Novo Nordisk unter Druck: Warum die Deutsche Bank trotz China-Chance auf „Sell“ stuft

Die Abstufung der Novo-Nordisk-Aktie durch die Deutsche Bank ist nach Einschätzung des Instituts nicht allein eine Reaktion auf den Kursverfall. Die Aktie hat seit ihrem Hoch im Jahr 2025 ungefähr 70 Prozent verloren. Trotzdem sieht die Bank die Probleme des dänischen Pharmakonzerns als strukturell und zumindest mittelfristig an: Die Wachstumstreiber verlieren an Schwung, wichtige Pipeline-Projekte haben enttäuscht und der Wettbewerbsdruck durch Eli Lilly nimmt zu.

Was die Deutsche Bank besonders beunruhigt

Die Deutsche Bank stufte Novo Nordisk von „Hold“ auf „Sell“ ab und reduzierte das Kursziel von 290 auf 265 dänische Kronen. Als zentrale Begründung nennt sie anhaltende Zweifel daran, dass das Unternehmen 2027 glaubhaft zu stärkerem Wachstum zurückkehren kann. Hinzu kommt eine langfristig bedeutende Patentklippe für Semaglutid – den Wirkstoff hinter den erfolgreichen Produkten Wegovy, Ozempic und Rybelsus. 23

Für Anleger ist vor allem die Entwicklung in den kommenden Jahren entscheidend. Von einer dynamischen Erholung ist in den derzeit zitierten Prognosen wenig zu erkennen: Der Umsatz wird auf etwa 309 Milliarden dänische Kronen für 2025, 299 Milliarden für 2026 und 304,25 Milliarden für 2027 geschätzt. Nach einem Rückgang 2026 würde das Geschäft 2027 demnach nur leicht anziehen und über den gesamten Zeitraum nahezu stagnieren. 17

Die Deutsche Bank rechnet deshalb mit dem Risiko weiterer Kürzungen bei den mittelfristigen Umsatzschätzungen. Eine schwächere kommerzielle Umsetzung und geringere Erwartungen an neue Produkte könnten den Druck auf die Prognosen erhöhen.

Rückschläge in der Pipeline verschärfen das Problem

Ein besonders schwerer Rückschlag betrifft Ziltivekimab. Das Medikament verfehlte in einer klinischen Studie das Ziel, das Risiko von Herzinfarkt oder Schlaganfall zu reduzieren. Für die Deutsche Bank ist das Projekt damit praktisch aus dem Kreis der relevanten Wachstumstreiber herausgefallen. 3

Auch CagriSema konnte die Hoffnungen nicht erfüllen. In der REDEFINE-4-Studie schnitt die Kombination im Vergleich zu Eli Lillys Zepbound beim Gewichtsverlust enttäuschend ab. Dadurch wurde die These geschwächt, CagriSema könne Wegovy als wichtigstes Wachstumsmittel im Adipositasgeschäft ablösen oder Novo Nordisk die Marktführerschaft zurückbringen. 1416

Zusätzliche Fragezeichen liefert die Entwicklung der oralen Wegovy-Version in den USA. Die Umsätze lagen mit 3,22 Milliarden dänischen Kronen knapp unter den Erwartungen von 3,3 Milliarden Kronen. Auch die Verschreibungsdaten deuteten laut Deutsche Bank auf eine nachlassende Dynamik hin. 210

Der Rückschlag bei R4 beziehungsweise REDEFINE-4 und die schwächere Entwicklung der Wegovy-Pille vermitteln damit ein problematisches Bild: Die neuen Produkte ersetzen die reifenden Semaglutid-Geschäfte bislang nicht schnell genug.

Begrenzter Rückenwind durch Medicare und starke Konkurrenz

Ein weiterer Punkt der Analyse ist der erwartete Nutzen zusätzlicher US-Medicare-Verschreibungen. Die Deutsche Bank hält den daraus entstehenden Zuwachs offenbar für begrenzt. Das bedeutet: Selbst eine größere Erstattung über das staatliche US-Gesundheitsprogramm dürfte die kurzfristige Wachstumslücke nicht vollständig schließen. 3

Gleichzeitig bleibt Eli Lilly ein besonders starker Wettbewerber bei injizierbaren Medikamenten gegen Fettleibigkeit. Der US-Konzern arbeitet zudem daran, seine eigene Abnehmpille Orforglipron nach China zu bringen. Novo Nordisk könnte dort also auf einen wichtigen Markt treffen, ohne einen dauerhaften Vorsprung bei oralen Präparaten sicher zu haben. 2

Langfristig kommt die Patentklippe hinzu. Wenn der Patentschutz für Semaglutid ausläuft, könnten Nachahmerprodukte den Preis- und Mengendruck erhöhen. Entscheidend ist daher, ob Novo Nordisk rechtzeitig neue, wettbewerbsfähige Produkte aufbauen kann – und nicht nur, ob die bestehenden Kassenschlager kurzfristig noch wachsen.

Der Kapitalmarkttag am 21. September wird zum Prüfstein

Vor dem Kapitalmarkttag von Novo Nordisk am 21. September setzt die Abstufung der Deutschen Bank ein klares Signal. Anleger dürften weniger an allgemeinen Wachstumsversprechen interessiert sein als an konkreten Antworten auf drei Fragen:

• Wie sieht ein belastbarer Wachstumspfad bis 2027 aus?
• Welche Produkte können Wegovy und andere Semaglutid-Präparate langfristig ersetzen?
• Wie realistisch sind die Umsatz- und Margenziele angesichts von Konkurrenz und Patentrisiken?

Die Veranstaltung könnte daher ein wichtiger Kurstreiber werden – in beide Richtungen. Überzeugende Daten und eine realistische Strategie könnten die Skepsis dämpfen. Bleiben die Aussagen dagegen vage, könnte sich die Sorge bestätigen, dass Novo Nordisk eine längere Übergangsphase bevorsteht.

China bietet eine große, aber noch ungewisse Chance

Für einen Lichtblick sorgt China. Die chinesische Arzneimittelbehörde NMPA hat den Antrag von Novo Nordisk für die Vermarktung von oralem Wegovy angenommen. Das ist ein wichtiger Schritt im Zulassungsverfahren, aber ausdrücklich noch keine Marktzulassung. 217

Das Potenzial ist beträchtlich: Nach Einschätzung von JPMorgan könnte der chinesische Markt für GLP-1-Therapien zur Gewichtsregulierung in den kommenden fünf bis sieben Jahren ein Volumen von rund 30 Milliarden Yuan erreichen. Derzeit liegt die Schätzung bei etwa 3 bis 4 Milliarden Yuan. 17

Eine Tablette könnte den Zugang zu einer Behandlung erleichtern und Novo Nordisk neben dem US-Geschäft einen zusätzlichen Wachstumspfeiler verschaffen. Doch zwischen einem angenommenen Antrag und einem bedeutenden Umsatz liegen mehrere Hürden: die tatsächliche Zulassung, Preisgestaltung, Erstattung, Produktionskapazitäten, die Positionierung gegenüber lokalen Anbietern und der Markteintritt von Eli Lilly.

China ändert die kurzfristige Investmentthese nicht allein

Die China-Entwicklung lässt sich deshalb am besten als wertvolle Option verstehen, nicht als sofortige Lösung. Wenn orales Wegovy zugelassen wird und sich im chinesischen Markt durchsetzt, könnte das Novo Nordisk langfristig neue Volumina und eine stärkere geografische Diversifizierung bringen. 217

Die Bedenken der Deutschen Bank sind jedoch breiter und zeitlich näher: ein schwacher Wachstumspfad bis 2027, enttäuschende Pipeline-Daten, begrenzter Medicare-Rückenwind, die Konkurrenz durch Eli Lilly und die spätere Semaglutid-Patentklippe. Der angenommene chinesische Antrag verbessert die Perspektive – er beseitigt diese Risiken aber nicht. 23