US-Treasury stützt den Anleihemarkt – Dollar fällt, Yen gewinnt

Was das Treasury beschlossen hat

Das US-Finanzministerium weitet seine Liquiditätsstützung für langfristige Staatsanleihen aus. Der Umfang bestimmter Rückkaufgeschäfte für Laufzeiten von zehn bis 30 Jahren steigt von 2 Milliarden auf mindestens 4 Milliarden US-Dollar je Operation. Die Änderung gilt vom 9. September bis zum 4. November.

Bei solchen Rückkäufen kauft das Treasury bereits ausgegebene Anleihen zurück. Dadurch wird Duration – also das Zinsänderungsrisiko langfristiger Schuldtitel – aus dem Markt genommen. Der unmittelbare Umfang bleibt im Verhältnis zum gesamten US-Staatsanleihemarkt zwar klein. Dennoch signalisiert die Maßnahme, dass die Regierung über die Geschwindigkeit und das Ausmaß des Renditeanstiegs beunruhigt ist.

Warum die Maßnahme kam

Der Schritt folgte einem kräftigen Ausverkauf am langen Ende des US-Anleihemarkts. Die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihe stieg über 5,30 Prozent und erreichte damit ungefähr ein 19-Jahres-Hoch. Das Treasury begründete die größeren Rückkäufe damit, die Liquidität bei langfristigen Papieren mit hoher Marktnachfrage zu unterstützen.

Die Ankündigung stoppte den Renditeanstieg zumindest vorübergehend. Länger laufende US-Renditen und auch globale Anleiherenditen gaben nach. Weil US-Staatsanleihen dadurch für internationale Anleger etwas weniger Rendite boten, geriet zugleich der Dollar unter Druck: Der Dollar-Index fiel um 0,75 Prozent auf 98,90.

Warum der Yen zulegte

Der Yen stärkte sich leicht auf 159,32 Yen je Dollar und entfernte sich damit wieder von der viel beachteten Marke von 160. Der wichtigste unmittelbare Zusammenhang lief über die Zinsdifferenz: Sinken die langfristigen US-Renditen, verringert sich der Renditevorteil von Dollar-Anlagen. Das kann die Nachfrage nach dem Dollar dämpfen und dem Yen Auftrieb geben.

Für die japanische Währung kam außerdem eine separate Stütze hinzu. Die USA hatten Japan zuletzt bei einer Intervention zugunsten des Yen unterstützt, nachdem die Währung gegenüber dem Dollar stark gefallen war.

Deutsche Bank spricht von „Operation Twist“

Deutsche-Bank-Analyst George Saravelos charakterisierte den Schritt als eine Art „Operation Twist“ und als „weiche Form finanzieller Repression“. Gemeint ist damit ein staatlicher Eingriff, der langfristige Finanzierungskosten dämpfen soll, statt sie vollständig dem Markt zu überlassen.

Die Argumentation der Bank: Um die Rückkäufe zu finanzieren und gleichzeitig Duration aus dem Markt zu nehmen, müsste das Treasury mehr kurzfristige Treasury Bills ausgeben. Eine solche Verkürzung der effektiven Laufzeit staatlicher Finanzierung könnte langfristige Anleihen zwar vorübergehend entlasten, aus Sicht ausländischer Anleger aber die Attraktivität langfristiger US-Staatsanleihen mindern. Das wäre strukturell eher negativ für den Dollar.

Zudem könnte der Schritt die Aufgabe der US-Notenbank erschweren. Wenn das Treasury langfristige Renditen selbst nach unten drückt und damit die Finanzierungsbedingungen lockert, könnte die Federal Reserve theoretisch einen restriktiveren Kurs benötigen, um Inflationsbekämpfung und Glaubwürdigkeit zu sichern. Das ist jedoch eine analytische Einordnung der Deutschen Bank und kein feststehendes Ergebnis der Maßnahme.

Was nun für Renditen und Dollar entscheidend ist

Kurzfristig richten sich die Märkte auf die Protokolle der jüngsten Sitzung des Offenmarktausschusses der Federal Reserve (FOMC). Mehrere Notenbanker waren bereit, die Zinsen anzuheben, falls die Inflation nicht zurückgeht. Eine klar hawkishe Lesart der Protokolle könnte die Renditen vorübergehend wieder nach oben treiben und den Dollar stützen.

Gleichzeitig bleibt der geldpolitische Kurs schwer einzuschätzen. Fed-Chef Kevin Warsh hat Preisstabilität zugesagt, aber nur wenige Hinweise darauf gegeben, wie die Notenbank künftig reagieren will. Diese Unsicherheit begrenzt das Vertrauen in den weiteren Zinspfad.

Auch die Ölpreise bleiben ein Risiko. Die Spannungen im Nahen Osten hielten das Öl auf einem Drei-Wochen-Hoch. Ein anhaltend hoher Ölpreis könnte den Inflationsdruck verstärken, die langfristigen Renditen nach oben treiben und die Arbeit der Fed erschweren.

Damit stehen sich zwei Kräfte gegenüber: Inflation und teures Öl könnten die Renditen hoch halten. Hinweise auf eine schwächere Konjunktur oder darauf, dass die Fed die von den Märkten erwarteten Zinserhöhungen nicht liefert, würden dagegen eher für fallende Renditen sprechen.

In diesem zweiten Szenario würde das Rückkaufprogramm die Dollar-Baisse zusätzlich verstärken. Es begrenzt die langfristigen Renditen und schwächt damit einen wichtigen Renditevorteil der US-Währung. Der Yen wäre neben anderen Währungen ein naheliegender Profiteur.