EZB warnt vor KI-Rally: Hohe Tech-Bewertungen als Risiko für Europa

Die Botschaft der Europäischen Zentralbank (EZB) ist eine Warnung vor Verwundbarkeit – keine Vorhersage eines Börsencrashs zu einem bestimmten Zeitpunkt. Die Hoffnung auf künstliche Intelligenz (KI) hat Aktiengewinne auf wenige, sehr hoch bewertete US-Konzerne gebündelt. Schon eine moderate Korrektur der Gewinnerwartungen oder der Zinserwartungen könnte daher kräftige Kursverluste auslösen, die nach Europa ausstrahlen. 16

Was Vujčić, Lagarde und EZB-Ökonomen kritisieren

EZB-Vizepräsident Boris Vujčić erklärte, das Kurs-Gewinn-Verhältnis und das erwartete Kurs-Gewinn-Verhältnis lägen auf Niveaus, die seit Langem nicht mehr erreicht worden seien. Dadurch seien KI-getriebene Aktien besonders anfällig für eine Korrektur. 6

EZB-Präsidentin Christine Lagarde warnte ebenfalls, dass anhaltend hohe Bewertungen und konzentrierte Risiken die Finanzmärkte für abrupte Anpassungen empfänglich machten. 11

Welche Konzerne gemeint sind – und wie Europa engagiert ist

Im Mittelpunkt stehen die sogenannten „Magnificent Seven“: Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia und Tesla. Haushalte im Euroraum haben Berichten zufolge ein Engagement von rund 440 Milliarden Euro in US-Technologieaktien. Dieses besteht meist nicht aus direkt gehaltenen Einzelaktien, sondern aus Investmentfonds, ETFs und indexnahen Anlageprodukten. 19

Vergleich mit der Dotcom-Ära: nicht gleichbedeutend mit einem Crash

Nach Einschätzung von EZB-Ökonomen liegen die Bewertungen von US-Technologiewerten auf einem Niveau, das zuletzt ungefähr während der Dotcom-Phase zu beobachten war. Das heißt nicht, dass die heutigen Unternehmen mit den oft verlustreichen Internet-Start-ups um das Jahr 2000 gleichzusetzen wären. Die führenden Konzerne verfügen über erhebliche Gewinne und Cashflows.

Ihre Börsenkurse spiegeln jedoch außergewöhnlich hohe Erwartungen an künftige, KI-bedingte Gewinne wider. 115

Warum eine Korrektur plausibel ist, aber nicht zwangsläufig unmittelbar bevorsteht

Selbst wenn KI die Wirtschaft grundlegend verändert und die derzeitigen Bewertungen sich am Ende als gerechtfertigt erweisen sollten, verlaufen Technologiebooms historisch selten geradlinig. Überinvestitionen, eine ungleichmäßige Einführung neuer Technologien sowie Verzögerungen zwischen Innovation und tatsächlich erzielten Gewinnen können später zu Neubewertungen führen.

Eine Korrektur ist deshalb plausibel. Starke Unternehmensgewinne, reale Nachfrage nach KI und das Fehlen eines klaren unmittelbaren Auslösers bedeuten aber zugleich: Die EZB liefert keinen Zeitplan für einen unmittelbar bevorstehenden Einbruch. 111

Warum Zinsen und Staatsschulden den Schaden verstärken könnten

Höhere Zinsen erschweren Haushalten, Unternehmen und Staaten den Schuldendienst. Bleibt die Inflation ein Problem, kann zugleich der Spielraum für schnelle Zinssenkungen begrenzt sein. Hohe öffentliche Schulden und Zweifel an der Tragfähigkeit der Staatsfinanzen können zudem die Fähigkeit von Regierungen einschränken, Wirtschaft und Finanzsystem zu stützen, ohne selbst höhere Finanzierungskosten zu riskieren. 16

Hinzu kommen geopolitische Spannungen. Eine weitere Eskalation und Sorgen über die Nachhaltigkeit öffentlicher Finanzen könnten die Marktstimmung belasten und abrupte Verkäufe auslösen. Länder mit hoher Staatsverschuldung sind laut EZB besonders anfällig für solche Verstärkungseffekte. In einem solchen Szenario könnten fiskalische Hilfen, geldpolitische Flexibilität und der politische Spielraum für Notmaßnahmen geringer sein als in früheren Krisen. 11314