Apollo erwägt größeren SoftBank-Kredit für die OpenAI-Wette

Apollo Global Management führt laut Berichten Gespräche mit SoftBank über eine Aufstockung einer Kreditlinie für den Vision Fund 2: von 5,4 Milliarden auf bis zu 9 Milliarden US-Dollar. Das entspräche einem Plus von rund 67 Prozent – also keiner Verdopplung. Das Geld soll SoftBank helfen, seinen außergewöhnlich großen OpenAI-Einsatz zu finanzieren. 1721

Entscheidend ist dabei weniger, ob SoftBank noch Finanzierung findet. Die zentrale Frage lautet vielmehr, wie viel Fremdkapital der Konzern gegen Vermögenswerte aufnehmen kann, deren Wert entweder stark schwankt oder bei privaten Unternehmen nur schwer feststellbar ist.

Was hinter dem Apollo-Kredit steckt

Bei der Finanzierung handelt es sich um einen NAV-Kredit (Net Asset Value). Besichert ist er durch Vermögenswerte im Vision Fund 2 – nicht unmittelbar durch SoftBanks OpenAI-Anteile. Die endgültige Höhe der möglichen Aufstockung steht noch nicht fest. Apollo gewährte den Kredit 2021; im vergangenen Jahr wurde er um 900 Millionen US-Dollar auf 5,4 Milliarden US-Dollar erweitert. 21

Ein NAV-Kredit ermöglicht Liquidität auf Basis des bilanzierten Portfoliowerts eines Fonds. Das verschafft SoftBank Spielraum für die OpenAI-Investition. Fallen jedoch die Bewertungen der Portfoliounternehmen, kann der Wert der Sicherheiten sinken. Kreditgeber können dann zusätzliche Sicherheiten oder eine Rückzahlung verlangen. Das Risiko liegt daher bei den Vermögenswerten des Vision Fund 2 – nicht bei einer direkten Verpfändung von OpenAI-Aktien. 21

Ein Finanzierungsnetz für 64,6 Milliarden Dollar

SoftBank hat sich zu kumulierten Investitionen von bis zu 64,6 Milliarden US-Dollar in OpenAI verpflichtet. Neben den Apollo-Gesprächen sicherte sich das Unternehmen Berichten zufolge eine zweijährige Bankfinanzierung über 11,87 Milliarden US-Dollar, nachdem zunächst 10 Milliarden US-Dollar angestrebt worden waren. Außerdem führte SoftBank erneut Gespräche über einen weiteren Kredit von 10 Milliarden US-Dollar, der mit dem OpenAI-Anteil besichert werden soll. Banken waren dabei zurückhaltend, weil Beteiligungen an nicht börsennotierten Unternehmen schwer zu bewerten sind. 62

SoftBank setzt nicht auf eine einzige Geldquelle, sondern auf Refinanzierung über mehrere Kanäle. Im Gespräch war eine Anleiheemission über 10 bis 20 Milliarden US-Dollar in Dollar und Euro, die teilweise Kredite im Zusammenhang mit OpenAI ablösen könnte. Parallel lotete SoftBank Interesse an einer möglichen US-Hochzinsanleihe aus und wandte sich auch an japanische Privatanleger mit Anleihen. 157

Arm-Aktien liefern Liquidität – und erhöhen die Abhängigkeit vom Kurs

Auch Arm Holdings ist ein wichtiger Baustein. SoftBank erhöhte seinen durch Arm-Aktien besicherten Margin-Kredit Berichten zufolge um 5 Milliarden auf 25 Milliarden US-Dollar. Das schafft zusätzliche Finanzierungsfähigkeit, macht SoftBank aber stärker abhängig von der Kursentwicklung des Chipdesigners. Analysten warnten, dass ein Rückgang der Arm-Aktie die Liquiditätslage des Konzerns verschärfen könnte. 133

Damit ist SoftBanks OpenAI-Strategie zunehmend an zwei Werttreiber gebunden: an die Bewertung privater KI-Beteiligungen und an den Börsenwert von Arm.

CDS-Markt signalisiert wachsende Skepsis

Die fünfjährigen Credit-Default-Swaps (CDS) von SoftBank lagen bei rund 383 Basispunkten und damit nahe dem höchsten Stand seit 2023. CDS sind Absicherungen gegen einen Zahlungsausfall; höhere Spreads deuten darauf hin, dass der Markt ein höheres Kreditrisiko einpreist. Für SoftBank kann das bedeuten, dass neue unbesicherte Anleihen teurer werden. 38

Die Sorge der Investoren richtet sich vor allem auf die Struktur der Finanzierung: SoftBank nimmt mehr Schulden auf, bevor klar ist, wann aus der größten KI-Beteiligung verlässliche Cashflows, ein Ausstieg oder ein öffentlich nachvollziehbarer Marktwert entstehen. 32

Späterer Börsengang verlängert das Finanzierungsrisiko

OpenAI-Chef Sam Altman erklärte, dass OpenAI keinen Börsengang vor 2027 anstrebe. Damit verschiebt sich ein möglicher Liquiditäts- und Bewertungszeitpunkt für SoftBank. Zugleich könnten Diskussionen über KI-Sicherheit und mögliche Regulierung die Einführung besonders leistungsfähiger KI verlangsamen. Für SoftBank hieße das: Finanzierungskosten laufen möglicherweise länger weiter, während die Beteiligung illiquide bleibt. 12

Berichte brachten diese Faktoren mit einem Rückgang der SoftBank-Aktie von mehr als 13 Prozent in Verbindung. Zuvor hatte KI-Euphorie die Aktie deutlich steigen lassen und damit auch Masayoshi Sons Buchvermögen erhöht. Die Kehrseite: Je stärker SoftBanks Bewertung an OpenAI und KI-Hoffnungen hängt, desto schneller kann sich die Marktstimmung drehen. 716

Fazit: Mehr als eine Beteiligung – eine kreditfinanzierte KI-Wette

Die geplante Apollo-Aufstockung zeigt, wie SoftBank sich vom KI-Investor zu einem stark fremdfinanzierten Kapitalgeber für KI entwickelt. Vision-Fund-Vermögen, Arm-Aktien, Bankdarlehen und mögliche Anleihen sollen zusammen die OpenAI-Investition tragen.

Das kann die Rendite erheblich steigern, falls KI-Bewertungen und die Arm-Aktie stark bleiben. Es erhöht aber zugleich die Verwundbarkeit: SoftBanks Liquidität und Finanzierungskosten hängen immer stärker an privaten KI-Bewertungen, einem börsennotierten Halbleiterwert und dem Zeitpunkt, zu dem OpenAI seine hohe Bewertung tatsächlich in liquide Werte oder Erträge überführen kann. S&P Global Ratings hatte den Ausblick für SoftBank bereits im März auf negativ gesetzt; aus den vorliegenden Berichten ergibt sich jedoch keine belastbare Aussage über eine neue formelle Ratingänderung. 16