großinvestor, der sich weigerte, einen nicht realisierten Verlust von 22 Millionen Dollar in einem 5x-Cross-Margin-Short auf 1,80 Millionen HYPE-Token zu schließen, auf einer Nominalposition im Wert von über 102 Millionen Dollar – die eine weitere Welle erzwungener Käufe darstellte, wenn die Rally anhielte .

Das wahre Risiko: Die drohende Token-Freischaltung

Trotz aller bullischen strukturellen Kräfte, die HYPE stützen, sieht sich der Token einem Risiko gegenüber, das den Rückkaufmotor überwältigen und geduldige Leerverkäufer belohnen könnte: die massive Diskrepanz zwischen umlaufender und Gesamtversorgung.

Nur etwa 222,45 Millionen HYPE-Token von einer Gesamtversorgung von rund 955,31 Millionen befinden sich derzeit im Umlauf, was einem Verwässerungs-Verhältnis von etwa 4,3x entspricht . Das bedeutet, dass etwa 75 % aller HYPE-Token, die jemals existieren werden, noch nicht auf dem Markt sind – und sie werden nach vorhersehbaren Zeitplänen bis 2026 und darüber hinaus freigeschaltet werden.

Der Unlock-Mechanismus ist komplex. Kernmitwirkende kontrollieren etwa 23,8 % des Gesamtangebots, gesperrt unter einer einjährigen Cliff, gefolgt von linearem Vesting bis 2027 . Es gibt auch eine Zuweisung von 38,888 % für zukünftige Community-Emissionen .

Das Ausmaß ist das Besorgniserregende. Eine Analyse ergab, dass zu einem Schnappschuss im Januar 2026 der Freischaltungswert von etwa 219 Millionen Dollar die Protokoll-Rückkaufkapazität von etwa 49 Millionen Dollar um das Vierfache überstieg . Im April 2026 gelangte eine Freischaltung von rund 9,92 Millionen HYPE-Token im Wert zwischen 316 und 375 Millionen Dollar auf den Markt .

Es gibt eine wichtige Nuance. Recherchen von Tokenomist ergaben, dass die angekündigten Ansprüche weitaus geringer waren als die prognostizierten Obergrenzen. Für April 2026 betrug der von der Hyper Foundation angekündigte Anspruch rund 330.000 HYPE-Token im Wert von etwa 12,1 Millionen Dollar, verglichen mit der Whitepaper-Obergrenze von 9,9 Millionen Token im Wert von etwa 364 Millionen Dollar – ein Unterschied von etwa dem 30-Fachen . In fünf aufeinanderfolgenden Monaten wurde das tatsächliche Angebotsdruck durch Freischaltungen im Vergleich zu den Erwartungen der Beobachter um das 30- bis 57-Fache zu hoch eingeschätzt .

Das Risiko durch Freischaltungen ist also real, aber nicht so eindeutig, wie die Spitzenzahlen vermuten lassen. Die angekündigten Ausschüttungen waren viel kleiner, und Hyperliquid hat zudem Team-Freischaltungen reduziert – Anfang 2026 gekürzt um rund 90 % von 1,2 Millionen auf 140.000 Token, um die Preise zu stabilisieren .

Die Rückkaufkapazität des Assistance Fund ist dynamisch. Am 9. April 2026 verzeichnete Hyperliquid eine Netto-Deflation des HYPE-Angebots: Das Protokoll kaufte 42.446 HYPE-Token zu einem Durchschnittspreis von 39,38 Dollar zurück, während 26.783 Token an Validatoren und Staker verteilt wurden, was zu einer Netto-Reduzierung von 15.663 Token führte . Ob dies anhält, wenn größere Tranchen übertragen werden, hängt ganz davon ab, ob das Handelsvolumen – und damit die Gebühreneinnahmen – hoch bleibt.

Andere Risiken für die Rally

Jenseits der Token-Freischaltungen könnten mehrere andere Faktoren das Gleichgewicht gegen HYPE verschieben und Leerverkäufern eine Öffnung bieten.

Konjunkturelle Umsatzabhängigkeit: Der Rückkaufmotor hängt von anhaltend hohen Handelsvolumina ab. Wenn die Handelsaktivität aufgrund von Wettbewerb durch zentralisierte Börsen oder andere dezentrale Börsen (DEXs) oder aufgrund eines allgemeinen Abschwungs der Kryptomärkte zurückgeht, schwächt sich der Rückkaufdruck gerade dann ab, wenn Leerverkäufer möglicherweise versuchen, wieder einzusteigen .

Regulatorische Risiken: Hyperliquid sieht sich einem erhöhten regulatorischen Risiko gegenüber, da es sich in traditionelle Finanzprodukte und grenzüberschreitende Operationen bewegt. Jede nachteilige Maßnahme der US-Börsenaufsicht SEC oder der Warenterminaufsicht CFTC könnte den Preis von HYPE treffen .

Technische Erschöpfungssignale: Bis Ende Mai 2026 signalisierten mehrere Analysten potenzielle bearishe Divergenzen. Der RSI (Relative-Stärke-Index) divergierte auf dem 12-Stunden-Chart vom Preis, der Chaikin Money Flow Indikator zeigte trotz steigender Preise nachlassende Kapitalunterstützung, und HYPE befand sich in der Nähe eines Widerstands knapp unter seinem alten Allzeithoch bei etwa 59 Dollar, was das Risiko eines 20-prozentigen Rückgangs in Richtung der Unterstützungszone von 51,5 bis 45 Dollar erhöhte .

Diese Signale garantieren keinen Crash, aber sie bedeuten, dass die Rally möglicherweise auf geborgter Zeit läuft – und dass Leerverkäufer, die ihr Risiko sorgfältig managen und den Squeeze überleben, sich irgendwann auf der richtigen Seite des Handels wiederfinden könnten.