SoftBanks neuer OpenAI-Kredit: Refinanzierung unter Zeitdruck

Worum geht es bei dem neuen Kredit?

SoftBank Group soll einen weiteren Kredit über 10 Milliarden US-Dollar vorbereiten, der durch die Beteiligung an OpenAI besichert wird. Die Laufzeit soll zwei Jahre betragen. Als Zinssatz stehen offenbar rund 275 Basispunkte – also 2,75 Prozentpunkte – über SOFR im Raum. SOFR ist ein wichtiger US-Referenzzinssatz für kurzfristige Finanzierungen. Mizuho Bank soll als federführender Arrangeur und Bookrunner auftreten. 1

Wichtig ist: Es handelt sich nach den vorliegenden Berichten um ein geplantes Finanzierungsinstrument, nicht um einen bereits bestätigten Kreditabschluss.

Warum braucht SoftBank eine neue Finanzierung?

SoftBank hatte im März einen unbesicherten Brückenkredit über 40 Milliarden US-Dollar vereinbart. Die Fazilität dient unter anderem dazu, die umfangreichen OpenAI-Verpflichtungen des Konzerns zu finanzieren, und wird im März 2027 fällig. 79

Mit dem neuen Kredit will SoftBank offenbar einen Teil dieser kurzfristigen Brückenfinanzierung durch eine länger laufende Finanzierung ersetzen. Der Konzern versucht damit, seine Schulden nicht erst kurz vor dem Fälligkeitstermin refinanzieren zu müssen und die Finanzierung seiner KI-Wette auf mehrere Instrumente zu verteilen.

Die Größenordnung ist erheblich: SoftBanks kumulierte Investition in OpenAI soll bis Oktober nahezu 65 Milliarden US-Dollar erreichen. 12 Damit wächst auch der Druck, aus der privaten Beteiligung liquidere und längerfristige Finanzierungsquellen zu machen.

Der zweite Kredit ist Teil eines größeren Pakets

SoftBank setzt offenbar nicht nur auf den neuen besicherten Kredit. Der Konzern spricht mit Investmentbanken außerdem über eine internationale Anleihe im Volumen von 10 bis 20 Milliarden US-Dollar, deren Erlöse zur Refinanzierung von OpenAI-bezogenen Schulden dienen könnten. Zeitpunkt, Umfang und Struktur dieser Emission sind noch offen. 6

In Japan ist zusätzlich eine Rekordemission von Privatanleihen über 1 Billion Yen geplant. Solche Anleihen werden direkt an private Anleger verkauft und erweitern den Kreis der Kapitalgeber über internationale Banken und institutionelle Investoren hinaus. 16

Zusammen ergeben die Pläne ein Finanzierungs-Mosaik aus besicherten Krediten, Anleihen und möglichen Verkäufen oder sonstigen Liquidierungen von Vermögenswerten. Ziel ist es, den 40-Milliarden-Dollar-Brückenkredit bis zu seiner Fälligkeit teilweise zu ersetzen oder zurückzuzahlen.

Warum ist die Geschwindigkeit bemerkenswert?

SoftBank hatte den ersten OpenAI-besicherten Margin-Kredit über 10 Milliarden US-Dollar erst am 6. August abgeschlossen. Der neue Kreditantrag folgte Berichten zufolge nur 22 Tage später. 315

Das unterstreicht, wie schnell der Finanzierungsbedarf des Konzerns wächst. Gleichzeitig konzentriert SoftBank damit einen größeren Teil seiner Fremdfinanzierung auf dieselbe private Beteiligung: OpenAI dient wiederholt als Sicherheit, obwohl es für die Aktien keinen fortlaufenden Börsenkurs gibt.

Wo liegen die Risiken für Banken und SoftBank?

Die Bewertung einer nicht börsennotierten Beteiligung ist schwieriger als die Bewertung einer an einer Börse gehandelten Aktie. Kreditgeber können die Sicherheit nicht einfach zum aktuellen Marktpreis verkaufen, falls SoftBank eine zusätzliche Sicherheitsleistung erbringen muss. Frühere Gespräche über einen OpenAI-besicherten Kredit waren deshalb ins Stocken geraten. SoftBank soll den Banken schließlich eine Unternehmensgarantie angeboten haben, falls die OpenAI-Beteiligung als Sicherheit nicht ausreicht. 5

Hinzu kommen mögliche Nachschusspflichten. Beim ersten OpenAI-besicherten Margin-Kredit soll SoftBank zusätzliches Bargeld bereitstellen oder den Kredit vorzeitig zurückzahlen müssen, wenn der Wert der OpenAI-Vorzugsaktien bestimmte Schwellen unterschreitet. 12

Das kann zu einem ungünstigen Kreislauf führen: Sinkt die private Bewertung von OpenAI, könnte SoftBank gerade dann zusätzliche Liquidität benötigen, wenn die Verwertung der Beteiligung besonders schwierig ist.

Was bedeutet die Bonität?

S&P bewertet SoftBank weiterhin mit BB+, also unterhalb des Investment-Grade-Bereichs, und hat den Ausblick laut den vorliegenden Angaben negativ eingeschätzt. Die Ratingagentur verwies auf mögliche Verschlechterungen bei der Liquidität und Qualität des Vermögensportfolios sowie bei der finanziellen Leistungsfähigkeit nach der zusätzlichen OpenAI-Finanzierungsrunde. 8

Für die Refinanzierung bedeutet das: SoftBank muss nicht nur ausreichend Kapital finden, sondern dieses Kapital vermutlich auch zu Konditionen aufnehmen, die das erhöhte Risiko widerspiegeln. Ein höherer Zins verteuert die Finanzierung; strengere Sicherheiten- und Rückzahlungsbedingungen können die finanzielle Flexibilität zusätzlich begrenzen.

Die entscheidende offene Frage

Solange OpenAI nicht börsennotiert ist oder es einen anderen verlässlichen Weg zur marktgerechten Veräußerung der Beteiligung gibt, fehlt ein kontinuierlich handelbarer Preis für die Kreditsicherheit. Banken müssen daher auf private Bewertungen, Sicherheitsabschläge, Vertragsklauseln und die Kreditwürdigkeit von SoftBank zurückgreifen. 58

Der zweite 10-Milliarden-Dollar-Kredit kann SoftBank kurzfristig dabei helfen, die Finanzierung zu strecken. Er löst jedoch nicht automatisch das Grundproblem: Ein großer Teil der Schulden hängt an einer privaten, schwer liquidierbaren Beteiligung. Ob daraus eine dauerhafte Alternative zum Brückenkredit wird, hängt deshalb von den endgültigen Kreditbedingungen, der Bewertung von OpenAI und SoftBanks Fähigkeit ab, weitere Finanzierungsquellen zu erschließen.