Öl, Inflation, Zinsen: Warum Anleihen und Aktien weltweit gleichzeitig unter Druck gerieten

Der globale Ausverkauf war kein Crash mit nur einer Ursache. Die Märkte preisten vielmehr das Risiko einer länger anhaltenden Inflation, höherer Zinsen und größerer staatlicher Finanzierungsprobleme neu ein. Die erneuten Kämpfe zwischen den USA und Iran trieben die Ölpreise nach oben, während hohe Haushaltsdefizite, Verteidigungsausgaben und steigende Zinskosten die Anleihemärkte zusätzlich belasteten. 249

Die Kettenreaktion begann beim Öl

Der wichtigste Übertragungsweg war der Energiemarkt. Neue Angriffe und die Gefahr von Störungen rund um die Straße von Hormus ließen den Rohölpreis im Handelszeitraum vom 1. bis 2. September auf den höchsten Stand seit fünf Wochen steigen. Teurere Energie verteuert Transport, Produktion und den Alltag der Haushalte. Für die Notenbanken wird es dadurch schwieriger, die Inflation dauerhaft auf ihr Ziel zurückzuführen. 917

Damit verschob sich auch der Blick auf die Zinsen. Statt auf mögliche Zinssenkungen zu setzen, rechneten Händler zunehmend damit, dass die US-Notenbank Federal Reserve und andere Zentralbanken die Leitzinsen länger hoch halten oder sogar weiter anheben müssen. Reuters zufolge stieg die Inflation im Euroraum im August wegen höherer Energiekosten wieder über 3 Prozent. Zugleich nahm an den Märkten die Wahrscheinlichkeit einer möglichen Zinserhöhung in den USA zu.

Warum die Anleiherenditen weltweit stiegen

Bei Anleihen bewegen sich Kurse und Renditen in entgegengesetzte Richtungen: Verkaufen Anleger Staatsanleihen, sinkt deren Kurs – und die Rendite steigt. Diese Rendite ist die Verzinsung, die Investoren für das Verleihen ihres Geldes an einen Staat verlangen. Steigende Renditen signalisieren daher zugleich höhere Finanzierungskosten für die gesamte Wirtschaft.

Die Neubewertung erfasste mehrere große Märkte:

• Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen stieg auf etwa 4,8 Prozent – den höchsten Wert im betrachteten Zeitraum und nahe einem Mehrjahreshoch. 910
• Die Rendite zehnjähriger japanischer Staatsanleihen erreichte erstmals seit 1996 die Marke von 3 Prozent. 210
• Die Rendite zehnjähriger deutscher Bundesanleihen stieg auf den höchsten Stand seit ungefähr 15 Jahren. In Großbritannien erreichte die Rendite 30-jähriger Staatsanleihen den höchsten Wert seit 1998. 1012

Die Inflation war dabei nur ein Teil der Erklärung. Anleger sorgten sich auch um die Menge an Staatsanleihen, die zur Finanzierung von Defiziten, Verteidigungsausgaben und steigenden Zinszahlungen neu ausgegeben werden muss. Bei einem hohen Angebot müssen Regierungen unter Umständen höhere Renditen bieten, um Käufer anzulocken – besonders dann, wenn zugleich Inflations- und politische Risiken steigen. 24

Warum die Aktienmärkte anschließend nachgaben

Höhere Renditen staatlicher Anleihen stehen Aktien als Anlagealternative stärker gegenüber. Außerdem erhöhen sie den Abzinsungssatz, mit dem der heutige Wert künftig erwarteter Unternehmensgewinne berechnet wird. Das trifft Wachstumsunternehmen besonders stark, weil ein größerer Teil ihrer erwarteten Gewinne erst in vielen Jahren anfallen soll. Steigt der Abzinsungssatz, sind diese zukünftigen Erträge aus heutiger Sicht weniger wert.

An der Wall Street zeigte sich dieser Druck deutlich. Der S&P 500 verlor rund 0,7 Prozent und verzeichnete damit den dritten Verlusttag in Folge. Der Nasdaq 100 gab 1,3 Prozent nach. Technologieaktien gehörten zu den größeren Verlierern; Nvidia fiel in der von Bloomberg erfassten Sitzung um 1,5 Prozent. 1920

Dasselbe Muster war in Asien zu beobachten. Am 2. September verlor der japanische Nikkei 225 rund 3 Prozent, der südkoreanische Kospi 3,6 Prozent und der Hang-Seng-Index in Hongkong 0,8 Prozent. SoftBank, das unter anderem in OpenAI investiert, büßte 6,3 Prozent ein. Samsung Electronics fiel um 3,3 Prozent, SK Hynix um 3,5 Prozent. 18

Auch Europas Börsen standen unter dem Einfluss derselben Kombination aus höheren Ölpreisen, steigenden Anleiherenditen und einer strafferen erwarteten Geldpolitik. Der gesamteuropäische STOXX 600 gab in einer der berichteten Sitzungen 0,99 Prozent nach. Gleichzeitig stieg die Rendite zehnjähriger deutscher Staatsanleihen, weil sich der Inflationsausblick eintrübte. 8

Was der Ausverkauf für KI-Investitionen bedeutet

Die Kursverluste zeigen nicht, dass die Nachfrage nach künstlicher Intelligenz plötzlich verschwunden ist. Sie machen vielmehr sichtbar, wie empfindlich KI-Unternehmen und KI-Projekte auf Zinsänderungen reagieren können.

Unternehmen mit hohen Wachstumserwartungen werden häufig auf Grundlage ihrer künftigen Expansion bewertet. Steigende langfristige Renditen können deshalb ihre Bewertungen drücken, selbst wenn sich an den operativen Aussichten zunächst nichts geändert hat. Zudem erhöhen höhere Zinsen die Finanzierungshürde für kapitalintensive Vorhaben wie Rechenzentren, Chipfabriken und andere KI-Infrastruktur.

Daraus entstehen zwei getrennte Risiken: Anleger könnten künftig weniger für weit entfernte Wachstumschancen zahlen, und Unternehmen müssen für die Investitionen, die dieses Wachstum ermöglichen sollen, höhere Finanzierungskosten einkalkulieren. Die Marktreaktion ist daher vor allem ein Bewertungs- und Finanzierungseffekt – kein Beleg dafür, dass der KI-Zyklus beendet wäre.

Folgen für Hypotheken, Unternehmen und Haushalte

Staatsanleiherenditen beeinflussen die Kosten vieler anderer Kredite. Renditen von US-Staatsanleihen dienen als wichtige Orientierung für Unternehmensanleihen und andere Finanzierungen; die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen steht zudem in engem Zusammenhang mit den Hypothekenzinsen. 10

Bleiben die Renditen hoch, könnten Unternehmen Investitionen verschieben. Für Haushalte werden Immobilienkredite weniger erschwinglich, und Verbraucher könnten ihre Ausgaben zurückfahren. So entsteht eine unangenehme Kombination: Energiepreise halten die Inflation hoch, während straffere Finanzierungsbedingungen das Wachstum bremsen.

Das birgt das Risiko einer stagflationsähnlichen Belastung – also einer Mischung aus anhaltendem Preisdruck und schwächerem Wachstum. Die vorliegenden Berichte belegen jedoch nicht, dass ein solches Szenario sicher eintreten wird. 45

Welche Rolle die Spannungen im G20 spielten

Das Treffen der G20-Finanzminister fand vor demselben Hintergrund aus hoher Verschuldung, Inflation, Krieg und steigenden Finanzierungskosten statt. Die Abschlusserklärung des Vorsitzes wurde von allen anwesenden Mitgliedern mitgetragen – mit Ausnahme Chinas, das mehreren Absätzen widersprach.

Berichte über das Treffen beschrieben außerdem Differenzen bei Staatsverschuldung, globalen Ungleichgewichten, Wachstum, dem wirtschaftlichen Druck auf Iran und der Teilnahme Russlands.

Diese diplomatischen Auseinandersetzungen waren nicht allein der mechanische Auslöser des Ausverkaufs am Anleihemarkt. Ihre Bedeutung lag vielmehr darin, dass sie zeigten, wie schwierig eine koordinierte Antwort der großen Volkswirtschaften auf gleichzeitige Energie-, Schulden- und Inflationsschocks sein könnte.

Der entscheidende Punkt für die Märkte

Entscheidend ist nun, ob der Ölpreisschock rasch nachlässt oder sich in den Inflationserwartungen festsetzt. Sollten die Energiepreise wieder sinken und die Erwartungen weiterer Zinserhöhungen zurückgehen, könnte sich der Druck auf Anleihen und zinssensible Wachstumsaktien abschwächen.

Bleibt Öl dagegen teuer und nehmen die Regierungen weiterhin umfangreich Kredite auf, könnten die Renditen auch bei nachlassendem Wirtschaftswachstum hoch bleiben. Genau auf dieses Marktumfeld reagierten die Anleger: Zinsen, die länger hoch bleiben, größere fiskalische Risiken und mehr Schwankungen über nahezu alle Anlageklassen hinweg.

Für Anleihebesitzer bedeutet das Verluste durch steigende Renditen. Langlaufende Wachstums- und KI-Aktien geraten durch sinkende Bewertungen unter Druck. Haushalte und Unternehmen müssen mit höheren Finanzierungskosten rechnen. Der globale Ausverkauf war damit weniger ein Urteil über einen einzelnen Sektor als eine Warnung: Die Kosten des Geldes – und die Kosten geopolitischer Risiken – wurden nach oben neu festgesetzt.