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Warum Europas Notenbanker Jackson Hole mit Misstrauen gegenüber Washington verließen
Europäische Notenbanker befürchten, dass Washington etablierte Regeln der internationalen Finanzkooperation zunehmend als optional behandelt. Besonders umstritten war die US japanische Yen Intervention: Das US Finanzministerium verkaufte Euro und kaufte Yen, ohne die EZB vorab zu informieren.
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Forschungsantwort
Wichtige Erkenntnisse
- Europäische Notenbanker befürchten, dass Washington etablierte Regeln der internationalen Finanzkooperation zunehmend als optional behandelt.
- Besonders umstritten war die US japanische Yen Intervention: Das US Finanzministerium verkaufte Euro und kaufte Yen, ohne die EZB vorab zu informieren.
- Auch größere Rückkäufe langfristiger US Staatsanleihen wecken Sorgen, dass die Grenze zwischen Liquiditätshilfe des Finanzministeriums und unabhängiger Geldpolitik verschwimmt.
- Fed Chef Kevin Warsh versuchte, europäische Partner zu beruhigen. Eine Garantie für künftige Entscheidungen der US Regierung konnte die Federal Reserve jedoch nicht geben.
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Europas Notenbanker verließen das Symposium in Jackson Hole vom 27. bis 29. August mit einem unguten Gefühl. Sie befürchten, dass Washington langjährige Regeln der internationalen Finanzkooperation zunehmend als freiwillig betrachtet: erst handeln, dann informieren – und Finanzinstrumente womöglich stärker für politische Ziele einsetzen. Reuters zufolge waren die europäischen Vertreter keineswegs davon überzeugt, dass die bisherigen Kooperationsnormen mit den USA Bestand haben werden.
Die Yen-Intervention wurde zum Symbol des Konflikts
Der unmittelbarste Streitpunkt war die gemeinsame US-japanische Operation zur Stützung des Yen. Das US-Finanzministerium nutzte seinen Exchange Stabilization Fund, um Euro zu verkaufen und Yen zu kaufen. Die New York Fed führte die Transaktion über große Banken aus. Die Europäische Zentralbank soll davon erst erfahren haben, nachdem der Handel bereits abgeschlossen war. 2
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Für europäische Vertreter ging es dabei nicht allein um die Frage, ob der Yen stabilisiert werden musste. Entscheidend war das Vorgehen: Washington setzte bei einer bedeutenden Währungsoperation Euro-Bestände ein, ohne die für den Euro zuständige Notenbank vorher einzubeziehen.
Damit stellte sich eine grundsätzliche Frage: Kann die US-Regierung Vermögenswerte, die mit einem anderen großen Währungsraum verbunden sind, einseitig einsetzen, ohne sich zuvor mit dessen Zentralbank abzustimmen?
US-Finanzminister Scott Bessent verteidigte den Schritt als Reaktion auf ungeordnete Yen-Bewegungen. Diese könnten globale Märkte destabilisieren, zu erzwungenen Positionsauflösungen führen und letztlich die Kreditkosten für Haushalte und Unternehmen in den USA erhöhen. 1
5 Europäische Notenbanker sahen darin jedoch einen problematischen Präzedenzfall – vor allem, weil die Intervention Teil eines insgesamt interventionistischeren Kurses der US-Finanzpolitik war.
Rückkäufe von US-Anleihen nähren Sorgen um die Fed
Zusätzlich beobachteten die europäischen Vertreter Bessents Pläne, die Rückkäufe langfristiger US-Staatsanleihen auszuweiten. Das Finanzministerium begründet das Programm mit einer besseren Marktliquidität. Zugleich standen die Maßnahmen vor dem Hintergrund deutlich gestiegener langfristiger Renditen. Der maximale Umfang einer Operation wurde von 2 Milliarden auf mindestens 4 Milliarden US-Dollar angehoben.
Die Sorge lautete nicht, dass ein solcher Liquiditätseingriff automatisch einer Staatsfinanzierung durch die Notenbank gleichkommt. Problematisch wäre vielmehr, wenn Käufe langfristiger Anleihen die Renditen drücken und dadurch politische Erwartungen an die Federal Reserve entstehen lassen, den Anleihemarkt ebenfalls zu stützen.
Das könnte die institutionelle Trennlinie zwischen Schuldenmanagement des Finanzministeriums und unabhängiger Geldpolitik verwischen. Reuters wertete die jüngsten Interventionen des Finanzministeriums am Yen- und am Anleihemarkt als mögliche Vorboten weiterer Abweichungen von etablierten Normen.
Dollar-Swaplinien bleiben bestehen – doch das Vertrauen ist angreifbar
Eine unmittelbare Abschaffung der Dollar-Swaplinien der Federal Reserve mit der EZB, der Bank of England, der Bank of Japan, der Bank of Canada und der Schweizerischen Nationalbank wurde nicht erwartet. Diese Vereinbarungen werden von Zentralbanken getragen und nicht direkt vom Weißen Haus kontrolliert. Sie sollen Liquidität in Fremdwährung bereitstellen, wenn die internationalen Finanzierungsmärkte unter Druck geraten.
Diese institutionelle Trennung bot zwar etwas Beruhigung. Sie beseitigte aber nicht das politische Risiko. Sollten sich Handelskonflikte verschärfen, könnten europäische Regierungen befürchten, dass der Zugang zu Dollarliquidität mit anderen Verhandlungen verknüpft wird.
Genau dafür sind Swaplinien nicht gedacht: Sie sollen Spannungen an den internationalen Finanzierungsmärkten abfedern und die Weitergabe der jeweiligen Geldpolitik sichern – nicht als Druckmittel in Handels- oder außenpolitischen Auseinandersetzungen dienen.
Warsh versucht, eine Grenze zwischen Fed und Regierung zu ziehen
Fed-Chef Kevin Warsh nutzte das Treffen in Jackson Hole und Gespräche mit europäischen Amtskollegen, um die Fortsetzung der Zusammenarbeit zwischen den Zentralbanken zu signalisieren. Vertreter der Federal Reserve bemühten sich laut Reuters, ihre Partner davon zu überzeugen, dass die Fed ihre Verpflichtungen einhalten werde. Zugleich räumten sie ein, keine Entscheidungen der US-Regierung für die Zukunft garantieren zu können.
In seiner Rede betonte Warsh die Stärke der US-Wirtschaft und die Rolle der Federal Reserve in der Geldpolitik. 18 Seine größere Herausforderung besteht jedoch darin, das Vertrauen in die Unabhängigkeit der Fed zu bewahren, während Maßnahmen des Finanzministeriums zunehmend auf Devisen- und Anleihemärkte wirken.
Warshs Signale können die unmittelbaren Spannungen dämpfen. Die grundlegende Sorge über Entscheidungen außerhalb der Fed lösen sie jedoch nicht.
Entscheidend ist, ob Washington wieder vorher konsultiert
Für Europas Notenbanker wird der nächste Test daher weniger rhetorisch als praktisch sein. Sie wollen wissen, ob Washington künftig wieder vorab konsultiert, bevor Vermögenswerte eingesetzt werden, die mit einem anderen Währungsraum verbunden sind. Ebenso wichtig ist für sie eine klare Grenze zwischen Liquiditätsmaßnahmen des Finanzministeriums und unabhängiger Geldpolitik.
Außerdem muss sich zeigen, ob die Notfallinstrumente für Dollarliquidität auch bei eskalierenden Handelskonflikten vor politischer Einflussnahme geschützt bleiben.
Die Unruhe nach Jackson Hole dreht sich deshalb um mehr als eine Yen-Transaktion oder ein einzelnes Rückkaufprogramm. Im Kern geht es um die Vorhersehbarkeit der Regeln internationaler Finanzkooperation – und um die Frage, ob die Glaubwürdigkeit unabhängiger Zentralbanken Schaden nimmt, wenn Marktinterventionen zunehmend wie politische Instrumente wirken.
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Was soll ich als nächstes in der Praxis tun?
Auch größere Rückkäufe langfristiger US Staatsanleihen wecken Sorgen, dass die Grenze zwischen Liquiditätshilfe des Finanzministeriums und unabhängiger Geldpolitik verschwimmt.
Quellen
news.sbs.co.kr"US Sold Euros and Only Notified ECB After the Fact to Defend Yen ...
businesstimes.com.sgUS sale of euros for yen intervention blindsided Europe: report
cnbc.comU.S. Treasury intervenes to support yen after Japan steps in
reuters.comBessent says disorderly yen moves can destabilize global ...