Nvidias KI-Finanzierung: Reichen die GPUs als Kreditsicherheit?

Wall-Street-Kreditgeber wollen genauer wissen, wie lange sich mit Nvidias GPUs tatsächlich Geld verdienen lässt. Denn bei einem durch Chips besicherten Kredit zählt nicht nur, ob die Hardware noch funktioniert: Sie muss genügend Einnahmen erwirtschaften oder im Notfall noch genug wert sein, um die Schulden abzusichern. Reuters zufolge wünschen sich einige Kreditgeber stärkere Garantien von Nvidia, während sie die künftigen Erlöse aus den Chips einschätzen. 2

Nvidia will mit Finanzierungsplattformen, die gemeinsam mit sechs Finanzunternehmen entwickelt werden, mehr als 500 Milliarden Dollar an Kapital von Dritten mobilisieren. Das ist ein Ziel – kein bereits vergebener Kreditbetrag: Bislang wurden Absichtserklärungen angekündigt; Kreditgeber prüfen einzelne Projekte und Kreditnehmer weiterhin gesondert. 45

Wenn der Wert der Chips nicht zur Laufzeit des Kredits passt

Eine GPU kann auch dann noch nutzbar sein, wenn bereits neuere Modelle auf dem Markt sind. Für Kreditgeber reicht das allein aber nicht. Sie müssen darauf vertrauen können, dass die Einnahmen eines Unternehmens aus der Rechenleistung für die Rückzahlung genügen. Und falls der Kreditnehmer ausfällt, müsste sich die Hardware noch zu einem Preis verkaufen lassen, der die Verluste begrenzt.

Ein Bericht beschrieb Nvidias Einschätzung so, dass die Chips bis zu zehn Jahre lang ihren Wert behalten könnten. Zugleich nannte er Kreditlaufzeiten von bis zu fünf Jahren für durch Chips besicherte Darlehen. Das bedeutet jedoch nicht, dass sich beide Seiten auf eine gemeinsame Bewertungsmethode geeinigt hätten: Reuters berichtet, dass Kreditgeber die Dauer der Chip-Einnahmen noch prüfen und stärkere Garantien verlangen. 2

Was Kreditgebern mehr Sicherheit geben könnte

Klare und begrenzte Garantien. Nvidia hat angeboten, den Wert der für solche Projekte eingesetzten Ausrüstung abzusichern. Berichten zufolge könnte der Konzern bei manchen Investitionen einen Teil der Kosten garantieren. Kreditgeber wünschen sich mehr Schutz, als Nvidia zunächst in Aussicht gestellt hatte. Entscheidend wären klare Bedingungen und Obergrenzen, damit Investoren erkennen können, welche Verluste Nvidia tatsächlich übernehmen würde. 12

Eine separate Absicherung von bis zu 105 Milliarden Dollar für einen Rechenzentrums-Leasingvertrag in Ohio zeigt, welche Größenordnung Nvidias Unterstützung bei einem bestimmten Projekt erreichen kann. Daraus folgt aber nicht, dass jeder Kredit der umfassenderen Finanzierungsinitiative denselben Schutz bietet. 1

Kundenverträge, die Rückzahlungen stützen. Langfristige Zusagen zahlungskräftiger Kunden könnten Kreditgebern auch dann laufende Einnahmen sichern, wenn ein Kreditnehmer ausfällt – statt sie allein auf den Weiterverkauf der GPUs zu verweisen. Bei früheren GPU-besicherten Krediten wurden Hardware und kundenbezogene Einnahmen gemeinsam berücksichtigt. Das belegt allerdings nicht, dass das Modell Investoren auch im von Nvidia angestrebten Umfang überzeugt. 40

Finanzierung zu den Bedingungen jedes einzelnen Projekts. Für Kreditgeber ist das Gesamtziel von 500 Milliarden Dollar weniger wichtig als die Details jedes Geschäfts: Wie werden die Sicherheiten bewertet? Wann sind die Raten fällig? Welche Kundenverträge bestehen? Und was genau garantiert Nvidia? Weil die Plattformen externes Kapital anziehen sollen, bestimmen diese Bedingungen, wie viel Risiko bei den Kreditgebern bleibt und wie viel Nvidia übernimmt. 45

Warum die Sorge vor Kreislauffinanzierung bleibt

Externe Investoren können den Anteil des Kapitals verringern, den Nvidia selbst bereitstellt. Das allein beweist aber noch keine unabhängige Nachfrage. Wenn eine Finanzierung mit Nvidia-Unterstützung einem Kunden den Kauf von Nvidia-Hardware ermöglicht, bleibt für Kreditgeber die Frage, ob der Kunde seine Schulden aus nachhaltigen Geschäftseinnahmen zurückzahlen kann – oder ob er dafür auf weitere Finanzierungen oder Garantien mit Nvidia-Bezug angewiesen ist. Deshalb sind transparente Kreditbedingungen und belastbare Kundenverträge ebenso wichtig wie der Wert der Sicherheiten. 313

Für Investoren läuft die Kernfrage darauf hinaus, ob die Einnahmen der Kunden die Schulden zurückzahlen, bevor die GPUs so viel Ertragskraft oder Wiederverkaufswert verlieren, dass eine Lücke entsteht. Starke Verträge, vorsichtige Annahmen zum Sicherheitenwert und klar begrenzte Garantien würden das Risiko besser einschätzbar machen. Das Ziel von 500 Milliarden Dollar allein beantwortet diese Fragen nicht.