Wie groß ist das Exposure wirklich?

Die Schätzungen variieren je nach Definition von „Software", aber die Zahlen sind beträchtlich:

• Ausstehende Kredite an SaaS-Firmen stiegen von rund 8 Milliarden US-Dollar im Jahr 2015 auf über 500 Milliarden US-Dollar Ende 2025 – das sind rund 19 % aller Direktkredite . Etwa ein Drittel aller Private-Credit-Fonds hatte Kredite an den Sektor vergeben .
• BDC-spezifisches Exposure: Business Development Companies – das transparenteste Segment von Private Credit – hatten rund 115 Milliarden US-Dollar an Softwarefirmen verliehen, etwa ein Fünftel aller BDC-Kredite . Softwareunternehmen machten mehr als ein Viertel aller Unternehmen mit Kreditdruck in BDC-Portfolios aus .
• UBS-Schätzungen zufolge sind 25–35 % der Private-Credit-Portfolios einem erhöhten KI-Disruptionsrisiko ausgesetzt .
• Der gesamte globale Private-Credit-Markt belief sich 2025–2026 auf rund 2,3 bis 3 Billionen US-Dollar verwaltetes Vermögen (AUM) .

Einschränkung: KBRA stellt klar, dass reine SaaS-Kreditnehmer 2025 nur etwa 8 % der neu vergebenen Private-Credit-Darlehen ausmachten. Die Schlagzahl von „über 500 Milliarden US-Dollar" könnte daher auch softwarenahe oder technologiegestützte Dienstleistungen umfassen, nicht nur klassische SaaS .

Anzeichen für einen Rückzug

• CLO-Manager stoßen Softwarekredite ab. Manager von Collateralized Loan Obligations (CLOs) haben Softwarekredite mit Abschlag verkauft, um ihr Engagement zu reduzieren . Der Ausverkauf von Softwareschulden in den Märkten für Leveraged Loans, Hochzinsanleihen und CLOs hat sich 2026 deutlich beschleunigt .
• Ansturm auf Rücknahmen und Rücknahmesperren. Die Rücknahmewünsche von Anlegern aus halbliquiden BDC-Fahrzeugen stiegen Ende 2025 sprunghaft an und setzten sich bis Anfang 2026 fort . Blue Owl schränkte Rücknahmen in einem seiner Kreditfonds ein; fünf von sechs großen Private-Credit-Fonds blockierten im ersten Quartal 2026 Anlegerabzüge – die größte Welle von Rücknahmesperren seit 2022 .
• Schrumpfende Mittelaufnahme. Ares Management musste einen geplanten Fonds verkleinern, und die Kapitalflüsse in Private Credit insgesamt verlangsamten sich .
• Kreditgeber wenden sich von Software ab. PitchBook stellt fest, dass Kreditgeber ihr Kapital aktiv in Branchen umschichten, die als besser gegen schnellen technologischen Wandel geschützt gelten .
• Notlagenindikatoren steigen. Bis März 2026 zeigten 10,6 % der Unternehmen in BDC-Portfolios Kreditdruck, wobei Software den größten Anteil der gestressten Namen ausmachte . Kredite des unteren Mittelstands wurden zu 13 % unter 90 Cent pro Dollar gehandelt – ein „alarmierendes" Distress-Signal .

Drohende Refinanzierungsrisiken

• Eine Welle von Fälligkeiten naht. Der massive Aufbau von Softwarekrediten in den Jahren 2019–2022 nähert sich seiner Fälligkeitswelle. Unternehmen, die zu Spitzenbewertungen in der Erwartung anhaltend hohen Wachstums geliehen haben, müssen sich nun zu Bedingungen refinanzieren, bei denen KI ihre Geschäftsmodelle unsicherer gemacht hat und Kreditgeber sich zurückziehen .
• Niedrige Erlöserwartungen. Voya Investment Management warnt, dass selbst als „Senior Secured" eingestufte Softwarekredite im Störfall voraussichtlich sehr niedrige Erlösquoten aufweisen werden, da die primäre Sicherheit – wiederkehrende Umsatzströme – schnell an Wert verlieren könnte .
• Prognostizierte Ausfallraten. Moody's prognostiziert in seinen Stressszenarien eine Ausfallrate von 8–13 % für KI-exponierte Private-Credit-Kreditnehmer . Die BIZ hat darauf hingewiesen, dass Verluste im Softwaresektor zu einem Dominoeffekt im gesamten Private-Credit-Ökosystem führen könnten, falls Rücknahmedruck zu Vermögensverkäufen in illiquiden Märkten zwingt .
• „Amend-and-Extend" verschleiert die wahre Notlage. Viele Kreditgeber haben Laufzeiten verlängert, ohne die Kredite marktgerecht zu bewerten, und verschieben das Refinanzierungsproblem in die Zukunft – es entsteht ein Überhang an „Schattenausfällen" .
• Risiko eines gespaltenen Marktes. Das institutionelle Direktkreditgeschäft funktioniert noch, aber die an Privatanleger gerichteten halbliquiden BDC-Fahrzeuge stecken in einer strukturellen Vertrauenskrise, was es kleineren Software-Kreditnehmern erschwert, ihre Schulden zu verlängern .

Wie groß ist das Exposure wirklich?

Die Schätzungen variieren je nach Definition von „Software", aber die Zahlen sind beträchtlich:

• Ausstehende Kredite an SaaS-Firmen stiegen von rund 8 Milliarden US-Dollar im Jahr 2015 auf über 500 Milliarden US-Dollar Ende 2025 – das sind rund 19 % aller Direktkredite . Etwa ein Drittel aller Private-Credit-Fonds hatte Kredite an den Sektor vergeben .
• BDC-spezifisches Exposure: Business Development Companies – das transparenteste Segment von Private Credit – hatten rund 115 Milliarden US-Dollar an Softwarefirmen verliehen, etwa ein Fünftel aller BDC-Kredite . Softwareunternehmen machten mehr als ein Viertel aller Unternehmen mit Kreditdruck in BDC-Portfolios aus .
• UBS-Schätzungen zufolge sind 25–35 % der Private-Credit-Portfolios einem erhöhten KI-Disruptionsrisiko ausgesetzt .
• Der gesamte globale Private-Credit-Markt belief sich 2025–2026 auf rund 2,3 bis 3 Billionen US-Dollar verwaltetes Vermögen (AUM) .

Einschränkung: KBRA stellt klar, dass reine SaaS-Kreditnehmer 2025 nur etwa 8 % der neu vergebenen Private-Credit-Darlehen ausmachten. Die Schlagzahl von „über 500 Milliarden US-Dollar" könnte daher auch softwarenahe oder technologiegestützte Dienstleistungen umfassen, nicht nur klassische SaaS .

Anzeichen für einen Rückzug

• CLO-Manager stoßen Softwarekredite ab. Manager von Collateralized Loan Obligations (CLOs) haben Softwarekredite mit Abschlag verkauft, um ihr Engagement zu reduzieren . Der Ausverkauf von Softwareschulden in den Märkten für Leveraged Loans, Hochzinsanleihen und CLOs hat sich 2026 deutlich beschleunigt .
• Ansturm auf Rücknahmen und Rücknahmesperren. Die Rücknahmewünsche von Anlegern aus halbliquiden BDC-Fahrzeugen stiegen Ende 2025 sprunghaft an und setzten sich bis Anfang 2026 fort . Blue Owl schränkte Rücknahmen in einem seiner Kreditfonds ein; fünf von sechs großen Private-Credit-Fonds blockierten im ersten Quartal 2026 Anlegerabzüge – die größte Welle von Rücknahmesperren seit 2022 .
• Schrumpfende Mittelaufnahme. Ares Management musste einen geplanten Fonds verkleinern, und die Kapitalflüsse in Private Credit insgesamt verlangsamten sich .
• Kreditgeber wenden sich von Software ab. PitchBook stellt fest, dass Kreditgeber ihr Kapital aktiv in Branchen umschichten, die als besser gegen schnellen technologischen Wandel geschützt gelten .
• Notlagenindikatoren steigen. Bis März 2026 zeigten 10,6 % der Unternehmen in BDC-Portfolios Kreditdruck, wobei Software den größten Anteil der gestressten Namen ausmachte . Kredite des unteren Mittelstands wurden zu 13 % unter 90 Cent pro Dollar gehandelt – ein „alarmierendes" Distress-Signal .

Drohende Refinanzierungsrisiken

• Eine Welle von Fälligkeiten naht. Der massive Aufbau von Softwarekrediten in den Jahren 2019–2022 nähert sich seiner Fälligkeitswelle. Unternehmen, die zu Spitzenbewertungen in der Erwartung anhaltend hohen Wachstums geliehen haben, müssen sich nun zu Bedingungen refinanzieren, bei denen KI ihre Geschäftsmodelle unsicherer gemacht hat und Kreditgeber sich zurückziehen .
• Niedrige Erlöserwartungen. Voya Investment Management warnt, dass selbst als „Senior Secured" eingestufte Softwarekredite im Störfall voraussichtlich sehr niedrige Erlösquoten aufweisen werden, da die primäre Sicherheit – wiederkehrende Umsatzströme – schnell an Wert verlieren könnte .
• Prognostizierte Ausfallraten. Moody's prognostiziert in seinen Stressszenarien eine Ausfallrate von 8–13 % für KI-exponierte Private-Credit-Kreditnehmer . Die BIZ hat darauf hingewiesen, dass Verluste im Softwaresektor zu einem Dominoeffekt im gesamten Private-Credit-Ökosystem führen könnten, falls Rücknahmedruck zu Vermögensverkäufen in illiquiden Märkten zwingt .
• „Amend-and-Extend" verschleiert die wahre Notlage. Viele Kreditgeber haben Laufzeiten verlängert, ohne die Kredite marktgerecht zu bewerten, und verschieben das Refinanzierungsproblem in die Zukunft – es entsteht ein Überhang an „Schattenausfällen" .
• Risiko eines gespaltenen Marktes. Das institutionelle Direktkreditgeschäft funktioniert noch, aber die an Privatanleger gerichteten halbliquiden BDC-Fahrzeuge stecken in einer strukturellen Vertrauenskrise, was es kleineren Software-Kreditnehmern erschwert, ihre Schulden zu verlängern .