Dollar-finanzierte Carry-Trades bleiben stark – doch die Risiken nehmen zu

Dollar-finanzierte Carry-Trades waren 2025 außergewöhnlich profitabel und blieben bis 2026 insgesamt widerstandsfähig. Bei dieser Strategie leihen sich Anleger Geld in einer niedrig verzinsten Währung – in diesem Fall US-Dollar – und investieren es in höher verzinste Schwellenländerwährungen oder Lokalwährungsanleihen. Die Differenz zwischen den Zinsen ist der sogenannte Carry. Wechselkursverluste können diesen Ertrag allerdings jederzeit zunichtemachen.

Ein Bloomberg-Index erzielte 2025 einen Gewinn von rund 17 Prozent – das beste Ergebnis seit 2009. Aktuelle Berichte bezeichnen die dollarfinanzierte Variante außerdem als längste Gewinnserie seit 2008. 1012

Warum die Strategie so lange funktionierte

• Große Zinsabstände: Hohe nominale und in mehreren Ländern auch reale Renditen belohnten die Finanzierung in Dollar und den Kauf höher verzinster Schwellenländeranlagen. Die Türkei war ein besonders auffälliges Beispiel: Die Renditen am lokalen Markt und der Leitzins lagen zeitweise im Bereich von rund 40 Prozent. Wegen der Inflation und des Risikos einer gesteuerten Währung entspricht eine hohe nominale Rendite jedoch nicht automatisch einer hohen Gesamtrendite. 75

• Ein zeitweise schwächerer Dollar: Der Rückgang des US-Dollar im Verlauf von 2025 verringerte den potenziellen Wechselkursverlust auf der Finanzierungsseite. Dadurch wurde der Dollar zu einer besonders beliebten Finanzierungswährung für Schwellenländer-Positionen. 9

• Niedrige Volatilität: Begrenzte Schwankungen an den Devisen- und Zinsmärkten, eine widerstandsfähige Weltwirtschaft und Zuflüsse in Schwellenländeranleihen und -währungen verbesserten das Verhältnis von Carry zu Risiko. Auch 2026 stützen niedrige Schwankungen Carry-Strategien insgesamt. 104

• Mehr Auswahl bei den Finanzierungswährungen: Das Bild ist 2026 nicht mehr einfach nur eine Wette gegen den Dollar. Nachdem der Dollar wieder zulegte, nutzten Anleger für Positionen in Schwellenländern zunehmend auch den Euro oder den australischen Dollar als Finanzierungswährung. 6

Der Basisausblick für den Rest von 2026

Die Einschätzung institutioneller Anleger ist vorsichtig konstruktiv, aber keineswegs pauschal optimistisch. Carry-Trades können weiterhin Erträge liefern, wenn die Inflation in den Schwellenländern unter Kontrolle bleibt, die Weltwirtschaft eine starke Abkühlung vermeidet und die Wechselkursvolatilität niedrig bleibt. Manager von Schwellenländeranleihen verweisen auf die wirtschaftliche Widerstandsfähigkeit, geringere Schwankungen und den Zinsvorteil – betonen aber zugleich, dass die Unterschiede bei Haushaltslage und politischen Risiken wichtiger werden. 5

Das spricht für eine gezielte Auswahl von Ländern mit glaubwürdiger Geldpolitik, positiven Realzinsen, ausreichenden außenwirtschaftlichen Reserven und liquiden Märkten – und gegen einen undifferenzierten Korb sämtlicher Schwellenländerwährungen. Erwartete Leitzinssenkungen in den Schwellenländern dürften den Renditevorteil 2026 zudem allmählich verringern. Damit wird die Stabilität der jeweiligen Währung für die Rendite immer entscheidender. 14

Was die Rally beenden könnte

• Ein Schock durch US-Notenbank und Dollar: Eine restriktivere Federal Reserve, hartnäckige US-Inflation, steigende Renditen von US-Staatsanleihen oder ein kräftiger Dollar würden die Finanzierung verteuern und Kapital aus Schwellenländern abziehen. Schnelle Zinssenkungen in den Schwellenländern würden den Carry-Puffer zusätzlich verkleinern. 1114

• Mehr Volatilität und Entschuldung: Carry-Strategien erzielen oft kleine, stetige Erträge, sind aber strukturell großen, abrupten Verlusten ausgesetzt, wenn die Wechselkursvolatilität steigt. Im August 2024 führten veränderte Zinserwartungen und heftige Marktschwankungen zu einer scharfen Auflösung des Yen-Carry-Trades. Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich stellte fest, dass Fremdfinanzierungsabbau und steigender Margendruck den Ausverkauf verstärkten. 74

• Japan und der Yen: Eine weitere Straffung der Bank of Japan oder offizielle Maßnahmen zugunsten eines stärkeren Yen könnten Verkäufe in zahlreichen gehebelten Risikopositionen auslösen – auch wenn die ursprüngliche Position in Dollar finanziert wurde. Portfolios teilen häufig Hebel, Sicherheiten und Risikolimits. Die Zinserhöhung Japans 2024 war ein zentraler Auslöser der damaligen Auflösung. 78

• Geopolitik und Öl: Eine weitere Eskalation im Nahen Osten oder am Golf beziehungsweise ein Ölpreissprung würde die Inflation verschärfen, das Wachstum und die Leistungsbilanzen ölimportierender Schwellenländer belasten und eine straffere Geldpolitik erzwingen – statt der von Carry-Anlegern erhofften Lockerung. 12

• Lebensmittelpreisschock: Ein möglicherweise starkes El-Niño-Ereignis erhöht das Risiko steigender Lebensmittelpreise und eines schwächeren Wachstums in anfälligen Schwellenländern. Reuters nannte für Ende 2026 eine Wahrscheinlichkeit von 81 Prozent für ein sehr starkes Ereignis. Höhere Kosten für Dünger oder Energie könnten diesen Preiskanal verstärken. 12

• Neubewertung von China-, KI- und Asien-Aktien: Eine deutliche Umkehr bei KI-bezogenen asiatischen Aktien könnte eine allgemeine Risikoaversion, strengere Finanzierungsbedingungen und Abflüsse aus Schwellenländern auslösen. Das ist ein plausibler Ansteckungskanal, es gibt jedoch bislang keine ausreichenden Hinweise darauf, dass er derzeit der wichtigste Risikotreiber für EM-Carry-Trades ist.

• Brasiliens Sonderrisiko: Wahlunsicherheit und Zweifel an der fiskalischen Glaubwürdigkeit veranlassen Anleger bereits, Positionen in einem zuvor besonders ertragreichen brasilianischen Carry-Trade zu reduzieren. Eine Abwertung des Real könnte die Zinserträge schnell übersteigen. 3

• Rohstoffabhängige Währungen: Sinkende Rohstoffpreise – etwa wegen einer schwächeren Nachfrage aus China, einer globalen Konjunkturabkühlung oder eines stärkeren Dollars – würden einen wichtigen Puffer für Währungen wie den brasilianischen Real, den kolumbianischen Peso, den südafrikanischen Rand und einige asiatische Exportwährungen beseitigen. Rohstoff- und Klimarisiken bleiben 2026 und 2027 relevant. 11

Die Lehre aus früheren Auflösungen

Die Krisen von 2008, das Taper Tantrum von 2013 und die Turbulenzen im August 2024 waren nicht identisch. Gemeinsam war ihnen jedoch ein Mechanismus: Eine schnelle Neubewertung von Finanzierungskosten, Wachstum oder Risikobereitschaft führte dazu, dass viele gehebelte Positionen gleichzeitig verkauft wurden.

Auch der heutige Trade ist für eine ähnliche Kettenreaktion anfällig:

schmalere Zinsabstände oder eine stärkere Finanzierungswährung → höhere Wechselkursvolatilität → Stop-Loss-Aufträge und Nachschussforderungen → erzwungene Verkäufe von Schwellenländerwährungen und -anleihen.

Besonders wichtig sind deshalb US-Inflationsdaten und die Zinserwartungen an die Fed, die Entwicklung von Dollar und Yen, die implizite Volatilität an den Schwellenländer-Devisenmärkten, Öl- und Lebensmittelpreise, Fondsflüsse in Schwellenländeranlagen sowie Nachrichten zur brasilianischen Haushaltslage und zur Wahl. Entscheidend bleibt außerdem, ob die hoch verzinsten Währungen weiterhin weniger stark abwerten als der Carry, den sie bieten.