Bank of Japan vor dem nächsten Zinsschritt: Warum der September-Hike wahrscheinlicher wird

Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung der Bank of Japan (BOJ) bei ihrer Sitzung am 17. und 18. September 2026 ist deutlich gestiegen. Eine Reihe von Signalen spricht dafür, dass die japanische Notenbank ihren Leitzins von derzeit 1 Prozent anheben könnte. Gleichzeitig ist eine solche Entscheidung noch nicht beschlossen – und ein Übergang von ungefähr zwei Zinsschritten pro Jahr zu vierteljährlichen Erhöhungen wäre ein deutlich aggressiverer Kurs.

Die wichtigsten Hinweise auf einen Zinsschritt im September

1. Die Märkte rechnen zunehmend mit einer Erhöhung

Die geldpolitischen Erwartungen haben sich seit der BOJ-Sitzung Ende Juli stark verschoben. Anfangs lag die implizite Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September bei etwa 24 Prozent. Bis zum 13. August stieg sie auf rund 76 Prozent; andere Marktindikatoren lagen zeitweise bei etwa 79 Prozent beziehungsweise knapp 80 Prozent.

Solche Wahrscheinlichkeiten sind keine Vorhersage der Notenbank und können sich bis zur Sitzung jederzeit ändern. Sie zeigen aber, dass eine Erhöhung am Markt inzwischen als Basisszenario gilt.

2. Reuters berichtet von Überlegungen zu einem früheren und schnelleren Kurs

Drei mit den Überlegungen der BOJ vertraute Personen sagten Reuters zufolge, die Notenbank könnte die Zinsen bereits im September anheben. Danach könnte sie das bisherige Tempo von ungefähr zwei Erhöhungen pro Jahr beschleunigen. Eine der Quellen sprach davon, dass ein früher Zinsschritt „in Sicht gekommen“ sei.

Das ist ein wichtiges Signal, aber keine offizielle Entscheidung. Berichte aus anonymen Quellen belegen interne Diskussionen – nicht, dass der geldpolitische Ausschuss bereits abgestimmt hat.

Auch mehrere Auftritte von BOJ-Vertretern vor der Septembersitzung werden am Markt genau beobachtet. Reden von Vorstandsmitgliedern und dem stellvertretenden Gouverneur könnten Hinweise darauf liefern, wie geschlossen oder vorsichtig die Notenbank auftreten will.

3. Die Inflation lässt den Leitzins real niedrig erscheinen

Die BOJ beließ ihren Leitzins Ende Juli bei 1 Prozent, warnte aber zugleich, dass die zugrunde liegende Inflation ihr Ziel überschreiten könnte. Gouverneur Kazuo Ueda verwies auf zunehmende Aufwärtsrisiken bei den Preisen.

Zusätzlichen Druck lieferten die Großhandelspreise: Die jährliche Großhandelsinflation blieb im Juli hoch und deutete auf einen breiter werdenden Preisdruck hin. Besonders problematisch ist für Japan, dass ein schwacher Yen importierte Waren und Vorleistungen verteuert.

Bei einer Inflation von ungefähr 1,6 Prozent liegt der nominale Leitzins von 1 Prozent real weiterhin im negativen Bereich. Aus Sicht von Mizuho spricht das dafür, dass die finanziellen Bedingungen trotz der bisherigen Erhöhungen noch relativ locker sind.

4. Mizuho erwartet einen schnelleren Rhythmus

Kenya Koshimizu, Leiter des globalen Markgeschäfts von Mizuho, bezeichnete die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September als „quite high“ – also als ziemlich hoch. Er erwartet, dass die BOJ den Abstand zwischen ihren Zinsschritten verkürzen könnte.

In seinem Szenario würden zwei weitere Erhöhungen um jeweils 25 Basispunkte den Leitzins bis zum Jahresende auf 1,5 Prozent bringen. Diese Einschätzung stammt jedoch von einem Marktteilnehmer und ist keine BOJ-Prognose.

Der Yen erhöht den Druck auf die Notenbank

Die japanische Regierung und die US-Regierung griffen Ende Juli gemeinsam am Devisenmarkt ein, um den Yen zu stützen. Dabei verkaufte Japan Dollar und kaufte Yen; die Aktion wurde als außergewöhnlich und als erste koordinierte Intervention dieser Art seit langer Zeit beschrieben. Japan soll dabei rund 70 Milliarden US-Dollar eingesetzt haben.

Der Yen erholte sich zunächst deutlich, fiel anschließend aber wieder in Richtung 159 bis 160 Yen je US-Dollar. Reuters zufolge ließ die Wirkung der Intervention bereits nach; die Marke von 160 gilt als wichtiger Schwellenwert für den Markt.

Eine Intervention kann Zeit kaufen, löst aber nicht unbedingt die Ursache der Yen-Schwäche: den großen Zinsabstand zwischen Japan und den USA. Deshalb könnte die BOJ unter Druck geraten, den Abstand zumindest teilweise durch höhere japanische Zinsen zu verringern, statt sich allein auf Devisenkäufe zu verlassen.

Allerdings kann eine weitere Intervention auch den unmittelbaren Druck für einen Zinsschritt reduzieren. Genau darin liegt ein Zielkonflikt: Kurzfristig kann der Staat den Yen stützen, langfristig bleibt eine geldpolitische Antwort auf den Zinsabstand möglicherweise trotzdem nötig.

Die US-Notenbank könnte den Yen zusätzlich beeinflussen

Schwächere US-Konjunkturdaten und ein moderater Inflationsausblick haben die Erwartungen an einen schnellen Zinsschritt der Federal Reserve gedämpft. Mitte August preisten Händler eine Wahrscheinlichkeit von etwa 31 Prozent für eine Fed-Erhöhung im September und von rund 69 Prozent bis Dezember ein.

Sollte die BOJ ihre Zinsen erhöhen, während die Fed abwartet, würde sich die erwartete geldpolitische Divergenz zugunsten des Yen verschieben. Der tatsächliche Zinsabstand zwischen den USA und Japan bliebe allerdings weiterhin groß. Der Wechselkurseffekt wäre daher nicht automatisch dauerhaft.

Das schwache Wachstum spricht gegen eine aggressive Straffung

Der stärkste Einwand gegen schnelle weitere Zinserhöhungen ist die fragile Konjunktur. Japans Bruttoinlandsprodukt wuchs im zweiten Quartal lediglich um 0,3 Prozent gegenüber dem Vorquartal. Auf das Jahr hochgerechnet entsprach das einem Wachstum von 1,1 Prozent – deutlich weniger als die erwarteten 2,0 Prozent. Schwächere private Ausgaben und geringere Unternehmensinvestitionen belasteten die Entwicklung.

Normalerweise würde ein solcher Fehlbetrag die Argumente für höhere Zinsen schwächen. Reuters zufolge dürfte er den Fall für einen Zinsschritt im September allein jedoch nicht zu Fall bringen. Die BOJ muss damit zwischen anhaltendem Preisdruck und einer anfälligen Binnenwirtschaft abwägen.

Wohin könnte der Leitzins langfristig steigen?

Bei der Frage nach dem Endpunkt der Straffung gehen die Einschätzungen weit auseinander. Der sogenannte neutrale Zinssatz – also ein Niveau, das die Wirtschaft weder deutlich bremst noch stimuliert – ist für Japan nur schwer zu bestimmen. Genannte Schätzungen reichen ungefähr von 1 bis 2,5 Prozent.

Sollten Investitionen dauerhaft die Produktivität erhöhen, könnte auch der neutrale Zinssatz steigen. Dann wäre ein höheres langfristiges Leitzinsniveau denkbar. Daraus lässt sich aber keine feststehende BOJ-Ansicht zu einem Ziel von 1,5 Prozent, 1,75 Prozent oder mehr ableiten.

Der frühere japanische Devisenbeamte Mitsuhiro Furusawa sprach sich für ein Niveau von 1,5 bis 1,75 Prozent aus. Andere ehemalige Beamte und Analysten hielten auch einen Leitzins von mehr als 2 Prozent für möglich. Das sind externe Einschätzungen, keine verbindlichen Signale der Notenbank.

Was könnte vierteljährliche Zinsschritte bremsen?

Ein schnellerer Kurs hätte erhebliche Nebenwirkungen. Japan trägt eine hohe staatliche Schuldenlast, weshalb steigende Anleiherenditen politisch und finanziell besonders sensibel sind. Höhere Zinsen würden zudem die Finanzierungskosten für Staat, Unternehmen und private Haushalte erhöhen.

Auch ein erneuter Einbruch des Yen könnte die Regierung zu weiteren Deviseninterventionen bewegen. Das könnte kurzfristig stabilisieren, würde aber die grundlegende Frage nach dem Zinsabstand nicht beantworten. Zugleich könnte eine zu schnelle Straffung das ohnehin schwache Wachstum zusätzlich belasten.

Fazit: September ist plausibel, Quartalsschritte bleiben ein Szenario

In der Gesamtschau sprechen vier Faktoren für eine Zinserhöhung im September: die deutlich gestiegene Marktpreisbildung, Berichte über einen möglichen frühen Schritt, der anhaltende Inflationsdruck und die Schwäche des Yen.

Eine anschließende Beschleunigung auf vierteljährliche Zinsschritte ist deshalb plausibel – vor allem, wenn Inflation und Wechselkursdruck anhalten. Sicher ist sie jedoch nicht. Das schwache Wachstum, die fiskalische Empfindlichkeit Japans und die Möglichkeit weiterer Interventionen könnten die BOJ zu einem langsameren Vorgehen zwingen.

Die belastbarste Schlussfolgerung lautet daher: Eine Zinserhöhung am 17. und 18. September ist derzeit wahrscheinlicher geworden; ein Leitzins von 1,5 Prozent bis Jahresende oder regelmäßige Quartalsschritte sind dagegen weiterhin Prognosen, keine Gewissheiten.