Nomura widerspricht der „Peak Semiconductor“-Erzählung: 119-seitiger Report prognostiziert anhaltenden KI-Boom

Ende Juni 2026 – nur wenige Tage bevor eine Ankündigung von Meta einen weltweiten Ausverkauf von Halbleiteraktien auslöste – veröffentlichte Nomura einen 119-seitigen Report, der bewusst eine konträre Position einnimmt: Der Halbleiterzyklus hat nicht seinen Höhepunkt erreicht, und der KI-getriebene Superzyklus hat noch erhebliches Potenzial .

Der Report stellt sich direkt gegen die Erzählung vom „Peak Semiconductor“, die auf den Chipaktien lastete, und argumentiert, dass der Ausverkauf sowohl die Angebotsdynamik als auch das Ausgabeverhalten der Hyperscaler missversteht . Hier ist, was er tatsächlich sagt, welche Belege seine Behauptungen stützen und wie er sich in die aktuelle Marktdebatte einfügt.

Das Kernargument: Warum dies nicht der Höhepunkt ist

Nomuras zentrale These ist, dass der aktuelle Investitionszyklus in KI-Infrastruktur wahrscheinlich noch nicht seinen Zenit erreicht hat . Das Institut behauptet, dass Angebotsengpässe und die Ausgabentrends der Hyperscaler auf weiteres Aufwärtspotenzial hindeuten, nicht auf eine Abschwächung . Dies steht in direktem Gegensatz zu der Befürchtung des Marktes, dass die massiven Kapitalaufwandsverpflichtungen auf ein Überangebot zusteuern.

Die Begründung des Reports stützt sich auf drei Säulen: einen strukturellen Engpass in der Lieferkette, die Ausgaben der Hyperscaler, die „nicht gestoppt werden können“, und eine Prognose für die KI-Server-Umsätze, die weit über dem Konsens liegt.

Die ‚beispiellose Angebotslücke‘ im zweiten Halbjahr 2026

Nomura warnt vor einer kritischen Verschiebung in der zweiten Jahreshälfte 2026. Selbst wenn sich die Verfügbarkeit von GPUs verbessert, werden sich die Engpässe auf andere Komponenten verlagern und eine „beispiellose Angebotslücke“ schaffen . Zu den identifizierten Engpässen gehören:

• Substrate und Verpackungsmaterialien – BT-Harz und Kupferfolie für Flip-Chip-Chip-Scale-Packages (FC-CSPs) .
• Leiterplatten (PCBs) – unerlässlich für die Rechenzentrumsinfrastruktur.
• Strommanagement-ICs (PMICs) – eine wachsende Einschränkung mit zunehmender Serverkomplexität .
• Elektronische Materialien und Halbleiterausrüstung – Wafer, Verpackungsmaterialien und Treiber-ICs .

Nomuras Analyse deutet darauf hin, dass diese sich verlagernden Engpässe das Angebot zumindest bis 2027 einschränken und selbst bei steigender GPU-Produktion zu anhaltenden Spannungen führen werden .

KI-Server-Umsatzwachstum: 78 % im Jahr 2026, 76 % im Jahr 2027

Der Report enthält bemerkenswert bullische Prognosen: Die KI-Server-Umsätze werden im Jahr 2026 um 78 % gegenüber dem Vorjahr und im Jahr 2027 um 76 % wachsen . Diese Zahlen liegen zum Zeitpunkt der Veröffentlichung deutlich über dem Konsens. Zum Vergleich: IDC meldete separat, dass der weltweite Servermarkt allein im ersten Quartal 2026 ein Volumen von 122,6 Milliarden US-Dollar erreichte, ein Anstieg von 30,4 % gegenüber dem Vorjahr, der überwältigend von der KI-Infrastrukturnachfrage getrieben wurde .

Warum Hyperscaler ‚nicht aufhören können, Geld auszugeben‘

Nomura argumentiert, dass die fünf größten Hyperscaler (Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta, Oracle) keine andere Wahl haben, als ihre Investitionsausgaben beizubehalten oder zu erhöhen. Zu den wichtigsten Treibern gehören:

• Steigende Speicherkosten – Nomura hob seine Prognose für das DRAM-Preiswachstum 2026 von 38 % auf 57 % und für NAND von 36 % auf 65 % an und prognostiziert einen Speicher-Superzyklus, der sich bis 2027 erstreckt .
• Ausbau der Rechenzentrumsprojekte – Allein in Nordamerika sind Rechenzentren mit einer Kapazität von über 6,3 Gigawatt im Bau, wobei die Verfügbarkeit von Strom zum primären Engpass wird .
• Wettbewerbsdynamik – Die großen Fünf werden 2026 voraussichtlich insgesamt rund 750 Milliarden US-Dollar für Investitionen ausgeben, wobei etwa 75 % in KI-spezifische Infrastruktur fließen .

Kaufempfehlungen für neun asiatische KI-Unternehmen

Nomura hat für neun asiatische KI-Technologieunternehmen „Buy“-Ratings vergeben und die Kursziele angehoben . Zu den bestätigten Profiteuren gehören:

• TSMC – der Hauptnutznießer der KI-Chip-Nachfrage und der fortschrittlichen CoWoS-Verpackungstechnologie .
• ASE Technology – ein führendes Unternehmen im Bereich Halbleiterverpackung und -test.
• MediaTek – als wichtiger Akteur im CoWoS-Kundenmix von TSMC genannt .
• Samsung und SK Hynix – große Speicherlieferanten, die von dem KI-getriebenen Speicher-Superzyklus profitieren .

Wie der Report auf den Meta-Compute-Ausverkauf reagiert

Am 1. Juli 2026 berichtete Bloomberg, dass Meta Platforms ein Cloud-Geschäft („Meta Compute“) aufbaut, um überschüssige KI-Rechenkapazität an externe Kunden zu verkaufen . Die Nachricht löste eine heftige Marktreaktion aus:

• Die Meta-Aktie schoss um fast 10 % nach oben, da Anleger einen Weg zur Monetarisierung der massiven Investitionsausgaben begrüßten .
• Dagegen brachen die Halbleiteraktien weltweit ein, da Anleger dies als Signal dafür werteten, dass das KI-Infrastrukturangebot die Nachfrage übersteigen könnte . Besonders stark betroffen war der südkoreanische Aktienmarkt .

Nomuras Gegenargument – veröffentlicht kurz vor der Meta-Nachricht (30. Juni) und durch den breiteren Report untermauert – lautet, dass der Markt die Situation falsch einschätzt . Konkret:

• Der KI-Infrastruktur-Investitionszyklus hat trotz des Rückgangs der Halbleiteraktien wahrscheinlich noch nicht seinen Höhepunkt erreicht .
• Angebotsengpässe und die Ausgabentrends der Hyperscaler deuten auf weiteres Aufwärtspotenzial hin .
• Die Engpässe werden bis 2027 anhalten und sowohl KI- als auch Nicht-KI-Segmente belasten – das Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage ist also struktureller Natur und kein Zeichen für einen Überbau .
• Metas Entscheidung, Rechenleistung zu vermieten, ist tatsächlich mit einem Markt vereinbar, in dem das Angebot knapp ist – Unternehmen versuchen, die Nutzung schwer zu beschaffender Kapazitäten zu optimieren, und signalisieren keinen Überschuss .

Yuanta Securities Korea pflichtete dieser Ansicht bei und erklärte, dass Meta Compute kein plötzliches Signal für Kürzungen der Investitionsausgaben sei, sondern eine konkrete Umsetzung der bestehenden KI-Infrastruktur-Expansionsstrategie .

Fazit und wichtige Einschränkungen

Als zutreffend bestätigt. Die Kernaussagen des Reports – der Umfang von 119 Seiten, die Anti-Peak-Semiconductor-Haltung, die spezifischen Warnungen vor Engpässen bei Substraten/Leiterplatten/PMICs, die Prognosen von ~78 % und ~76 % KI-Server-Wachstum, die These vom „nicht aufhören könnenden Ausgeben“ der Hyperscaler, die „Buy“-Ratings für TSMC, ASE und MediaTek sowie die Widerlegung des durch Meta Compute ausgelösten Ausverkaufs – werden durch mehrere hochwertige Quellen gestützt, darunter Nomuras eigenes Material , Finanznachrichten , IDC-Daten und koreanische Wirtschaftsmedien .

Einschränkungen:

• Die genauen Zahlen von 78 % und 76 % für das KI-Server-Umsatzwachstum werden in Finanznachrichten über Nomuras Report zitiert ; das ursprüngliche 119-seitige PDF war nicht direkt im Volltext zugänglich, aber die Zahlen sind konsistent mit Nomuras breiteren veröffentlichten Prognosen.
• Nicht alle neun genannten Unternehmen wurden in einer einzigen Quelle öffentlich bestätigt; TSMC, ASE, MediaTek, Samsung und SK Hynix sind explizit verifiziert .
• Der Report ist bemerkenswert konträr – Deloitte beispielsweise prognostiziert für die Halbleiterindustrie einen Umsatz von 975 Milliarden US-Dollar im Jahr 2026, teilt aber Nomuras Skepsis gegenüber einem potenziellen Höhepunkt nicht .