Indien testet tokenisierte Unternehmensanleihen – mit REC als erstem Emittenten

Indien bereitet einen eng begrenzten Test für tokenisierte Unternehmensanleihen vor. Der staatliche Energiefinanzierer REC soll dabei voraussichtlich als erster Emittent auftreten. Medienberichte beziffern das geplante Volumen auf weniger als 500 Crore Rupien – also unter 5 Milliarden Rupien. Damit wäre das Vorhaben vor allem ein Praxistest für Blockchain-basierte Emission und Abwicklung, kein Start eines frei zugänglichen Angebots für Privatanleger. 123

Was bei dem REC-Pilotprojekt geprüft werden soll

Tokenisierte Anleihen sind klassische Schuldtitel, deren Ausgabe, Eigentumsverhältnisse, Übertragungen und Abwicklung digital auf einer Blockchain oder einer anderen Distributed-Ledger-Technologie erfasst werden. Der geplante REC-Test soll zeigen, ob ein gemeinsames digitales Register Anleihetransaktionen beschleunigen und den operativen Aufwand im Markt verringern kann. 39

Die indische Wertpapieraufsicht Securities and Exchange Board of India (SEBI) will unter anderem schnellere Abwicklung, bessere Nachverfolgbarkeit und mehr Transparenz untersuchen. Auch bestimmte Vorgänge nach der Emission könnten sich künftig automatisieren lassen – etwa Kuponzahlungen oder andere Maßnahmen der Anleiheverwaltung. Wie genau diese Funktionen beim REC-Pilot umgesetzt werden, ist in den vorliegenden Quellen allerdings noch nicht öffentlich festgelegt. 1920

Zwei Wallets für Geld und Wertpapier

Für die Zahlung soll voraussichtlich die Wholesale-CBDC der Reserve Bank of India (RBI), also die digitale Zentralbankwährung für den Großkundeneinsatz, verwendet werden. Die ausgewählten Teilnehmer benötigen Berichten zufolge zwei getrennte digitale Anwendungen:

• eine Wholesale-CBDC-Wallet, in der sie die digitale Währung für den Kauf halten und übertragen;
• eine DEMAT-2.0-Wertpapier-Wallet, in der sie ihre tokenisierte Anleiheposition auf dem Distributed Ledger verwalten und nachverfolgen. 478

Die Konstruktion soll die Bewegung des Geldes mit der Übertragung des Wertpapiers verbinden. Theoretisch könnten beide Seiten einer Transaktion – die tokenisierte Anleihe und die Zahlung in Wholesale-CBDC – gleichzeitig übertragen werden. Das würde Abstimmungen zwischen getrennten Systemen reduzieren. Der Pilot soll genau diese Möglichkeit testen; er beweist nicht, dass künftig jede Anleihetransaktion sofort abgewickelt wird. 20

SEBI und RBI arbeiten zusammen

Die SEBI treibt den Pilotversuch in Abstimmung mit der Reserve Bank of India voran. Die geplante Verbindung zwischen tokenisierten Wertpapieren und der Wholesale-CBDC-Infrastruktur der RBI ist eines der zentralen Merkmale des Projekts. 2620

SEBI-Chef Tuhin Kanta Pandey hatte Tokenisierung zuvor als Möglichkeit beschrieben, schnellere Abwicklung, bessere Rückverfolgbarkeit, automatisierte Verwaltungsprozesse und mehr Transparenz im indischen Schuldtitelmarkt zu prüfen. 113

Zunächst kein Angebot für Privatanleger

Die REC-Anleihen sollen zunächst nur einer ausgewählten Gruppe von Pilotinvestoren angeboten werden. Der breite Privatanlegermarkt bleibt damit außen vor. Außerdem sollen die Wertpapiere nach der Ausgabe zunächst drei Monate lang gesperrt sein. Eine sofortige Übertragung wäre dann nicht möglich. 478

Während der ersten Testphase sollen die Token voraussichtlich nicht auf der herkömmlichen elektronischen Buchungsplattform erscheinen. Börsen arbeiten Berichten zufolge an einer Möglichkeit für den Sekundärhandel, die bis Dezember 2026 bereitstehen könnte. Dieser Zeitplan hängt jedoch vom Verlauf des Pilotprojekts sowie von den erforderlichen regulatorischen und technischen Schritten ab. 46

Warum der Versuch über Indien hinaus interessant ist

Die entscheidende Frage lautet nicht, ob sich ein Anleihedatensatz auf einer Blockchain ablegen lässt. Es geht vielmehr darum, ob eine regulierte digitale Infrastruktur Wertpapierbesitz, Zahlung und die spätere Verwaltung einer Anleihe schneller und mit weniger Abstimmungsaufwand verbinden kann als die bisherigen Verfahren.

Sollte der REC-Pilot wie berichtet umgesetzt werden, würde sich Indien in eine Reihe mit europäischen Märkten und Hongkong stellen, wo die Ausgabe oder Abwicklung blockchain-basierter Anleihen bereits erprobt oder etabliert wurde. Besonders ist der geplante Ansatz, tokenisierte Wertpapiere mit einer Wholesale-CBDC der RBI zu verbinden. Dadurch können die Aufseher ein reguliertes Modell für die gleichzeitige Lieferung des Wertpapiers und Zahlung – das sogenannte Delivery-versus-Payment – untersuchen. 123

Für Anleger sind die unmittelbaren Folgen dennoch begrenzt: Der Zugang ist eingeschränkt, die Liquidität wird durch die dreimonatige Sperrfrist gebremst, und ein breiter Privatanlegermarkt ist nicht vorgesehen. Für Politik und Finanzmarktinfrastruktur dürfte daher vor allem zählen, ob der Test eine belastbare Grundlage für eine spätere breitere Nutzung tokenisierter Unternehmensanleihen schafft.

Was feststeht – und was noch offen ist

Der Start im September, die Rolle von REC und das gemeldete Volumen von unter 500 Crore Rupien gehen auf Medienberichte zurück, die sich auf mit dem Vorhaben vertraute Quellen berufen. Auch die Wallet-Anforderungen, die dreimonatige Sperrfrist und das Ziel eines Sekundärmarkts bis Dezember sind berichtete Einzelheiten des Pilotprojekts – kein vollständiges, öffentliches Regelwerk. 234

Andere Berichte weisen darauf hin, dass die SEBI noch nicht alle beteiligten Emittenten, Börsen, Verwahrer oder Finanzinstitute genannt hat. Auch ein Starttermin wurde in einzelnen Updates noch nicht formell bestätigt. 6 Die vorsichtigste Einordnung lautet daher: Indien verfolgt eine aktive Initiative zur Tokenisierung von Unternehmensanleihen, und ein REC-Start im September ist geplant beziehungsweise berichtet – die endgültigen Bedingungen und technischen Abläufe können sich jedoch noch ändern.