Der Yen-Carry-Trade lebt: Warum die historische Intervention von USA und Japan versagte

Die historische gemeinsame Yen-Intervention der USA und Japans im Volumen von rund 87 Milliarden Dollar am 30. und 31. Juli 2026 brachte nur eine kurze Atempause. Weniger als zwei Wochen später hatte der Yen rund die Hälfte der Interventionsgewinne wieder eingebüßt und notierte erneut nahe 159–160 Yen pro Dollar . Die Carry-Trades, bei denen Anleger günstige Yen leihen, um in höher verzinste Anlagen zu investieren, bauen sich rasant wieder auf – denn die strukturellen Ursachen wurden nicht beseitigt.

Warum der Carry-Trade zurück ist

1. Die Intervention bekämpfte Symptome, nicht die Ursache. Die koordinierte Aktion (die erste seit 1998) drückte USD/JPY von nahe 164 auf rund 155, änderte aber nichts an der Zinsdifferenz zwischen USA und Japan. Wie ein Stratege es formulierte: Sie "stoppte eine ungeordnete Bewegung und erzwang einen raschen Abbau von Yen-Short-Positionen, ohne die Zinsdifferenz zu verändern" . Ohne eine Verschiebung dieser Differenz war die Bewegung von Anfang an wahrscheinlich nur vorübergehend .

2. Die Zinsdifferenz bleibt enorm. Die Bank of Japan (BoJ) beließ ihren Leitzins auf der Sitzung vom 30./31. Juli bei 1,00 % , während der Leitzins der US-Notenbank Fed weiterhin deutlich darüber liegt – die Differenz beträgt über 4 Prozentpunkte . Die hohen Renditen von US-Staatsanleihen machen Yen-finanzierte Carry-Trades weiterhin hochprofitabel, und dieser Renditevorteil "belastet den Yen weiterhin" .

3. Hedgefonds bauen ihre Short-Positionen wieder auf. Vor der Intervention hatten Hedgefonds so stark auf einen fallenden Yen gesetzt (Short-Positionen) wie seit 2007 nicht mehr . Die Intervention erzwang einen scharfen, aber kurzen Abbau – Hedgefonds halbierten ihre Wetten gegen den Yen bis zum 4. August . Doch als die Volatilität nachließ, "begannen einige Anleger, zu Yen-finanzierten Carry-Trades zurückzukehren" . Ende Juli hielten globale Hedgefonds noch rund 124.575 Short-Yen-Kontrakte im Wert von etwa 9,5 Milliarden Dollar .

4. Die vorsichtige Haltung der BoJ hält Yen günstig. Die BoJ ließ die Zinsen mit einer deutlichen 8:1-Mehrheit unverändert bei 1,00 % und verwies auf die Notwendigkeit, die Nachhaltigkeit der Inflation zu prüfen . Zwar preist der Markt inzwischen eine 76 %ige Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September ein (vor der Intervention waren es nur 24 %), aber diese Erwartung allein hält Carry-Trader nicht ab . Der Zinserhöhungspfad der BoJ wird zudem durch politischen Druck zur Stützung des Anleihemarktes begrenzt .

5. Morgan Stanley schätzt, dass noch rund 500 Milliarden Dollar an Yen-finanzierten Carry-Positionen an den globalen Märkten ausstehen . Ein nachhaltiger Abbau würde entweder eine deutlich stärkere BoJ-Zinserhöhung oder einen scharfen Rückgang der US-Zinsen erfordern – beides ist bisher nicht eingetreten.

Kurz gesagt: Die Intervention durchbrach die Dynamik des Yen-Verfalls, ließ aber den Zinsvorteil, der den Carry-Trade antreibt, intakt. Wie Goldman Sachs anmerkte, hängt die Frage, ob Tokio erneut eingreift, "von der Zinsdifferenz zwischen japanischen und US-Zinsen ab" – und die bleibt eindeutig auf der Seite des Carry-Trades .