Elliott erhöht den Druck auf Telekom-Chef Höttges im Streit um T-Mobile US

Elliott Investment Management verschärft die Debatte um die Strategie der Deutschen Telekom, weil der aktivistische Investor der Alternative zum milliardenschweren T-Mobile-US-Deal nun eine organisierte Stimme im Aktionärskreis gibt: mehr Kapital an die Anteilseigner zurückgeben – und zugleich die Kontrolle über das wertvolle US-Geschäft behalten. Wie groß Elliotts Beteiligung ist und ob es formelle Forderungen gibt, wurde allerdings nicht bekannt. 1

Worum es bei dem möglichen Deal geht

Der diskutierte vollständige Zusammenschluss war kein angekündigtes Geschäft, sondern eine frühe Sondierung. Die Deutsche Telekom hält bereits rund 53 % an T-Mobile US. Ein Vollzug würde daher vor allem bedeuten, die noch ausstehenden Minderheitsanteile zu übernehmen; die operative Kontrolle über die US-Tochter besitzt der Bonner Konzern schon heute. 2

Genau hier setzt Elliotts Argument an: Statt für die restlichen Anteile womöglich einen hohen Aufschlag zu zahlen, könne die Telekom an Ertragskraft und strategischem Potenzial von T-Mobile US über ihre Mehrheitsbeteiligung weiter teilhaben. Freie Mittel und Bilanzspielraum ließen sich dann eher für Aktienrückkäufe nutzen.

Warum Elliotts Einstieg das Vorhaben politisch teurer macht

Elliott kann einen Strategiewechsel nicht im Alleingang erzwingen. Der Einstieg erhöht aber die Hürde für Vorstandschef Tim Höttges und das Management, einen möglichen Zusammenschluss überzeugend zu begründen. Sie müssten darlegen, weshalb Kaufpreis, Finanzierung und mögliche regulatorische Auflagen mehr Wert schaffen als das bestehende Modell aus Mehrheitskontrolle bei T-Mobile US und höheren Ausschüttungen an die Aktionäre.

Damit wird aus einer ohnehin komplexen Transaktion ein deutlich schärferer Test der Kapitalallokation. Berichtet wurde zudem über Widerstand von T-Mobile-US-Managern und institutionellen Minderheitsaktionären. Auch mögliche Vorgaben der US-Investitionskontrolle CFIUS werden als Risiko genannt. Konkrete Bedingungen oder belastbare Details zu etwaigen Investitionsverpflichtungen in den USA sind jedoch nicht öffentlich bestätigt. 12

Rückkaufprogramm: Bereits bis zu 5 Milliarden Euro möglich

Bei den Aktienrückkäufen ist eine wichtige Einordnung nötig: Die Telekom hat im August nicht lediglich ein neues Programm über bis zu 3 Milliarden Euro angekündigt. Sie stockte ein bereits laufendes Rückkaufprogramm für 2026 über bis zu 2 Milliarden Euro um weitere bis zu 3 Milliarden Euro auf. Insgesamt sind damit bis zu 5 Milliarden Euro genehmigt. 3

Elliotts Forderung nach größeren Rückkäufen zielt folglich auf eine Ausweitung über diesen bereits erhöhten Rahmen hinaus. Aus Sicht eines aktivistischen Investors sind Rückkäufe besonders dann attraktiv, wenn die eigene Aktie als zu niedrig bewertet gilt: Weniger ausstehende Aktien können den Anteil jedes verbleibenden Aktionärs am Unternehmen erhöhen und den sogenannten Holding-Abschlag – also eine niedrigere Bewertung der Konzernaktie im Verhältnis zum Wert ihrer Beteiligungen – verringern.

Die Kernfrage für Anleger

Die Auseinandersetzung ist weniger ein Streit über die Bedeutung von T-Mobile US als über den besten Weg, deren Wert für Telekom-Aktionäre zu nutzen. Elliott plädiert dafür, die kontrollierende Beteiligung zu behalten und überschüssiges Kapital stärker zurückzuführen. Ein vollständiger Zusammenschluss müsste dagegen zeigen, dass sein zusätzlicher Nutzen den Preis für die Minderheitsanteile sowie die Umsetzungs- und Regulierungsrisiken klar übersteigt.

Ob die Gespräche über einen Zusammenschluss überhaupt noch aktiv fortgeführt werden, ist öffentlich nicht hinreichend belegt. Fest steht: Mit Elliott im Aktionärskreis steigt für die Deutsche Telekom der Druck, die wirtschaftliche Logik eines solchen Schritts besonders klar zu erklären. 12