Die große Bitcoin-Treasury-Abwicklung: Neun Unternehmen verkauften alle Coins – und der Ausverkauf geht weiter

Strategy (MSTR) bricht sein „Never-Sell“-Versprechen

Strategy, der größte Unternehmens-Bitcoin-Halter mit 843.775 BTC (Stand Anfang Juli 2026), brach sein langjähriges Versprechen, Bitcoin niemals zu verkaufen, in zwei separaten Transaktionen :

• Erster Verkauf (26.–31. Mai 2026): Verkauf von 32 BTC für etwa 2,5 Mio. US-Dollar zu etwa 77.135 US-Dollar pro Coin zur Finanzierung von Ausschüttungen auf seine STRC-Vorzugsaktien .
• Großverkauf (29. Juni – 5. Juli 2026): Verkauf von 3.588 BTC für rund 216 Mio. US-Dollar zu einem Durchschnittspreis von etwa 60.200 US-Dollar pro BTC, wodurch sich seine Bestände von etwa 847.363 auf 843.775 BTC reduzierten . Die Erlöse wurden verwendet, um Dividenden auf Vorzugsaktien (STRC) – die eine jährliche Rendite von 12 % auf einen Nennwert von 10 Mrd. US-Dollar haben – zu zahlen und seine Dollar-Reserven wieder aufzufüllen .
• Strategy verbuchte außerdem einen Verlust von 8,32 Mrd. US-Dollar auf digitale Vermögenswerte für das zweite Quartal 2026 .

Andere Unternehmen, die verkaufen oder reduzieren

• Empery Digital verkaufte 48 % seiner Bestände (1.400 BTC für 87,1 Mio. US-Dollar) zur Rückzahlung von Schulden .
• MARA Holdings verkaufte 15.133 BTC, um Wandelanleihen im Wert von 957 Mio. US-Dollar zu tilgen; es hält nun 38.689 BTC .
• Riot Platforms und zahlreiche kleinere Unternehmen reduzieren ihre Bestände oder wechseln zu einem aktiven Treasury-Management, unter Druck durch Krypto-Volatilität, Schuldenverpflichtungen und Liquiditätsbedarf .

Strukturelle Mechanismen, die Verkäufe erzwingen

Drei Schuld- und Eigenkapitalinstrumente erzwingen Bitcoin-Verkäufe zu festgelegten Kalenderterminen, unabhängig von der Überzeugung des Managements über den langfristigen Wert von Bitcoin:

1. Wandelanleihen mit festen Laufzeiten: Unternehmen wie Strategy haben Milliarden in Wandelanleihen mit Fälligkeiten in den Jahren 2027–2029 begeben. Diese beinhalten eine zwingende Rückzahlung des Kapitals bei Fälligkeit oder können von den Inhabern an das Unternehmen zurückgegeben werden. Wenn die Aktie unter dem Wandlungspreis notiert, muss das Unternehmen in bar – und nicht in Eigenkapital – zurückzahlen, was eine Bitcoin-Liquidation erzwingt .
2. Vorzugsaktien (ewig oder mit Rücknahmefenstern): Strategies STRC-Vorzugsaktie hat eine jährliche Dividendenrendite von 12 % auf einen Nennwert von 10 Mrd. US-Dollar, was jährliche Bardividendenzahlungen von etwa 1,2 Mrd. US-Dollar erfordert. Da der operative Cashflow nicht ausreicht, muss das Unternehmen Bitcoin verkaufen, um diese Dividenden zu bedienen .
3. Kreditfazilitäten und Verpfändungsvereinbarungen: Mehrere Bitcoin-Treasury-Unternehmen haben BTC als Sicherheit für Kredite verpfändet. Wenn der Bitcoin-Preis fiel, erzwangen Margin Calls oder Nachschusspflichten unfreiwillige Verkäufe. Feste Rücknahmefenster bei diesen Fazilitäten schaffen terminlich bedingte Verkäufe unabhängig von den Marktbedingungen .

Die drei Bedingungen, auf denen das DAT-Modell beruhte – und warum alle drei kollabierten

Das Digital Asset Treasury (DAT)-Modell basierte auf einer sich selbst verstärkenden Schleife, die das gleichzeitige Vorliegen von drei Bedingungen erforderte :

1. Steigender Bitcoin-Preis – Höhere BTC-Prise erhöhten den Dollarwert der Treasury, sodass Unternehmen zu besseren Konditionen mehr Kredite aufnehmen konnten.
2. Aktienkurse über dem Nettoinventarwert (NAV) – Ein Aufschlag auf den NAV ermöglichte es Unternehmen, Eigenkapital oder Wandelanleihen zu günstigen Preisen zu emittieren, was weniger verwässernd wirkte, während Kapital für weitere Bitcoin-Käufe aufgenommen wurde.
3. Offene Kapitalmärkte für Neuemissionen – Der kontinuierliche Zugang zu Schuld- und Eigenkapitalmärkten erlaubte es Unternehmen, fällige Verbindlichkeiten durch Neuemissionen zu refinanzieren, anstatt Bitcoin zu verkaufen.

Bis Juli 2026 waren alle drei Bedingungen zerbrochen . Bitcoin erreichte im Oktober 2025 ein Allzeithoch von etwa 126.000 US-Dollar . Ende Juli 2026 war Bitcoin um etwa 50 % auf die Spanne von 62.000 bis 65.000 US-Dollar gefallen . Der Rückgang um 50 % halbierte grob den Dollarwert der Unternehmens-Treasuries. Die meisten großen Bitcoin-Treasury-Akteure notieren jetzt unter dem Wert der von ihnen gehaltenen Coins (ein negativer NAV-Aufschlag), was Eigenkapitalemissionen prohibitiv verwässernd macht . Und da die Aktien unter dem NAV notieren, sich Bitcoin im Bärenmarkt befindet und die Kreditbedingungen sich verschärfen, sind die Kapitalmärkte für neue ATM-Eigenkapitalangebote oder die Emission von Wandelanleihen durch diese Firmen weitgehend geschlossen .

Der Halbjahresbericht von 21Shares warnte, dass „das Modell der Bitcoin-Treasury-Unternehmen unter diesem Einbruch ins Wanken gerät“ und die meisten großen Akteure nun gezwungen sind zu verkaufen, anstatt zu akkumulieren . Von den 18 größten von 21Shares verfolgten digitalen Asset-Treasury-Vehikeln notierten 13 mit einem Abschlag auf den Marktwert ihrer Krypto-Bestände .

Bärenmarkt-Prognose: 77.100 bis 128.500 BTC an kalendergetriebenen Verkäufen

Angesichts der Fälligkeitskonzentrationen in den Jahren 2027–2028 prognostizieren Analysten, dass Unternehmen mit Bitcoin-Treasuries verkaufen müssen :

• 77.100 BTC (untere Grenze) bis 128.500 BTC (obere Grenze) in den nächsten zwei Jahren.
• Diese Verkäufe werden durch feste Fälligkeitspläne für Wandelanleihen, Rücknahmefenster für Vorzugsaktien und das Auslaufen von Kreditfazilitäten angetrieben, die eine Liquidation unabhängig vom Bitcoin-Preis zu diesen Zeitpunkten erzwingen.
• Allein Strategy trägt aufgrund seiner Verpflichtungen aus Vorzugsaktien in Höhe von rund 10 Mrd. US-Dollar und Milliardenbeträgen an fälligen Wandelanleihen einen überproportionalen Anteil an diesem Risiko .

Sigels Rahmenwerk: Die entscheidende Kennzahl

Laut Matthew Sigel von VanEck ist die wichtigste Kennzahl zur Bewertung des Risikos von Zwangsverkäufen bei jedem Unternehmen das Netto-Free-Bitcoin: die Menge an Bitcoin des Unternehmens, die nicht durch Schulden, Vorzugsansprüche oder Verpfändungsvereinbarungen belastet ist, im Vergleich zu der Menge, für die bereits ein Gläubiger, eine Dividendenverpflichtung oder ein Fälligkeitsdatum besteht .

In der Praxis sollten Anleger das Netto-Free-BTC jedes Unternehmens berechnen: die gesamten BTC-Bestände abzüglich der bereits als Sicherheit verpfändeten BTC, der BTC, die implizit die Dividenden von Vorzugsaktien besichern, und der BTC, die zur Deckung anstehender Schuldenfälligkeiten verkauft werden müssen. Ein niedriger oder negativer Netto-Free-BTC-Wert bedeutet, dass das Unternehmen keine andere Wahl hat, als unter allen Marktbedingungen zu verkaufen.

Fazit

Das Modell der Bitcoin-Treasury-Unternehmen, das für frühe Anwender wie ein Tugendkreis erschien, hat sich als anfällig für dieselben Schuldenmechanismen erwiesen, die jede gehebelte Bilanz betreffen. Nachdem Bitcoin um 50 % von seinem Höchststand gefallen ist, die Aktien unter dem NAV notieren und die Kapitalmärkte geschlossen sind, hat sich der Kreislauf umgekehrt. Die Unternehmen mit dem höchsten Verhältnis von Schuldenverpflichtungen zu freiem Bitcoin sind dem größten Risiko von Zwangsverkäufen ausgesetzt – und dieses Risiko wird sich an festen Kalenderterminen materialisieren, nicht dann, wenn die Marktbedingungen günstig sind.