KI-Finanzierung könnte den Bullenmarkt bei Unternehmensanleihen brechen

Der KI-Ausbau wird zunehmend zu einer Geschichte des Anleihemarkts. BNP Paribas warnt, dass die enorme Kreditaufnahme großer Cloud- und Technologiekonzerne die mehrjährige Rally bei Unternehmensanleihen beenden könnte. Nicht weil diese Unternehmen plötzlich als schwache Schuldner gelten – sondern weil ihre Emissionen die Angebotsknappheit auflösen könnten, die extrem enge Kreditspreads lange gestützt hat. 3

Von Anleiheknappheit zum Überangebot

BNP Paribas erwartet für das kommende Jahr Anleiheverkäufe der sogenannten Hyperscaler von etwa 400 Milliarden US-Dollar. Als Hyperscaler gelten die sehr großen Betreiber von Cloud- und Rechenzentrumsinfrastruktur. Zugleich prognostiziert die Bank ein Rekord-Nettoangebot von 3,7 Billionen US-Dollar über den gesamten Rentenmarkt hinweg. 10

Je größer das Angebot an Staats- und Unternehmensanleihen, desto mehr Rendite müssen Investoren in der Regel erhalten, damit sie die zusätzlichen Papiere kaufen. Bei Unternehmensanleihen zeigt sich das in höheren Renditen und breiteren Kreditspreads – also dem Renditeaufschlag gegenüber vergleichbaren Staatsanleihen. BNP erwartet bis Ende 2026 eine Ausweitung der Spreads für Investment-Grade-Anleihen um rund 6 Basispunkte im Euroraum und um rund 7 Basispunkte bei US-Dollar-Anleihen.

Warum KI-Ausgaben den Kreditmarkt verändern

Die großen Technologiekonzerne haben Investitionen traditionell zu einem erheblichen Teil aus ihrem laufenden Cashflow finanziert. Der Bau von KI-Infrastruktur und Rechenzentren macht die Anleihefinanzierung nun deutlich wichtiger.

JPMorgan Asset Management schätzt, dass Hyperscaler innerhalb eines Jahres Anleihen mit Investment-Grade-Rating im Volumen von 300 Milliarden US-Dollar begeben könnten. Für den breiteren Ausbau der Rechenzentrumsinfrastruktur könnten bis 2030 etwa 2 Billionen US-Dollar an Investment-Grade-Finanzierungen nötig sein. 813

Die Größenordnung ist entscheidend: Nach Schätzung von JPMorgan könnte der Anteil der Hyperscaler an den US-Dollar-Emissionen im Investment-Grade-Segment 2026 auf 9 % steigen – nach lediglich 2 % im Zeitraum 2022 bis 2024.

Damit verschiebt sich die zentrale Frage für den Markt: Nicht mehr, ob hochwertige Unternehmensanleihen knapp sind, sondern bei welcher Rendite Anleger bereit sind, die zusätzliche Laufzeit- und Kreditrisikobelastung zu übernehmen.

Investoren werden bereits wählerischer

Die von BNP erwartete Neubewertung ist nicht nur ein theoretisches Risiko. Die Europäische Zentralbank berichtete, dass die zuvor starke Nachfrage nach Euro-Anleihen von Hyperscalern ab Mitte 2026 nachließ. Die Überzeichnungsquoten neuer Emissionen gingen zurück, während Anleger höhere Kompensation für die Risiken steigender KI-Investitionen und zusätzlicher Schulden forderten.

In den USA hatte das Anleihevolumen von KI-Hyperscalern laut BNP-Paribas-Daten, auf die sich Reuters beruft, bis zum 10. August bereits 220 Milliarden US-Dollar erreicht. Reuters berichtete zugleich über Ermüdungserscheinungen bei Investoren angesichts der wachsenden Flut KI-bezogener Schulden. 2

JPMorgan Asset Management beziffert die Ausweitung der Hyperscaler-Spreads seit Jahresbeginn auf rund 30 Basispunkte. Der breite US-Investment-Grade-Index weitete sich dagegen nur um 2 Basispunkte aus. Bereinigt um die Laufzeit lagen Hyperscaler-Spreads bei etwa 105 Basispunkten, gegenüber rund 80 Basispunkten im Gesamtmarkt.

Andere Prognosen zeigen dieselbe Angebotsherausforderung

Die Schätzungen unterscheiden sich im Detail, doch auch andere Marktteilnehmer sehen einen außergewöhnlich großen Finanzierungszyklus voraus:

• Morgan Stanley veranschlagt KI- und Hyperscaler-bezogene Emissionen auf bis zu 400 Milliarden US-Dollar im Investment-Grade-Bereich sowie weitere 65 Milliarden US-Dollar bei Hochzinsanleihen und Krediten. 11
• Goldman Sachs erwartet weiter steigende Anleiheemissionen der großen Hyperscaler zur Finanzierung von KI-Investitionen; Reuters zufolge kaufen Investoren das wachsende Angebot zunehmend selektiv. 6
• JPMorgan Asset Management schätzt den Kapitalbedarf des gesamten Rechenzentrums-Ökosystems bis 2030 auf etwa 5 Billionen US-Dollar, davon ungefähr 2 Billionen US-Dollar über Investment-Grade-Kreditmärkte. 13

Das bedeutet nicht, dass ein Abschwung am Kreditmarkt zwangsläufig ist. Es zeigt aber, warum nicht nur die Bilanzqualität einzelner Unternehmen, sondern auch die schiere Emissionsmenge für den Ausblick auf Unternehmensanleihen wichtig wird.

Was ein Kreditmarkt in der Spätphase des Zyklus bedeuten würde

BNP beschreibt im Kern einen möglichen Übergang: von einem Umfeld der Zyklusmitte, in dem knappes Angebot und enge Spreads Unternehmensanleihen stützen, hin zu einer späteren Phase. In dieser müssen Emittenten wegen hoher Neuverschuldung höhere Renditen und größere Risikoprämien bieten, um Käufer anzuziehen.

Der Druck könnte über die Tech-Branche hinausreichen. Wenn Investoren viel Kapital in sehr große und hoch bewertete Hyperscaler-Emissionen lenken, müssen kleinere oder schwächer bewertete Schuldner womöglich attraktivere Konditionen anbieten, um zu konkurrieren. Höhere Finanzierungskosten könnten sich damit auf weitere Teile des Unternehmensanleihenmarkts ausweiten.

Kein Bonitätsalarm, sondern ein Bewertungs- und Nachfragerisiko

Die Warnung lautet nicht, dass Hyperscaler automatisch schlechte Schuldner seien. Größe, Profitabilität und ihr Zugang zu Kapital können weiterhin dazu führen, dass der Markt erhebliche Volumina aufnimmt. BNP selbst hält eine kurzfristige Absorption des Angebots für möglich, erwartet aber, dass die Schuldenlast mit fortschreitender Emissionstätigkeit stärker ins Gewicht fällt. 3

Entscheidend werden das Tempo neuer Emissionen, die Nachhaltigkeit von KI-Umsätzen und Investitionen, der staatliche Finanzierungsbedarf sowie die Entwicklung der Anlegernachfrage sein. Bleibt sie stark, könnte sich der Markt ohne gravierende Verwerfungen anpassen. Reicht sie nicht aus, könnte KI-Fremdkapital das Ende jener Phase markieren, die bei Unternehmensanleihen von sehr engen Spreads und Angebotsknappheit geprägt war. 3