Novo Nordisk: Warum die Deutsche Bank jetzt zum Verkauf rät

Die Deutsche Bank bewertet bei Novo Nordisk nicht nur das vergangene Quartal, sondern die Wachstumsperspektive der kommenden Jahre. Deshalb stufte sie die Aktie von „Halten“ auf „Verkaufen“ herab und senkte das Kursziel um 9 Prozent – von 290 auf 265 dänische Kronen. Im Mittelpunkt stehen Zweifel an einer überzeugenden Erholung im Jahr 2027, ein begrenzter Schub durch US-Medicare-Verschreibungen, Rückschläge bei wichtigen Pipeline-Projekten und ein erheblicher Patentdruck in der Zukunft. 171819

Die entscheidende Frage lautet damit nicht mehr nur, ob Novo Nordisk solide Quartale liefern kann. Es geht darum, ob die orale Version von Wegovy, die Expansion in internationale Märkte und neue Wirkstoffe das profitable Wachstum aufrechterhalten können, wenn die Semaglutid-Produkte stärkerem Wettbewerb ausgesetzt sind und später der Patentschutz ausläuft.

Warum die Deutsche Bank skeptischer wird

Die Bedenken der Bank beziehen sich auf einen mehrjährigen Zeitraum – nicht auf eine einzelne Gewinnmitteilung. Analyst Emmanuel Papadakis verwies auf die Unsicherheit, ob Novo Nordisk 2027 tatsächlich zu einem spürbaren Wachstum zurückkehren kann. Zugleich schätzt die Deutsche Bank den möglichen zusätzlichen Impuls durch US-Medicare-Verschreibungen als begrenzt ein. Ihre mittelfristigen Umsatzprognosen wurden Berichten zufolge um einen hohen einstelligen Prozentsatz reduziert. 1719

Auch die Forschungspipeline ist für diese Einschätzung wichtiger geworden. Ziltivekimab, ein entzündungshemmender Kandidat für Herz-Kreislauf-Erkrankungen, konnte in einer Studie der späten Entwicklungsphase das Risiko von Herzinfarkt oder Schlaganfall nicht senken. Nach Einschätzung der Deutschen Bank ist das Medikament damit „effektiv aus dem Rennen“. 17 Zusätzlich belastete ein Rückschlag bei CagriSema, einem Adipositas-Medikament der nächsten Generation, die Stimmung während der Berichterstattung zum zweiten Quartal. 1

Solche Rückschläge sind deshalb relevant, weil Novo Nordisk neue Produkte braucht, um das Wachstum der Semaglutid-Medikamente wie Wegovy und Ozempic zu ergänzen oder später zu ersetzen. Wenn die Pipeline weniger leistungsfähig ist als bisher angenommen, gibt es weniger Möglichkeiten, langsamere Absatzmengen, niedrigere Preise und den späteren Verlust der Exklusivität auszugleichen.

Ein besseres Q2 – aber mit Warnsignalen

Die Zahlen des zweiten Quartals lassen sowohl eine optimistische als auch eine vorsichtige Interpretation zu. Der bereinigte Umsatz wuchs währungsbereinigt um 7 Prozent, der bereinigte operative Gewinn legte um 11 Prozent zu. Außerdem erhöhte Novo Nordisk seine Prognose für 2026. Das Unternehmen erwartet nun beim bereinigten Umsatz und operativen Gewinn währungsbereinigt eine Entwicklung zwischen 0 und minus 6 Prozent – eine Verbesserung gegenüber der bisherigen Spanne. 714

An der Börse konzentrierten sich Anleger jedoch auf die schwächeren Signale. Die orale Wegovy-Version erzielte im zweiten Quartal 3,22 Milliarden dänische Kronen Umsatz. Analysten hatten im Schnitt rund 3,27 Milliarden dänische Kronen erwartet. 10 Die Abweichung war zwar klein, sie warf aber Fragen zum Starttempo, zur Preisgestaltung und dazu auf, wie schnell die Tablette den Druck auf andere Produkte ausgleichen kann.

Besonders wichtig ist die Kombination aus höheren Mengen und niedrigeren tatsächlich erzielten Preisen. Novo Nordisk erklärte, dass das Wachstum im zweiten Quartal teilweise durch niedrigere Preise abgeschwächt wurde. In den USA blieben zudem Preis- und Erstattungsbedingungen ein Gegenwind. 14 Selbst bei anhaltend hoher Nachfrage nach GLP-1-Therapien wird es dadurch schwieriger, Umsatzwachstum dauerhaft in Gewinnwachstum zu verwandeln.

Warum die Erholung 2027 auf dem Prüfstand steht

Novo Nordisk erzielte 2025 einen Umsatz von 309,1 Milliarden dänischen Kronen. Von der Marktberichterstattung zitierte externe Schätzungen sehen den Umsatz bei ungefähr 299 Milliarden dänischen Kronen für 2026 und 304,25 Milliarden dänischen Kronen für 2027. Selbst auf diesem Erholungspfad würde der Umsatz 2027 noch unter dem Niveau von 2025 liegen. Eine Rückkehr zur früheren Wachstumskurve wäre damit nicht erreicht.

Wichtig ist die Abgrenzung: Diese Werte sind keine Unternehmensprognose von Novo Nordisk. Die offizielle Prognose für 2026 wird als währungsbereinigte Wachstumsspanne angegeben. Konsensschätzungen können sich verändern, während die Unternehmensprognose die aktuelle Einschätzung des Managements widerspiegelt. Die Zahlen machen dennoch sichtbar, warum die Deutsche Bank an einer schnellen und substanziellen Erholung zweifelt.

China bietet Chancen – aber Eli Lilly ist schon da

China könnte für die orale Wegovy-Version ein wichtiger neuer Markt werden. Die chinesische Arzneimittelbehörde hat im August den Zulassungsantrag von Novo Nordisk angenommen. Damit ist das Präparat im regulatorischen Verfahren einen Schritt weiter – eine Zulassung oder ein kommerzieller Verkaufsstart ist damit jedoch noch nicht verbunden. 3

Das Potenzial ist beträchtlich: J.P. Morgan schätzt, dass der chinesische GLP-1-Markt für Gewichtsmanagement innerhalb von fünf bis sieben Jahren ein Volumen von 30 Milliarden Yuan erreichen könnte. Dabei handelt es sich um eine externe Prognose und nicht um eine garantierte Marktentwicklung. 6

Novo Nordisk wird allerdings nicht in einen unbesetzten Markt eintreten. Eli Lilly hat ebenfalls einen Antrag für die orale Therapie Orforglipron in China eingereicht. Nach Angaben des US-Pharmakonzerns könnte das Medikament bereits Ende 2026 oder Anfang 2027 auf den Markt kommen. 34 China ist somit eine reale Wachstumsoption, dürfte aber zugleich den Wettbewerb verschärfen, der Novo Nordisk bereits in anderen Märkten unter Druck setzt.

Worauf Anleger beim Kapitalmarkttag achten

Novo Nordisk plant für den 21. September 2026 einen Kapitalmarkttag. Dabei sollen Strategie, Forschung und Entwicklung, operative Aktivitäten und die finanzielle Entwicklung vorgestellt werden. Anleger dürften besonders auf vier Fragen achten:

• Kann die orale Wegovy-Version ihre Nachfrage halten, ohne dass zu viel Preispotenzial verloren geht?
• Wann könnten eine Zulassung und ein Marktstart in China spürbar zum Umsatz beitragen?
• Bietet die Pipeline ausreichend differenzierte Produkte, um gegen Eli Lilly und andere GLP-1-Entwickler zu bestehen?
• Wie will Novo Nordisk künftige Umsatzverluste durch das Auslaufen des Semaglutid-Patents auffangen?

Der Kursrückgang allein beweist nicht, dass die Aktie zwangsläufig weiter fallen muss. Die Verkaufsempfehlung der Deutschen Bank ist vielmehr eine konkrete Einschätzung: Die bisherigen Belege reichen aus ihrer Sicht noch nicht aus, um von dauerhaftem Wachstum durch die Wegovy-Pille und China auszugehen – bevor Wettbewerb, Preisdruck und auslaufende Patente das Kerngeschäft stärker belasten.