Goldman Sachs warnt: KI-Finanzierung könnte Kreditspreads weiter unter Druck setzen

Goldman Sachs' Kernbotschaft lautet: KI ist zum maßgeblichen Angebotsschock im Markt für Anleihen mit Investment Grade – also hoher Bonität – geworden. Eine vorübergehende Emissionspause könnte die Risikoaufschläge zwar kurzfristig sinken lassen. Der erwartete Finanzierungsbedarf für 2027 spricht aber dagegen, eine solche Erholung als dauerhafte Entspannung zu deuten. Vielmehr wäre sie nach dieser Lesart eher eine Gelegenheit, KI-bezogene Kreditpositionen zurückzufahren. 24

KI prägt den Investment-Grade-Markt

Goldman bezifferte das KI-bezogene Emissionsvolumen 2026 auf rund 300 Milliarden US-Dollar und stufte KI damit als dominierendes Thema am Kreditmarkt ein. Die Bank erhöhte ihre Prognose für die Bruttoemissionen von US-Dollar-Investment-Grade-Anleihen im Jahr 2026 von 2,1 auf 2,3 Billionen US-Dollar. Auf KI-bezogene Emittenten entfielen dabei etwa 24 % des bisherigen US-Investment-Grade-Volumens. 414

Weshalb 2027 noch mehr Angebot bringen könnte

Ein zitiertes Szenario des Goldman-Handelsdesks erwartet für Hyperscale-Cloudkonzerne und Chiphersteller Anleiheemissionen von rund 340 Milliarden US-Dollar im Jahr 2027 – etwa 40 % mehr als im Vorjahr. Hintergrund sind erwartete Investitionsausgaben von etwa 930 Milliarden US-Dollar; zugleich wird angenommen, dass der fremdfinanzierte Anteil von rund 30 % auf 37,5 % steigt. 2

Ökonomisch bedeutet das: Die Investitionen in Rechenzentren, Chips und weitere KI-Infrastruktur wachsen schneller als die intern erwirtschafteten Mittel. Daher müsste ein größerer Teil über externe Finanzierung, insbesondere Schulden, gedeckt werden. 2

Das Problem ist das zusätzliche Nettoangebot

Entscheidend ist nicht nur das Bruttovolumen. Bei der betreffenden Gruppe aus Hyperscalern und Chipherstellern werden 2027 und 2028 laut Szenario lediglich rund 45 Milliarden US-Dollar an Schulden fällig. Der Großteil der neuen Kredite wäre damit zusätzliches Nettoangebot und nicht bloß eine Refinanzierung auslaufender Anleihen. 2

Für Anleger heißt das: Sie benötigen neue Bilanzkapazität und frische Mittel oder müssen andere Kreditanlagen verkaufen, um die zusätzlichen Papiere aufzunehmen. Das kann Risikoaufschläge, also den Renditeabstand zu vergleichbaren Staatsanleihen, unter Druck setzen.

Kurzfristige Entspannung, strukturelles Risiko

Ein Rückgang der Emissionen im vierten Quartal um etwa die Hälfte, ein dünner unmittelbarer Deal-Kalender und Risikoaufschläge des sogenannten AI Credit Basket nahe ihren breitesten Niveaus könnten zunächst eine Verengung der Spreads auslösen. Goldman bezeichnete diese mögliche Ruhephase jedoch als das „Auge des Sturms“: Die für 2027 erwartete Emissionspipeline bleibe der strukturelle Belastungsfaktor. Der Rat, eine Erholung zum Positionsabbau zu nutzen, folgte auf eine Ausweitung der KI-Kreditspreads um mehr als 50 Basispunkte. 2

Konzentration und lange Laufzeiten erhöhen den Druck

Neben dem Gesamtvolumen kommt es auf die Laufzeiten an. JPMorgan schätzte, dass die fünf großen Hyperscaler zusammen mit Nvidia 2026 rund 320 Milliarden US-Dollar an Schulden aufgenommen hatten, einschließlich relevanter Finanzierungsstrukturen für Rechenzentren. Auf Zehnjahresäquivalenz umgerechnet entsprach das langfristige Kreditvolumen etwa 68 % der neuen langfristigen US-Staatsanleihen. 3

Das verdeutlicht den Wettbewerb um dieselbe Nachfrage: KI-Unternehmen und der US-Staat werben zugleich um Investoren, die langlaufende Anleihen halten wollen. Es geht folglich nicht allein um die Dollar-Summe, sondern auch um Duration und die Konzentration auf wenige große Emittenten.

Zwei Zahlen, die korrekt zugeordnet werden müssen

Die Schätzung von bis zu 570 Milliarden US-Dollar an weltweiten KI-bezogenen Schuldenemissionen stammt von Morgan Stanley, nicht von Goldman Sachs. 3 Und die von PwC genannte Summe von 31,6 Billionen US-Dollar ist eine zentrale Projektion für weltweite Investitionen in Rechenzentren bis 2050 – keine verbindliche Finanzierungszusage oder Goldman-Prognose. 11

Was das für Anleger bedeutet

Goldman-Chefökonom Jan Hatzius warnte, der KI-Investitionsboom werde „nicht ewig weitergehen“; einzelne Projekte könnten sich als unproduktiv erweisen. 14 Solange der Ausbau anhält, kann das zusätzliche Schuldenangebot die Spreads belasten. Wenn der Schwerpunkt später vom Aufbau zur Monetarisierung wechselt – oder die erwarteten Erträge ausbleiben –, dürften sich Cashflow-Erwartungen und Kreditqualität der Emittenten stärker auseinanderentwickeln.

Ob der Markt die Emissionen ohne weitere Spread-Ausweitungen aufnehmen kann, ist daher offen. Wahrscheinlicher wäre eine stabile Aufnahme, wenn Gewinne und operative Cashflows die Investitionen bestätigen, die Zinsen fallen oder stabil bleiben, das Angebot anderer Investment-Grade-Emittenten nachlässt und Anleger die zusätzliche Duration akzeptieren. Mehr Druck auf die Spreads wäre dagegen plausibler, wenn neue Anleihen rasch auf den Markt kommen, Staatsanleiherenditen steigen, Überkapazitäten bei Rechenzentren oder Rechenleistung entstehen oder Investoren Zeitpunkt und Wahrscheinlichkeit der KI-Erträge neu bewerten. Die vorliegenden Daten belegen somit ein Angebots- und Bewertungsrisiko, nicht aber ein unmittelbar bevorstehendes Finanzstabilitätsereignis.