Warum die Märkte fest mit einer Zinserhöhung der Bank of Japan rechnen

Die Finanzmärkte behandeln eine Anhebung des BOJ-Leitzinses von 1,00 % auf 1,25 % bei der Sitzung am 17. und 18. September inzwischen fast als Basisszenario. Die eingepreiste Wahrscheinlichkeit von 97 % ist allerdings keine Vorfestlegung der Bank of Japan (BOJ). Sie beschreibt lediglich die Markterwartung – und lässt Raum für eine Pause, falls Konjunktur, Marktliquidität oder Finanzstabilität unerwartet unter Druck geraten.

Mehrere Entwicklungen sind gleichzeitig zusammengekommen:

• Ein Berater der Regierung hat seine Prognose deutlich vorgezogen. Takuji Aida, Wirtschaftsberater von Premierministerin Sanae Takaichi und bislang als Gegner eines schnellen geldpolitischen Straffungskurses bekannt, rechnet nun mit einer Zinserhöhung im September. Danach erwartet er weitere Schritte im Quartalsrhythmus bis Januar 2027. Das senkt aus Sicht der Märkte die wahrgenommene politische Hürde für eine frühe Anhebung – und spricht eher für einen fortlaufenden Normalisierungskurs als für einen einmaligen Schritt. 1

• Die Kommunikation der BOJ ist merklich straffer geworden. Ratsmitglied Hajime Takata erklärte, die Notenbank müsse auf zunehmenden Inflationsdruck „flexibel“ beziehungsweise zügig reagieren und solle sich nicht an einen vermeintlich festen halbjährlichen Rhythmus binden. Auch größere oder aufeinanderfolgende Zinsschritte schloss er nicht aus. Gouverneur Kazuo Ueda sagte, der Rat werde bei der September-Sitzung besonders auf Aufwärtsrisiken für die Inflation achten. 23

• Inflation und Löhne liefern die wirtschaftliche Begründung. Bereits im Juli hatte die BOJ gewarnt, die zugrunde liegende Inflation könne ihr Ziel von 2 % überschreiten. Anhaltender Preisdruck und steigende Löhne erschweren es, einen Leitzins von 1 % noch als ausreichend restriktiv zu begründen – vor allem, wenn der zuvor schwache Yen importierte Inflation verteuert. 4

• Die Yen-Bewegung hat die Kosten einer zu lockeren Politik sichtbar gemacht. Der Yen legte binnen zwei Handelstagen gegenüber dem US-Dollar um mehr als 2 % zu und erreichte zeitweise rund 155,28 Yen je Dollar. Daten der BOJ-Konten deuteten für den entscheidenden Tag nicht auf einen offiziellen Yen-Kauf hin. Damit spricht vieles für eine Neubewertung der erwarteten Geldpolitik und nicht allein für Deviseninterventionen. 5

  Zugleich zeigt eine rasche Yen-Aufwertung die Verwundbarkeit von Carry Trades: Anleger nehmen dabei günstig Kredite in Yen auf und investieren in höher verzinste Anlagen. Steigt der Yen plötzlich, müssen sie ihre Wetten gegen die japanische Währung womöglich rasch schließen. Das kann die Yen-Aufwertung verstärken und zugleich Schwankungen in anderen Anlageklassen auslösen.

• Der Anleihemarkt stützt die Normalisierung – erschwert aber ihre Umsetzung. Die Rendite zehnjähriger japanischer Staatsanleihen (JGBs) erreichte 3 %, den höchsten Stand seit 1996. 6 Höhere Langfristrenditen signalisieren, dass Investoren mehr Ausgleich für Inflationsrisiken, hohe staatliche Emissionen und den schrittweisen Rückzug der Zentralbank verlangen. Zugleich erhöhen sie Risiken für Schuldendienst und Marktliquidität. Die BOJ muss Zinserhöhungen daher von einem abrupten Entzug der Liquiditätsstützung trennen.

• Aus Washington kommt ungewöhnlich offener Druck. US-Finanzminister Scott Bessent erklärte gegenüber Ueda, er unterstütze „entschlossene“ geldpolitische Schritte gegen die Yen-Schwäche und eine Politik zur Verankerung der Inflationserwartungen. 7 Das ist keine Weisung an die unabhängige BOJ. Es erhöht jedoch die diplomatischen und reputativen Kosten, wenn Japan den Eindruck erweckt, gegenüber einem schwachen Yen und importierter Inflation untätig zu bleiben.

Warum der 14. Oktober nach dem September-Entscheid wichtig wird

Die nächste große Frage betrifft nicht nur den Leitzins, sondern die Bilanzpolitik der BOJ. Ihr im Juni beschlossener Plan sieht vor, die monatlichen Käufe japanischer Staatsanleihen ab April bis Juni 2026 um rund 200 Milliarden Yen je Quartal zu reduzieren. Im April bis Juni 2027 sollen die Käufe bei etwa 2 Billionen Yen pro Monat liegen. Die BOJ betont zugleich, dass langfristige Zinsen grundsätzlich am Markt gebildet werden sollen. 8

Das Treffen zu Marktoperationen am 14. Oktober könnte deshalb klären,

• ob die Notenbank an diesem Abbaupfad festhält,
• ob sie Kaufvolumina oder Laufzeitsegmente anpasst, um ungeordnete Renditesprünge zu begrenzen,
• oder ob sie Liquidität gezielter steuert, während die langfristigen Renditen im Grundsatz marktbestimmt bleiben.

Es handelt sich dabei nicht automatisch um eine Entscheidung zur Wiedereinführung der früheren Renditekurvensteuerung (Yield Curve Control).

Unterm Strich ist die Unterscheidung für Märkte klar: Eine Zinserhöhung im September würde den Normalisierungspfad beim Leitzins bestätigen. Der 14. Oktober könnte zeigen, wie viel Volatilität am japanischen Anleihemarkt die BOJ beim Rückzug aus ihren JGB-Käufen akzeptieren will.