Warum Banken im Dezember mit einer weiteren EZB-Zinserhöhung rechnen

Die Zinserhöhung der Europäischen Zentralbank (EZB) im September hat die Debatte für die kommenden Monate verändert. Mehrere große Banken gehen nicht mehr davon aus, dass der Straffungszyklus beendet ist, sondern rechnen im Dezember mit einem weiteren Schritt um 25 Basispunkte. Ausschlaggebend ist nicht allein die Erhöhung selbst: Die EZB verband sie mit der Warnung, dass die Inflation wegen des erneuten Energiepreisdrucks länger über ihrem Ziel bleiben könnte. 134

Was die EZB im September beschlossen hat

Am 10. September 2026 erhöhte die EZB ihre drei Leitzinsen um jeweils 25 Basispunkte. Der Einlagensatz – über den der EZB-Rat seinen geldpolitischen Kurs steuert – steigt zum 16. September auf 2,50 %. Der Hauptrefinanzierungssatz liegt dann bei 2,65 %, der Spitzenrefinanzierungssatz bei 2,90 %. 12

Es war die zweite Anhebung um einen Viertelprozentpunkt seit Juni. Berichte brachten die veränderte Inflationsperspektive mit dem Nahostkonflikt und höheren Energiepreisen in Verbindung. 45

Warum einige Banken den Dezember-Schritt erwarten

Goldman Sachs, Citigroup und Barclays rechnen nach Angaben von Reuters nach der September-Entscheidung mit einer weiteren Zinserhöhung der EZB. Ihr Kernargument: Die Inflation könnte länger erhöht bleiben als zuvor angenommen. 3

Ein weiterer Schritt um 25 Basispunkte würde den Einlagensatz von 2,50 % auf 2,75 % anheben. Auch die veröffentlichte Zusammenfassung von Goldman-Sachs-Research prognostiziert für Dezember diesen Satz und sieht bei anhaltendem Inflationsdruck Aufwärtsrisiken bis zu einem Höchststand von 3,00 %. 6

Entscheidend ist damit vor allem die erwartete Dauer der restriktiven Geldpolitik. Die frühere Annahme, der Zinshöhepunkt sei bereits erreicht, wurde durch ein Szenario von „höher für länger“ verdrängt: Die Zinsen dürften hoch bleiben – und möglicherweise noch weiter steigen –, bis die EZB überzeugt ist, dass die Inflation nachhaltig zu ihrem 2-%-Ziel zurückkehrt. 34

Energiepreise sind der unmittelbare Auslöser

Höhere Zinsen schaffen keine zusätzliche Energieversorgung. Die EZB muss jedoch verhindern, dass ein externer Energieschock auf breitere Preise, Löhne und Inflationserwartungen übergreift.

Nach Einschätzung der EZB erzeugt der Nahostkonflikt weiterhin Inflationsdruck; die Inflation dürfte über längere Zeit deutlich oberhalb des Zielwerts liegen. 4 Das ist wichtig, weil ein vorübergehender Anstieg der Öl- oder Gaskosten von selbst auslaufen kann. Verfestigen sich höhere Kosten aber in der Preisgestaltung und bei Lohnforderungen, wäre es deutlich schwerer, sie wieder zurückzudrängen.

Der Ausblick hängt deshalb stark davon ab, ob sich die Energiepreise stabilisieren und die Kerninflation überzeugend nachgibt. Ein anhaltender Rückgang würde das Argument für weitere Zinserhöhungen schwächen. Bleibt der Energiedruck bestehen und wird die Teuerung breiter getragen, würde dies die Erwartung eines weiteren Schritts stärken.

Was die Bankprognosen aussagen – und was nicht

Die vorliegenden Berichte belegen die Erwartung einer Dezember-Erhöhung bei Goldman Sachs, Citi und Barclays. Citi hält darüber hinaus eine weitere Erhöhung im März 2027 für möglich. 3

Nicht unabhängig belegt sind in dem hier verfügbaren Material die konkreten Prognosen, die Commerzbank oder Morgan Stanley zugeschrieben werden – einschließlich der Annahme, es werde 2027 nur eine Zinssenkung geben. Diese Aussagen sollten auf Basis der vorliegenden Quellen daher nicht als gesichert gelten.

Grundsätzlich sind Bankprognosen Szenarien, keine Zusagen der EZB. Laut der Analyse von BBVA Research gab die EZB auf ihrer September-Sitzung keinen Ausblick auf den nächsten geldpolitischen Schritt. 8

Konjunkturelle Widerstandskraft stützt das restriktive Szenario – begrenzt

Die Argumente für eine weitere Anhebung werden stärker, wenn der Euroraum höhere Finanzierungskosten ohne schweren Einbruch verkraften kann. Hinweise auf eine gewisse Stabilisierung lieferte die ZEW-Umfrage in Deutschland im September: Die Konjunkturerwartungen stiegen leicht von 34,2 auf 34,7 Punkte. Die Bewertung der aktuellen Lage verbesserte sich deutlich von −61,1 auf −47,1 Punkte.

Das ist allerdings kein Bild eines wirtschaftlichen Booms. Die aktuelle Lage wird weiterhin klar negativ bewertet. Die Daten sind eher ein begrenztes Signal gegen einen unmittelbaren Einbruch als ein Freifahrtschein für eine aggressive Straffung.

Das Risiko einer Überstraffung

Das Gegenargument lautet, dass der Preisschock überwiegend angebotsbedingt ist. Zinserhöhungen können die Nachfrage bremsen und Zweitrundeneffekte bei Preisen und Löhnen verhindern. Sie verteuern aber zugleich Kredite für private Haushalte, Unternehmen und Staaten.

Für die EZB ergibt sich daraus ein schwieriger Zielkonflikt:

• Zu wenig straffen: Die hohe Inflation könnte sich dauerhaft verfestigen.
• Zu stark straffen: Die EZB könnte die Schwäche einer Wirtschaft verschärfen, die bereits unter hohen Energiekosten und restriktiven Finanzierungsbedingungen leidet.

Die September-Entscheidung zeigt, dass der EZB-Rat das Inflationsrisiko als schwerwiegend genug einschätzte, um zu handeln. Ob im Dezember ein weiterer Schritt folgt, wird von den neuen Daten abhängen: nicht nur von den Energiepreisen, sondern auch von der breiteren Inflation, der wirtschaftlichen Aktivität und Anzeichen für anhaltenden binnenwirtschaftlichen Preisdruck.

Fazit

Die Erwartung einer EZB-Zinserhöhung um 25 Basispunkte im Dezember gewann an Gewicht, weil die September-Entscheidung eine tatsächliche Anhebung mit einer klar restriktiven Inflationsbotschaft verband. Der Energieschock erhöhte das Risiko, dass die Inflation länger über dem 2-%-Ziel der EZB bleibt. Zugleich ließen Anzeichen wirtschaftlicher Widerstandskraft zusätzliche Straffung für einige Analysten vertretbar erscheinen. 134

Ein Anstieg auf 2,75 % wäre dennoch eine Prognose, keine Gewissheit. Je schneller Energiepreisdruck und Kerninflation nachlassen, desto schwächer wird das Argument, den Straffungszyklus bis 2027 fortzusetzen.