Anthropics möglicher Börsengang: Darauf kommt es für Anleger an

Anthropic bereitet offenbar einen der ambitioniertesten Börsengänge der bisherigen Technologiegeschichte vor. Im Zentrum steht nicht nur der Chatbot Claude, sondern die Vision einer allgemeinen KI-Plattform, die Unternehmen und Verbraucher in zahlreichen Arbeitsabläufen nutzen könnten.

Wichtig ist jedoch die Einordnung: Die bisher genannten Eckdaten stammen überwiegend aus Berichten über Investoren- und Mediengespräche. Anthropic hat weder den Zeitpunkt noch die Bewertung, die Zahl der angebotenen Aktien oder den Emissionserlös öffentlich endgültig festgelegt. Das Unternehmen soll zwar vertrauliche Unterlagen für einen Börsengang eingereicht haben, ein finaler öffentlicher Prospekt liegt aber noch nicht vor. 69

Ein Marktpotenzial von mehr als 30 Billionen US-Dollar

Anthropic soll potenziellen Investoren einen Total Addressable Market (TAM) von mehr als 30 Billionen US-Dollar präsentieren. Der TAM bezeichnet den theoretisch maximal erreichbaren Gesamtmarkt – in diesem Fall offenbar einen großen Teil der Wissensarbeit und weiterer Tätigkeiten, die künftig von KI-Modellen unterstützt oder automatisiert werden könnten. 4

Diese Zahl ist kein erwarteter Umsatz und bedeutet auch nicht, dass Anthropic diesen Markt vollständig erschließen wird. Sie beschreibt vielmehr die langfristige wirtschaftliche Chance, die das Unternehmen seiner Technologie zuschreibt. Der Wert würde die von SpaceX laut Berichten verwendete Marktprognose von 28,5 Billionen US-Dollar übertreffen. 4

2 Billionen US-Dollar Bewertung und mehr als 100 Milliarden US-Dollar Erlös?

Investoren sollen einen Börsengang bereits im Oktober 2026 bei einer Bewertung von 2 Billionen US-Dollar oder mehr diskutieren. Anthropic könnte dabei möglicherweise mehr als 100 Milliarden US-Dollar aufnehmen. Eine solche Bewertung würde über der für SpaceX berichteten Bewertung von 1,77 Billionen US-Dollar beim Börsengang liegen. 69

Die Größenordnung wäre auch im Verhältnis zu Anthropics jüngster privater Bewertung bemerkenswert: Nach einer Finanzierungsrunde im Mai soll das Unternehmen mit 965 Milliarden US-Dollar bewertet worden sein. Ein Börsengang bei 2 Billionen US-Dollar würde diesen Wert innerhalb weniger Monate mehr als verdoppeln. 51314

Morgan Stanley und Goldman Sachs sollen die Emission federführend begleiten. JPMorgan ist demnach ebenfalls an der Vorbereitung und an Investorengesprächen beteiligt. 61314

Das Umsatztempo ist beeindruckend – aber keine verbuchten Einnahmen

Anthropics gemeldete annualisierte Umsatzrate soll von rund 9 Milliarden US-Dollar Ende 2025 auf mehr als 65 Milliarden US-Dollar Ende Juli 2026 gestiegen sein. Eine annualisierte Umsatzrate rechnet das aktuelle Verkaufstempo auf ein gesamtes Jahr hoch. Sie ist daher nicht mit dem tatsächlich verbuchten Jahresumsatz gleichzusetzen. 47

Investoren rechnen Berichten zufolge damit, dass die Rate bis zum Jahresende auf 100 bis 120 Milliarden US-Dollar steigen könnte. Dafür müsste Anthropic sein außergewöhnliches Wachstum weiter fortsetzen. Bei einer Bewertung von 2 Billionen US-Dollar entspräche das ungefähr dem 31-Fachen der Umsatzrate von 65 Milliarden US-Dollar – oder etwa dem 17- bis 20-Fachen einer Rate von 100 bis 120 Milliarden US-Dollar.

Solche Multiplikatoren setzen voraus, dass Claude dauerhaft stark wächst, in Unternehmen und Verbraucherprodukten verankert wird und langfristig hohe Margen erzielt. Genau das ist bislang noch nicht bewiesen.

Anthropic will mehr sein als ein Modellanbieter

Die Investmentstory basiert auf der Vorstellung, dass Anthropic eine breit einsetzbare KI-Plattform aufbauen kann. Claude könnte demnach nicht nur als Chatbot dienen, sondern in Unternehmenssoftware, Programmierwerkzeugen, Kundendienst, Forschung und weiteren Arbeitsabläufen zum Einsatz kommen. Auch Verbraucherprodukte gehören zur möglichen Wachstumsstory.

Damit unterscheidet sich Anthropics Argumentation von der von SpaceX. SpaceX baut seine Marktposition auf knapper physischer Infrastruktur auf: Raketenstarts, Satelliten und Konnektivität. Anthropic setzt dagegen auf Software, die sich theoretisch sehr schnell über viele Branchen und Produkte verbreiten lässt.

Das eröffnet ein breiteres und möglicherweise schneller skalierbares Geschäft. Gleichzeitig ist der Wettbewerb weniger abgesichert. Modellfähigkeiten können sich rasch verbreiten, Kunden können mehrere Anbieter parallel nutzen und die Kosten für Rechenleistung bleiben enorm. Ob Anthropic einen dauerhaften technologischen Vorsprung – einen belastbaren „Burggraben“ – besitzt, muss der öffentliche Markt erst bewerten.

Amazon, Google und die Finanzierung der Rechenleistung

Ein zentraler Schwachpunkt der Börsenstory ist Anthropics Abhängigkeit von externen Partnern. Amazon und Google gehören zu den wichtigsten Kapital- und Infrastrukturpartnern des Unternehmens. Anthropic soll Google um Unterstützung bei Zahlungen für Rechenzentrums-Mietverträge gebeten haben, während das Unternehmen mehr eigene Einrichtungen leasen und verwalten will. 8

Parallel dazu soll Google eine umfangreiche Finanzierungsstruktur für große Mengen an KI-Chips aufgebaut haben, die für Anthropic bestimmt sind. Berichte sprechen von einem komplexen Zusammenspiel aus Chip-Lieferungen, Rechenzentren, privaten Kreditgebern und Infrastrukturfinanzierungen.

Anthropic verfügt zudem offenbar nicht über ein Investment-Grade-Rating. Das erschwert den unabhängigen Zugang zu günstiger Fremdfinanzierung. Steigende Zinsen, strengere Kreditbedingungen oder ein nachlassendes Vertrauen in die Monetarisierung von Frontier-Modellen könnten deshalb unmittelbarer auf das Unternehmen durchschlagen als bei etablierten Technologiekonzernen.

Rechenzentren werden zum politischen Risiko

Die für Claude benötigte Infrastruktur ist nicht nur eine finanzielle, sondern auch eine politische Herausforderung. Für neue Rechenzentren sind Genehmigungen, Stromversorgung, Wasser, Netzanschlüsse und lokale Zustimmung erforderlich. Öffentlicher Widerstand gegen KI und den Bau neuer Rechenzentren soll deshalb voraussichtlich als Risikofaktor in Anthropics Börsenunterlagen auftauchen. 4

Das könnte die Expansion verlangsamen oder verteuern. Für ein Unternehmen, dessen Bewertung auf stark steigender Rechenkapazität beruht, ist das besonders relevant: Selbst hohe Nachfrage hilft wenig, wenn Chips, Strom oder geeignete Rechenzentrumsflächen nicht rechtzeitig verfügbar sind.

Konflikt mit der US-Regierung verschärft die Unsicherheit

Auch das Verhältnis zur US-Regierung ist belastet. Die Trump-Regierung wies Bundesbehörden an, Anthropics Technologie nicht mehr zu verwenden. Das US-Verteidigungsministerium leitete außerdem eine Einstufung des Unternehmens als „Supply-Chain-Risiko“ für die nationale Sicherheit ein. Dadurch drohten Einschränkungen für Verteidigungsunternehmen und Zulieferer, die Claude bei militärischen Aufträgen einsetzen. 19

Der Konflikt entstand nach einem Streit über die zulässige Nutzung von Anthropics KI-Technologie durch das Militär. Für Anleger bedeutet die Auseinandersetzung ein zusätzliches regulatorisches und politisches Risiko – insbesondere, wenn staatliche Aufträge, Sicherheitsprüfungen oder der Zugang zu strategischen Kunden betroffen sind.

Was Anleger beim Börsengang abwägen müssen

Die optimistische Sicht ist klar: Anthropic meldet ein außergewöhnliches Umsatztempo, Claude gewinnt offenbar bei Unternehmenskunden an Bedeutung und könnte sich zu einer Plattform für Firmen und Verbraucher entwickeln. Gelingt dieser Übergang, wäre ein sehr großer adressierbarer Markt plausibel.

Die skeptische Sicht fällt ebenso schwer ins Gewicht:

• Die Bewertung von 2 Billionen US-Dollar würde einen extrem hohen Umsatzmultiplikator voraussetzen.
• Langfristige Gewinne und Margen sind noch nicht ausreichend belegt.
• Training und Betrieb moderner Spitzenmodelle verschlingen enorme Mengen an Kapital und Rechenleistung.
• Die Abhängigkeit von Amazon und Google macht Anthropic anfälliger für Veränderungen bei Partnern und Kreditmärkten.
• Widerstand gegen KI und Rechenzentren kann den Infrastrukturausbau bremsen.
• Der Konflikt mit der US-Regierung kann den Zugang zu öffentlichen und verteidigungsnahen Kunden erschweren.
• Fortschritte bei Open-Source-Modellen oder Konkurrenzprodukten könnten Frontier-KI stärker zur Massenware machen.

Der Erfolg des Börsengangs wird daher wahrscheinlich weniger vom Schlagwort eines 30-Billionen-Dollar-Marktes abhängen als von einer nüchternen Frage: Kann Anthropic das rasante Wachstum von Claude in dauerhaft profitable und weitgehend unabhängig finanzierte Cashflows verwandeln?