Hebt die EZB die Zinsen erneut an? Nagel schaut auf die Folgen hoher Energiepreise

Die Europäische Zentralbank (EZB) hat am 10. September 2026 ihre drei Leitzinsen um 25 Basispunkte, also 0,25 Prozentpunkte, angehoben. Der Einlagenzins stieg auf 2,5 Prozent. Hintergrund sind die durch den Konflikt im Nahen Osten gestiegenen Öl- und Gaspreise. Die EZB erwartet für den Euroraum eine durchschnittliche Inflation von 3,0 Prozent im Jahr 2026 und 2,5 Prozent im Jahr 2027 – jeweils über ihrem Ziel von 2 Prozent. Ob sie die Zinsen nochmals anhebt, hängt nun wesentlich davon ab, wie lange der Energieschock anhält und ob er sich auf weitere Preise ausbreitet. 1719

Nagel hält sich einen weiteren Schritt offen

Bundesbankpräsident Joachim Nagel sieht die Zinsen nach dem September-Beschluss am oberen Rand des neutralen Bereichs. Damit meint er ein Zinsniveau, das die Wirtschaft weder eindeutig anschiebt noch bremst. Einen Übergang in einen leicht restriktiven Bereich, in dem höhere Zinsen die Wirtschaftstätigkeit dämpfen würden, schließt er nicht aus. Voraussetzung wäre für ihn aber, dass die Entwicklung der Energiepreise und das gesamte Inflationsbild dies rechtfertigen. Eine weitere Erhöhung hat er nicht angekündigt. 1114

Der Ölpreis ist nach Nagels Einschätzung für die Geldpolitik wichtiger geworden, aber nicht der einzige Maßstab. Zugleich hält er die Kerninflation – die Teuerung ohne Energie und Lebensmittel – weiterhin für zu hoch. Ein anhaltender Anstieg der Energiekosten könnte die Argumente für höhere Zinsen stärken; eine einzelne Ölpreisbewegung entscheidet darüber noch nicht. 28

Worauf es bei der Inflation ankommt

Besonders wichtig ist die Frage, ob höhere Energiekosten sogenannte Zweitrundeneffekte auslösen: Steigen infolge des ursprünglichen Schocks auch andere Preise und Löhne dauerhaft, wird die Inflation schwerer einzudämmen. Nagel begrüßte, dass sich die Kern- und die Dienstleistungsinflation im August abschwächten. In der Kerninflation sah er zu diesem Zeitpunkt noch keine solchen Zweitrundeneffekte. 4

Auch eine kräftige Lohnreaktion bereitet ihm derzeit weniger Sorgen als während der vorigen Inflationsphase. Er warnte allerdings: Je länger der Schock anhält, desto größer wird das Risiko von Zweitrundeneffekten. Die aktuelle Entwicklung am Arbeitsmarkt bezeichnete er nicht als große Sorge. Das spricht dafür, die nächsten Daten abzuwarten – nicht dafür, das Inflationsrisiko bereits abzuschreiben. 710

Prognosen und Markterwartungen sind kein Zinsbeschluss

EZB-Chefvolkswirt Philip Lane rechnet damit, dass eine zweite Welle steigender Öl- und Gaspreise die Inflation länger erhöht hält. Etwa ab Mitte 2027 dürfte sie sich seiner Einschätzung nach wieder in Richtung des EZB-Ziels bewegen. Das bedeutet weder, dass die 2 Prozent dann schon erreicht sind, noch legt es eine bestimmte Zahl weiterer Zinsschritte fest. Die September-Prognose der EZB veranschlagt für das Gesamtjahr 2027 im Durchschnitt weiterhin 2,5 Prozent Inflation. 17

An den Märkten wird offensiver auf höhere Zinsen gesetzt: Reuters berichtete Ende September, Anleger rechneten mit drei oder vier weiteren Schritten im folgenden Jahr. Das sind Markterwartungen, keine Zusage der EZB. 2

EZB-Präsidentin Christine Lagarde hat davor gewarnt, den Zinskurs mechanisch aus den Energiepreisen abzuleiten: Teure Energie beeinflusst auch Wachstum und Konsum. EZB-Vizepräsident Boris Vujčić plädiert ebenfalls dafür, ein breiteres Spektrum an Wirtschaftsdaten zu berücksichtigen. Lagarde sagte zudem, bei der Entscheidung im September habe die EZB ihren künftigen Zinspfad nicht erörtert. Weitere Erhöhungen bleiben damit möglich – ob sie kommen, sollen die nächsten Daten zeigen. 19