Gold unter Druck: Warshs Inflationswarnung lässt Zinswetten steigen

Was den Goldpreis zum Fallen brachte

Der Auslöser war weniger ein einzelner Konjunkturwert als die Lesart von Kevin Warshs erster großer Rede beim Jackson-Hole-Symposium: Der Vorsitzende der US-Notenbank Federal Reserve (Fed) klang deutlich restriktiver, also eher bereit, die Geldpolitik zu straffen.

Warsh sagte, die jüngsten Inflationsdaten seien zwar besser als erwartet ausgefallen. Sie zeigten seiner Einschätzung nach jedoch noch keine wesentliche Verbesserung der zugrunde liegenden Inflation. Sollte die Fed nicht darauf vertrauen können, dass die Teuerung wieder nachhaltig auf ihr Ziel von 2 Prozent zusteuert, müsse sie weiter handeln – möglicherweise mit höheren Zinsen. 16

Diese Aussage verschob die Markterwartungen zugunsten einer strafferen Geldpolitik. Die Renditen US-Staatsanleihen legten zu, während Anleger Zinssenkungen zurücknahmen und eine Zinserhöhung wieder stärker einpreisten. Das belastete Gold unmittelbar.

Warum höhere Zinsen Gold unattraktiver machen

Gold wirft selbst keine Zinsen und keine laufenden Erträge ab. Steigen die erwarteten Renditen von US-Staatsanleihen und anderen verzinslichen Anlagen, erhöhen sich deshalb die Opportunitätskosten des Goldbesitzes: Anleger verzichten auf mehr mögliche Zinserträge, wenn sie ihr Kapital im Edelmetall halten.

Die Terminmärkte signalisierten nach Warshs Äußerungen eine Wahrscheinlichkeit von etwa einem Drittel für eine Zinserhöhung bei der Fed-Sitzung am 16. September. Bis Dezember war eine Zinserhöhung vollständig eingepreist. 19 Je länger die Zinsen hoch bleiben oder je wahrscheinlicher weitere Erhöhungen werden, desto stärker gerät ein nicht verzinsliches Asset wie Gold unter Druck.

Der zweite Belastungsfaktor: der US-Dollar

Der US-Dollar verzeichnete nach der Rede seinen stärksten Tagesgewinn seit rund zweieinhalb Monaten. 1 Das wirkt gleich doppelt gegen Gold:

• Gold wird international überwiegend in US-Dollar gehandelt. Ein stärkerer Dollar macht das Edelmetall für Käufer mit anderen Währungen teurer.
• Ein festerer Dollar geht häufig mit höheren US-Renditen und einer geringeren Nachfrage nach alternativen Wertaufbewahrungsmitteln einher.

Damit verstärkten sich Zins- und Währungseffekt gegenseitig. Der Verkaufsdruck nahm zu, als die Märkte Warshs Aussagen als Signal interpretierten, dass die Fed die Zinsen womöglich länger hoch halten muss.

Scharfer Rücksetzer nach einer starken August-Rally

Der Rückgang kam nach einer kräftigen Aufwärtsbewegung. Gold hatte Anfang der Woche ein neues Hoch von mehr als drei Monaten erreicht und war im August zeitweise um rund 14 Prozent gestiegen. 7 Am Freitag drehte der Spotpreis jedoch und fiel um etwa 3 Prozent auf den niedrigsten Stand seit dem 20. August. 49

Die Rally war zuvor unter anderem von Sorgen über eine mögliche Entwertung des US-Dollars, hohe staatliche Kreditaufnahme und die Lage am US-Anleihemarkt getragen worden. Zudem hatten Anleger zeitweise darauf gesetzt, dass die Fed die Zinsen bei ihrer Septembersitzung unverändert lassen könnte. 25

Der Ausverkauf war damit ein deutlicher Rückschlag für den August-Anstieg. Für sich genommen beweist er aber noch nicht, dass der längerfristige Aufwärtstrend bei Gold beendet ist. Solange Sorgen über die US-Staatsverschuldung und eine mögliche Währungsentwertung anhalten, bleibt eine grundlegende Unterstützung bestehen. 35

Welche Risiken jetzt im Vordergrund stehen

Kurzfristig sprechen mehrere Faktoren gegen Gold: eine hartnäckigere Inflation, zusätzliche Zinsschritte der Fed, steigende Renditen von US-Staatsanleihen und ein stärkerer Dollar. 18 Umgekehrt könnten neue Sorgen über die Tragfähigkeit der US-Finanzen oder eine erneute Schwäche des Dollar die Nachfrage nach Gold als Absicherung wieder beleben.

Entscheidend dürfte daher sein, ob sich Warshs Inflationswarnung in den kommenden Daten bestätigt. Für die Edelmetallmärkte bleibt die Geldpolitik der Fed der wichtigste kurzfristige Kurstreiber.

Silber und Platin ebenfalls unter Druck

Auch die übrigen Edelmetalle gaben nach. Silber verlor am Freitag rund 4,2 Prozent und damit deutlich stärker als Gold. Platin sank um etwa 1,5 Prozent und steuerte zudem auf einen Wochenverlust zu. 74

Silber reagiert in Phasen einer Neubewertung der Zinsaussichten häufig besonders empfindlich. Neben seiner Rolle als Edelmetall hängt die Nachfrage stärker von der industriellen Nutzung ab. Ein Umfeld mit höheren Finanzierungskosten und schwächeren Wachstumserwartungen kann daher zusätzlichen Druck erzeugen.