Eurozone erholt sich: PMI steigt auf 52,1 – doch Inflation hält EZB wachsam

Die Erholung im Euroraum gewinnt an Breite – aber sie steht weiterhin auf wackligen Beinen. Der vorläufige Composite-PMI von S&P Global stieg im August auf 52,1 Punkte, nach 52,0 im Juli. Damit lag der Frühindikator für die private Wirtschaft so hoch wie seit neun Monaten nicht mehr und deutlich über der Marke von 50 Punkten, die Wachstum von Schrumpfung trennt. Den entscheidenden Schub lieferte die Industrie, während das Dienstleistungswachstum stabil blieb.

Die Industrie wird zum wichtigsten Wachstumsmotor

Das stärkste Signal kam aus den Fabriken. Der vorläufige Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe stieg auf 52,8 Punkte. Der Produktionsindex kletterte sogar auf 53,4 Punkte – den höchsten Stand seit rund viereinhalb Jahren. Auch die Auftragseingänge zogen an. Die Exportnachfrage kehrte erstmals seit etwa viereinhalb Jahren in den Wachstumsbereich zurück.

Besonders wichtig: Die Hersteller stellten wieder mehr Personal ein. Das spricht dafür, dass die Belebung nicht mehr nur auf dem Abarbeiten alter Auftragsbestände beruht, sondern zunehmend von neuen Bestellungen und einer tatsächlichen Verbesserung der Nachfrage getragen wird. Frühere Produktionszuwächse galten als weniger belastbar, weil Unternehmen vor allem bestehende Rückstände abarbeiteten.

Die Dienstleistungen beschleunigten dagegen nicht weiter. Ihr PMI blieb mit 51,7 Punkten auf dem Niveau des Vormonats. Im August war die Industrie damit die klarste Quelle für zusätzlichen Schwung.

Deutschland treibt den Aufschwung, Frankreich fällt zurück

Der Eurozonen-Wert verdeckt deutliche Unterschiede zwischen den beiden größten Volkswirtschaften des Währungsraums. Deutschland war der wichtigste Treiber der industriellen Erholung und verzeichnete das stärkste Wachstum der Fabrikproduktion seit Januar 2022.

Frankreich bildete den schwächeren Gegenpol. Hitzebedingte Störungen belasteten die wirtschaftliche Aktivität, sodass die Erholung deutlich verhaltener ausfiel als in Deutschland. Der Vergleich zeigt, warum der gesamteuropäische PMI nicht als Beleg für einen gleichmäßig verteilten Aufschwung gelesen werden sollte: Die stärkere deutsche Industrie hob den Gesamtwert an, während die Bedingungen in anderen Ländern schwieriger blieben.

Mehr Nachfrage, aber weniger Zuversicht

Der Anstieg der gesamten Neuaufträge ist ein ermutigendes Zeichen. Schnellere Auftragseingänge, die Rückkehr des Exportwachstums und neue Einstellungen in der Industrie deuten auf eine verbesserte Nachfrage hin – und nicht lediglich auf eine vorübergehende Bereinigung alter Auftragsbestände.

Gleichzeitig meldeten Unternehmen weiterhin Risiken durch gestörte Lieferketten und hohe Energiekosten im Zusammenhang mit dem Konflikt im Nahen Osten. Das Geschäftsklima verschlechterte sich, da die Firmen unsicherer auf die Entwicklung des Konflikts, die Handels- und Lieferbedingungen sowie ihre künftigen Energierechnungen blickten. Die Inflation der Vorleistungskosten ging im August zwar zurück, blieb aber deutlich erhöht und lag weiterhin über dem Niveau vor Beginn des Konflikts.

Genau darin liegt das zentrale Spannungsfeld der Erholung: Die aktuelle Aktivität hält sich, doch die Unternehmen zweifeln stärker daran, dass dieser Aufschwung anhalten kann, wenn Energiepreise und logistische Probleme weiter auf der Wirtschaft lasten.

Preisdruck im PMI lässt nach – Gesamtinflation steigt

Die PMI-Daten enthielten bei den kurzfristigen Kosten einige positive Signale. Die Inflation der Vorleistungskosten sank auf den niedrigsten Wert seit Februar, blieb aber scharf. Das könnte den unmittelbaren Druck verringern, dass die wirtschaftliche Belebung sofort eine neue breit angelegte Inflationswelle auslöst.

Das größere Inflationsbild war weniger beruhigend. Die Gesamtinflation im Euroraum stieg im Juli auf 2,9 Prozent, nach 2,8 Prozent im Juni. Gleichzeitig beschleunigte sich die Energieinflation von 8,5 auf 10,0 Prozent; die Dienstleistungsinflation erhöhte sich auf 3,3 Prozent.

Bereits in ihren Projektionen vom Juni hatte die Europäische Zentralbank gewarnt, dass die Gesamtinflation im dritten und vierten Quartal 2026 wegen der höheren Energiepreise infolge des Konflikts im Nahen Osten auf etwa 3,4 Prozent steigen könnte.

Für die Geldpolitik ergibt sich damit ein gemischtes Signal: Der PMI zeigt, dass Nachfrage und Produktion auch unter strafferen Finanzierungsbedingungen widerstandsfähig sind. Zugleich könnten die energiebedingten Preissteigerungen dafür sorgen, dass die Inflation länger über dem EZB-Ziel von 2 Prozent bleibt.

Was die August-Daten für eine mögliche EZB-Zinserhöhung im September bedeuten

Die PMI-Zahlen sprechen aus drei Gründen für eine weitere Zinserhöhung der EZB im September:

1. Die Wirtschaft wächst, statt zu schrumpfen. Ein Composite-PMI von 52,1 signalisiert anhaltendes Wachstum im privaten Sektor. Die Umfrage deutet zudem auf ein BIP-Wachstum von etwa 0,3 Prozent gegenüber dem Vorquartal im dritten Quartal hin.
2. Die Industrie gewinnt deutlich an Dynamik. Die stärkere Produktion, mehr Neuaufträge, anziehende Exporte und neue Einstellungen in den Fabriken verringern das unmittelbare Risiko, dass eine weitere Zinserhöhung den Euroraum in eine Rezession drückt.
3. Die Inflation liegt weiterhin über dem Ziel. Die Gesamtinflation von 2,9 Prozent im Juli und die Energieinflation von 10,0 Prozent bedeuten neue Aufwärtsrisiken – insbesondere dann, wenn höhere Energiekosten auf Dienstleistungen und Löhne übergreifen.

Die PMI-Daten machen eine längere Serie von Zinserhöhungen allerdings nicht zwangsläufig. Das Vertrauen der Unternehmen ist gesunken, Lieferketten bleiben anfällig, Energie ist teuer und Frankreich entwickelt sich deutlich schwächer. Die plausibelste Lesart lautet daher: Die robuste Aktivität verschafft der EZB Spielraum für einen weiteren Zinsschritt. Die uneinheitliche Erholung spricht danach jedoch für Vorsicht.

Fazit

Der August-PMI zeichnet das Bild einer breiter angelegten, aber weiterhin fragilen Erholung im Euroraum. Der Composite-Index stieg auf 52,1 Punkte, die Industrie expandierte so stark wie seit mehr als vier Jahren nicht mehr, Deutschland trieb die Erholung maßgeblich voran, und Auftragseingänge sowie Exporte entwickelten sich wieder positiver.

Gleichzeitig ist der Aufschwung nicht gleichmäßig verteilt, das Geschäftsklima hat sich eingetrübt und die Inflation liegt deutlich über dem EZB-Ziel. Eine Zinserhöhung im September wird dadurch wahrscheinlicher. Die Daten sprechen jedoch eher für einen vorsichtigen, möglicherweise einmaligen weiteren Schritt als für den Beginn einer langen neuen Straffungsphase.