Yen-Intervention von USA und Japan: Milliardenkauf stoppt den Absturz – vorerst

Die USA und Japan haben am 31. Juli gemeinsam Yen gekauft, nachdem die japanische Währung im Verhältnis zum Dollar auf fast 164 Yen gefallen war. Für Washington war das ein ungewöhnlicher Schritt: Es handelte sich um die erste koordinierte Intervention mit Japan seit 2011 und den ersten gemeinsamen US-Kauf japanischer Yen mit dem japanischen Finanzministerium seit 1998. 358

Der Yen legte daraufhin zunächst kräftig zu und erreichte zeitweise etwa 155,20 Yen je Dollar. Ein großer Teil dieser Gewinne löste sich jedoch wieder auf; zuletzt bewegte sich der Wechselkurs erneut in Richtung 160. Die Aktion war damit politisch und marktpsychologisch bedeutsam, erwies sich bislang aber nicht als dauerhafte Lösung. 27

Was wurde gekauft – und für wie viel?

Japan kaufte Yen, indem die Behörden Fremdwährungsanlagen veräußerten. Das US-Finanzministerium beauftragte die Federal Reserve Bank of New York, Euro-Vermögenswerte aus dem Exchange Stabilization Fund zu verkaufen und dafür Yen zu erwerben. Es wurden also nicht einfach neu bewilligte US-Haushaltsmittel eingesetzt, und Washington gewährte Tokio auch keinen Kredit. 69

Japan meldete später für den Zeitraum vom 30. Juli bis 26. August Interventionen im Umfang von 15,4 Billionen Yen – umgerechnet rund 96,5 Milliarden US-Dollar. Andere Berichte bezifferten die Gesamtsumme auf etwa 98,7 Milliarden Dollar. Diese Angaben beziehen sich auf einen längeren Zeitraum und nicht nur auf den ersten gemeinsamen Handelstag. 23

Die US-Summe wurde bislang nicht offiziell veröffentlicht. Ein Foto von Notizen des US-Finanzministers Scott Bessent deutete auf einen geplanten Yen-Kauf im Umfang von 5 bis 10 Milliarden Dollar hin. Das ist jedoch ein Hinweis auf eine beabsichtigte Größenordnung und keine bestätigte Endabrechnung. 57

Warum half Washington einem stärkeren Yen?

Die USA wollten offenbar keine dauerhafte Politik eines besonders starken Yen durchsetzen. Das unmittelbare Ziel war vielmehr, einen ungeordneten Absturz und spekulative Attacken auf die Währung zu bremsen. Ein solcher Ausverkauf hätte auf japanische Staatsanleihen, die Finanzierungsmärkte und letztlich auch globale Vermögenspreise übergreifen können. 12

Das widerspricht nicht zwingend dem Wunsch der Trump-Regierung nach einem weniger überbewerteten Dollar, der US-Hersteller unterstützen soll. Washington kann einen schwächeren Dollar in geordneten Verhältnissen begrüßen und gleichzeitig einen abrupten Einbruch des Yen ablehnen, wenn dadurch ein wichtiger Verbündeter und großer Besitzer US-amerikanischer Vermögenswerte destabilisiert wird. Dass das US-Finanzministerium Euro- und nicht Dollar-Bestände verkaufte, unterstreicht den gezielten Charakter der Maßnahme: Es ging um Marktstabilisierung, nicht um eine breit angelegte Dollar-Abwertung. 6

Bessents Warnungen zielten vor allem auf mögliche Ansteckungseffekte:

• Andere Länder könnten versuchen, ihre eigenen Währungen ebenfalls zu schwächen, um wettbewerbsfähig zu bleiben.
• Anleger könnten stark gehebelte Yen-Carry-Trades auflösen. Dabei werden Yen zu niedrigen Zinsen geliehen und in höher verzinste Anlagen, etwa Dollar-Vermögenswerte, investiert.
• Japanische Institutionen könnten ausländische Anlagen verkaufen, darunter möglicherweise US-Staatsanleihen.

Solche Verkäufe könnten die Renditen von US-Staatsanleihen und damit die amerikanischen Finanzierungskosten nach oben treiben. Eine schnelle, grenzüberschreitende Entschuldung könnte zudem Dynamiken ähneln, die während der asiatischen Finanzkrise von 1997 und 1998 zu beobachten waren. Der historische Vergleich beschreibt ein Risiko – er ist keine konkrete Prognose. 12

Warum der Yen wieder nachgibt

Eine Intervention kann den Wechselkurs unmittelbar bewegen, beseitigt aber nicht die wirtschaftlichen Gründe für die Yen-Schwäche. Solange Anleger in Japan deutlich günstiger Kredite aufnehmen können als in den USA, bleibt es attraktiv, Yen zu leihen und höher rentierliche Dollar-Anlagen zu kaufen.

Für eine nachhaltigere Erholung des Yen müsste sich mindestens einer der entscheidenden Faktoren ändern: Japan müsste die Zinsen deutlich anheben, die US-Renditen müssten sinken oder die Märkte müssten dauerhaft mit einer Aufwertung der japanischen Währung rechnen. Ohne eine solche Veränderung bleibt der Zinsabstand zugunsten von Positionen bestehen, die auf einen schwachen Yen setzen.

Paradoxerweise könnte die Intervention den Carry-Trade am Rand sogar attraktiver gemacht haben. Wer darauf vertraut, dass die Behörden einen chaotischen Yen-Absturz verhindern, könnte das extreme Verlustrisiko eines solchen Trades geringer einschätzen. Die Intervention nimmt also einen Teil des sogenannten Tail-Risikos – eines seltenen, aber besonders heftigen Marktschocks. Das ist ein plausibler Mechanismus, kein Hinweis darauf, dass die Behörden Carry-Trades unterstützen wollten.

Nach dem anfänglichen Kurssprung richtete sich die Aufmerksamkeit deshalb wieder auf die fundamentalen Faktoren. Der Yen gab nach, obwohl die gemeinsame Aktion ein starkes politisches Signal gesendet hatte. 23

Wie lange kann Japan den Yen verteidigen?

Japan verfügt über umfangreiche liquide Devisenreserven von grob 1,1 Billionen US-Dollar. Diese Summe klingt gewaltig, ist aber nicht vollständig kurzfristig einsetzbar. Wiederholte Interventionen in der Größenordnung der jüngsten Käufe würden die unmittelbar verfügbaren Mittel deutlich schneller aufzehren, als es die Gesamtzahl der Reserven vermuten lässt.

Sollten Bargeld und kurzfristig verwertbare Fremdwährungsanlagen nicht ausreichen, müsste Japan möglicherweise US-Staatsanleihen oder andere Dollar-Wertpapiere verkaufen. Eine Schwelle von etwa 130 Milliarden Dollar ist dabei eine Schätzung und kein offizieller Auslöser. Entscheidend ist das Marktproblem: Größere Verkäufe von US-Treasuries könnten deren Renditen nach oben drücken – genau dann, wenn Washington auf stabile Finanzierungsbedingungen angewiesen ist.

Das macht eine weitere US-Beteiligung zu einer politischen Abwägung. Washington könnte gezielte Maßnahmen gegen extreme Wechselkursbewegungen unterstützen, dürfte aber kaum eine Verteidigung des Yen billigen, die den Markt für US-Staatsanleihen spürbar stört. Japans große Bestände an ausländischen Vermögenswerten erklären, warum Spannungen im japanischen Finanzsystem weltweit Wirkung entfalten können. 2

Eine mögliche Entlastung wäre die FIMA-Repo-Fazilität der Federal Reserve. Über dieses Programm können ausländische Währungsbehörden Dollar gegen US-Staatsanleihen als Sicherheiten aufnehmen, anstatt die Anleihen sofort verkaufen zu müssen. So könnte Japan Liquidität für weitere Yen-Käufe erhalten, ohne den Treasury-Markt durch umfangreiche Verkäufe zusätzlich unter Druck zu setzen. Bessent hat sich dafür ausgesprochen, diese Absicherung für ausländische Zentralbanken und Währungsbehörden auszuweiten. 1

Der entscheidende Test kommt nach der Intervention

Die koordinierte Aktion hat Japan Zeit verschafft und die Bereitschaft Washingtons zur Zusammenarbeit demonstriert. Sie kann jedoch den grundlegenden Zinsnachteil Japans nicht per Dekret beseitigen. Eine dauerhafte Stabilisierung des Yen würde wahrscheinlich einen glaubwürdigen Pfad zu höheren heimischen Renditen sowie Vertrauen in die japanische Geld- und Fiskalpolitik erfordern.

Bleibt dieser politische und wirtschaftliche Kurs aus, dürfte die Intervention vor allem eine teure Geschwindigkeitsbegrenzung sein: Sie kann einen abrupten Absturz bremsen, setzt dem Yen aber noch keinen belastbaren Boden.