Fed vor Zinsschritt: Öl, Anleiherenditen und Glaubwürdigkeit setzen Märkte unter Druck

Die Finanzmärkte rechneten vor der Entscheidung am 16. September nahezu fest mit einer Zinserhöhung der US-Notenbank Fed um 25 Basispunkte – der ersten seit 2023. Die Zielspanne für den Leitzins wäre damit von 3,50–3,75 auf 3,75–4,00 Prozent gestiegen. Das größere Risiko lag jedoch nicht im weithin erwarteten Viertelprozentpunkt selbst, sondern in der Frage, ob Fed-Chef Kevin Warsh weitere Straffungen signalisieren würde. Gleichzeitig stiegen Ölpreise, Inflationserwartungen, staatliche Kreditaufnahme und langfristige Anleiherenditen. 510

Aktienmärkte schalteten auf Vorsicht

Am 15. September gaben die wichtigsten US-Indizes nach: Der Dow Jones verlor 0,63 Prozent, der S&P 500 0,45 Prozent und der Nasdaq 0,78 Prozent. Auch in Asien überwog die Schwäche: Hongkong lag 1,0 Prozent im Minus, Shanghai 0,54 Prozent; Japan notierte nur leicht niedriger. 10139

Von einer ausgeprägten Flucht aus Risikoanlagen konnte allerdings noch keine Rede sein. Der S&P 500 lag weiterhin weniger als 3 Prozent unter seinem Rekordhoch vom August. Das deutete eher auf eine vorsichtige Neubewertung als auf Panik hin. 9

Warum eine Erhöhung als wahrscheinlich galt

Zinsterminkontrakte bezifferten die Wahrscheinlichkeit einer Anhebung um 25 Basispunkte auf 94,5 Prozent. Dahinter standen drei Faktoren: eine weiterhin über dem Ziel liegende Inflation, eine robuste US-Wirtschaft und der kräftige Anstieg der Energiepreise. Höhere Ölpreise können sich über Kraftstoff-, Transport- und Produktionskosten auf weitere Preise und Löhne übertragen. Warsh hatte zuvor erklärt, dass stärkere Konjunktur und Inflation höhere Zinsen rechtfertigen könnten. 1015

Öl und Staatsverschuldung erhöhten den Druck

Brent-Rohöl hatte nach einem starken Sprung zeitweise ein Viermonatshoch von 109,97 US-Dollar je Barrel erreicht und gab anschließend auf rund 104,49 US-Dollar nach. Sorgen um die Versorgungslage im Nahen Osten hielten das Öl dennoch auf hohem Niveau. 14

Die Energieverteuerung verstärkte das Inflationsrisiko. Parallel trug die hohe staatliche Kreditaufnahme zu steigenden Renditen bei. Damit wurden die Finanzierungsbedingungen schon vor einem möglichen Fed-Schritt straffer. Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen erreichte zeitweise 5,041 Prozent – den höchsten Stand seit 2007. Die durchschnittliche zehnjährige Rendite der G7-Staaten stieg auf den höchsten Wert seit Mitte 2008. 12

Warsh zwischen politischem Druck und Glaubwürdigkeit

Für Kevin Warsh war die Sitzung auch ein politischer Belastungstest. Präsident Donald Trump hatte ihn mit der Erwartung ausgewählt, dass die Zinsen sinken würden, und die Fed öffentlich zu Zinssenkungen gedrängt. Eine Erhöhung hätte die Unabhängigkeit der Notenbank unterstrichen, zugleich aber einen Konflikt mit dem Weißen Haus verschärft. 57

Ein Verzicht auf den Schritt nach zuvor eher straffen Signalen hätte wiederum Zweifel an der Entschlossenheit der Fed im Kampf gegen Inflation nähren können. 11 Stephen Miran hielt eine Erhöhung dagegen für verfrüht: Jüngste Inflationsdaten könnten verzerrt sein und später revidiert werden. Das verschärfte die interne wie öffentliche Debatte über den richtigen Kurs. 4

Nach der Entscheidung zählte der Ausblick

Weil die Erhöhung um 25 Basispunkte weitgehend eingepreist war, richtete sich die Aufmerksamkeit auf die Erklärung der Fed, das Abstimmungsverhältnis, neue Prognosen und Warshs Pressekonferenz. Besonders wichtig war, ob daraus ein Pfad weiterer Zinserhöhungen abzulesen wäre.

Eine klar restriktive Botschaft hätte Aktien zunächst weiter belasten und Renditen nach oben treiben können. Fiele der Ton weniger restriktiv aus – oder entstünden neue Zweifel an der politischen Unabhängigkeit der Fed –, könnte der Dollar trotz einer Zinserhöhung nachgeben. Anleger würden dann den erwarteten Zinsverlauf und die Glaubwürdigkeit beim Inflationskampf neu bewerten.

Historische Erfahrung ist keine Entwarnung

Aktien haben sich in früheren Straffungsphasen häufig gut entwickelt, wenn es der Fed gelang, die Inflation ohne Rezession zu bremsen. Deutlich schlechter fielen die Ergebnisse aus, wenn Zinserhöhungen überzogene Bewertungen, Finanzstress oder einen folgenden Konjunkturabschwung offenlegten.

Angesichts der bereits stark gestiegenen Renditen bestand das Risiko, dass die Märkte den neuen Zyklus nicht als gewöhnliche geldpolitische Normalisierung werteten, sondern als Reaktion auf Inflation und fiskalische Belastungen.

Niedrige Aktienrisikoprämie als Warnsignal

Zusätzliche Verwundbarkeit entstand durch die Bewertung des US-Aktienmarkts. Die Aktienrisikoprämie des S&P 500 – also die erwartete Mehrrendite von Aktien gegenüber US-Staatsanleihen – lag Berichten zufolge nahe dem niedrigsten Niveau seit der Dotcom-Ära. 6

Bei Renditen zehnjähriger US-Staatsanleihen von rund oder über 5 Prozent erhielten Investoren damit vergleichsweise wenig zusätzlichen Ertrag für das Risiko von Aktien. Besonders hoch bewertete Wachstumswerte, aber auch der breite Index, wären anfällig für selbst moderate Anstiege der realen Renditen, enttäuschende Unternehmensgewinne oder einen restriktiveren Fed-Kurs.