Warum steigen die US-Renditen, obwohl Unternehmen und Verbraucher unter Druck stehen?

Die Renditen von US-Staatsanleihen sind gestiegen, weil Anleger ihre Erwartungen zu Inflation und Geldpolitik neu bewerten – und weil der Markt mehr Staats- und Unternehmensanleihen aufnehmen muss. Vom Tief Ende Februar bis zur ersten Septemberwoche legte die Rendite zehnjähriger US-Anleihen um rund 80 Basispunkte zu. Am 24. September erreichte sie mit 5,196 Prozent den höchsten Stand seit 2007.18

Das kann gleichzeitig mit Anzeichen wirtschaftlicher Belastung geschehen. Berichte einzelner Unternehmen sind für sich genommen aber keine Erklärung für den Ausverkauf am Anleihemarkt. Ebenso wäre es falsch, Sorgen über die US-Staatsverschuldung als bedeutungslos abzutun.

Inflation und Fed-Erwartungen setzen die Renditen unter Druck

Wenn Anleger mit anhaltend hoher Inflation rechnen, verlangen sie häufig eine höhere Rendite dafür, Anleihen zu halten. Auch die Erwartung, dass die US-Notenbank Fed ihren Leitzins länger hoch hält oder weiter anhebt, wirkt sich auf die Renditen aus.

Im September hob die Fed ihren Leitzins auf eine Spanne von 3,75 bis 4,00 Prozent an und stellte weitere Erhöhungen in Aussicht. Reuters berichtete, dass steigende Ölpreise die Inflationssorgen neu entfachten und damit zum Anstieg der Treasury-Renditen beitrugen. Am 24. September kletterte die Rendite zehnjähriger Anleihen auf 5,196 Prozent; die Rendite 30-jähriger Papiere erreichte den höchsten Stand seit 2004.1718

Auch stärker als erwartet ausgefallene Konjunkturdaten verstärkten im September die Markterwartungen zu den Zinsen. Renditen können also nicht nur steigen, wenn Anleger einen Abschwung fürchten. Sie können auch zulegen, wenn Wachstum und Inflation stark genug erscheinen, um eine straffe Geldpolitik zu rechtfertigen.

Unternehmensberichte zeigen Druck – aber kein einheitliches Konjunkturbild

Aktuelle Unternehmenszahlen liefern Hinweise auf Belastungen, fallen aber unterschiedlich aus. Sie belegen nicht, dass sich die gesamte Wirtschaft abschwächt. Führungskräfte von Paychex beschrieben den Arbeitsmarkt als „low-hire, low-fire“: Unternehmen stellen demnach wenige neue Beschäftigte ein und bauen zugleich nur wenige Stellen ab. General Mills erklärte, höhere Kosten für Vorprodukte belasteten die Ergebnisse, auch wenn eine robuste Nachfrage nach Lebensmitteln für den Verzehr zu Hause einen Teil des Drucks auffing.121

Auch die Zahlen aus der Gastronomie zeichnen ein uneinheitliches Bild. Bei Cracker Barrel sanken die vergleichbaren Restaurantumsätze um 2,1 Prozent; die Gästezahl ging um 6,1 Prozent zurück.2 Bei Olive Garden, einer Restaurantkette im Darden-Konzern, stiegen die vergleichbaren Umsätze im ersten Geschäftsquartal von Darden um 1,1 Prozent. Der Gesamtumsatz von Darden legte um 5,1 Prozent zu. Solche Daten weisen auf Herausforderungen bei einzelnen Unternehmen hin. Sie sind jedoch kein umfassendes Konjunkturmaß und erklären den Anstieg der Treasury-Renditen nicht unmittelbar.

Der Unterschied ist wichtig: Eine schwächere Nachfrage kann die erwarteten Zinsen später senken und die Renditen nach unten drücken. Bleibt die Inflation aber ein Risiko und rechnen Anleger damit, dass die Fed die Zinsen hoch hält, wirkt das in die Gegenrichtung.

Warum Staatsverschuldung und Anleiheangebot ebenfalls zählen

Es wäre irreführend, den Anstieg als Folge von Inflation und Zinserwartungen zu erklären und dabei Sorgen um die Verschuldung auszuklammern. Anleger verweisen auch auf die umfangreiche Kreditaufnahme des Staates, die zunehmende Ausgabe von Unternehmensanleihen und die zusätzliche Rendite, die sie für länger laufende Papiere verlangen. Solche Kräfte von Angebot und Nachfrage können die langfristigen Renditen neben Inflation und Fed-Erwartungen nach oben treiben.

Welche Faktoren dominieren, kann sich mit der Zeit verändern. Für den Anstieg bis Anfang September nannte TD Economics höhere Erwartungen an den künftigen Fed-Leitzins und eine gestiegene Prämie für das Halten langfristiger Anleihen als wichtige Treiber. Hinzugekommen seien umfangreiche staatliche und unternehmerische Kreditaufnahme sowie eine schwächere Nachfrage traditioneller Käufer. Auch Reuters beschrieb den Anstieg im September als Ergebnis mehrerer Faktoren – darunter Inflationsrisiken, der Finanzierungsbedarf und der Wettbewerb um Anlegerkapital.

Was steigende Renditen bedeuten

Renditen von US-Staatsanleihen spiegeln die Finanzierungskosten am Markt wider und beeinflussen die Zinsen in anderen Teilen der Wirtschaft. Steigen sie, kann es für Haushalte, Unternehmen und den Staat teurer werden, sich Geld zu leihen. Die Entwicklung lässt sich daher nicht auf die einfache Wahl zwischen „Die Wirtschaft schwächelt“ und „Die Schulden sind schuld“ reduzieren. Inflation und Zinserwartungen können die Renditen nach oben treiben, auch wenn einzelne Unternehmen von rückläufigen Besucherzahlen oder höheren Kosten berichten. Ein großes Anleiheangebot und die höhere Rendite, die Anleger für langfristige Papiere verlangen, können den Druck zusätzlich verstärken.