Japan droht ein UK-ähnlicher Gilt-Crash: DoubleLine-Manager Bill Campbell warnt vor JGB-Käuferstreik unter Takaichi

Campbell argumentiert, dass die Märkte diese Änderung als Erlaubnis für unbegrenzte Defizitausgaben interpretierten . Die Reaktion an den JGB-Märkten ließ nicht lange auf sich warten: Die Rendite 10-jähriger JGBs stieg am 9. Juli 2026 auf 2,88 % – ein Niveau, das seit 1996 nicht mehr gesehen wurde – während die 30-jährige Rendite über 4 % notierte. Der Yen fiel auf über 162 zum US-Dollar. Die Märkte tauften die Reaktion den „Honebuto-Schock“ .

Die Mehrwertsteuersenkung: Ein selbst zugefügtes Einnahmeloch

Premierministerin Takaichi setzt eine zweijährige Senkung der Mehrwertsteuer auf Lebensmittel von 8 % auf 1 % um, die im April 2027 beginnen soll . Dies soll die jährlichen Staatseinnahmen um rund 4,4 Billionen Yen (etwa 30 Milliarden US-Dollar) schmälern . Allianz schätzt, dass diese Kürzung in Kombination mit höheren Verteidigungsausgaben die Schuldenquote Japans bis 2050 auf 228 % treiben könnte, verglichen mit 189 % unter dem aktuellen Haushaltsentwurf und rund 200 % im Jahr 2025 .

Die Kürzung erfolgt genau zu einem Zeitpunkt, an dem die Kreditkosten Japans steigen und der Schuldendienst explodiert, wodurch ein wachsendes Loch in den öffentlichen Haushalten entsteht, das durch noch mehr Neuemissionen gestopft werden muss .

Das Ende der Deflation: Die Ära der „einfachen“ Lösungen ist vorbei

Während der Deflationsphase Japans war die hohe Verschuldung beherrschbar, da die Bank of Japan (BOJ) sie im Grunde monetarisieren konnte und die Realrenditen null oder negativ waren. Japan hat sich nun in ein inflationäres Umfeld mit steigendem nominalem Wachstum bewegt, aber das bedeutet auch, dass die BOJ die Zinsen normalisiert – oder unter Druck gesetzt wird, sie zu erhöhen – während die Regierung eine expansive Fiskalpolitik verfolgt .

Die BOJ steht vor einem wachsenden Risiko, dass jeder Schritt zur Straffung der Geldpolitik durch den politischen Druck konterkariert wird, den Anleihemarkt zu stützen. Ihr Zinserhöhungspfad gerät zunehmend in Konflikt mit Takaichis Ausgabenplänen . Höhere Inflation entwertet den realen Wert der ausstehenden Schulden, treibt aber gleichzeitig die nominalen Renditen in die Höhe, was die Zinskostenlast der Regierung für Neuemissionen erhöht – der klassische „Teufelskreis“, vor dem Campbell in den Industrieländern warnte .

Die USD-JPY-Intervention: Ein temporäres Pflaster

Campbell bezeichnet die gemeinsame US-japanische Yen-Intervention von Juli bis August 2026 explizit als „temporäres Pflaster“ und nicht als Lösung . Die USA und Japan führten eine seltene koordinierte Intervention zur Stützung des Yen durch, wobei US-Finanzminister Scott Bessent versprach, „alles zu tun, was nötig ist“, und sich dafür einsetzte, die Notfall-FX-Absicherungsfazilität der Fed über die 60-Milliarden-Dollar-Obergrenze hinaus aufzustocken .

Die Intervention stabilisiert den Yen vorübergehend, tut aber nichts, um die zugrunde liegende fiskalische Verschlechterung zu beheben. Schlimmer noch: Sie könnte Selbstgefälligkeit fördern: Der stärkere Yen verringert den unmittelbaren importgetriebenen Inflationsdruck und verschafft Zeit für weitere Ausgaben, ohne das strukturelle Einnahmeloch zu schließen .

Bessents Furcht vor einer japanischen Treasury-Liquidation

In Washington besteht die breitere Sorge, dass Japan – der größte ausländische Halter von US-Staatsanleihen – gezwungen sein könnte, seine Bestände zu liquidieren, um inländische Interventionen zu finanzieren oder Kapital zu repatriieren, wenn die JGB-Renditen steigen . Bessent stand in direktem Kontakt mit seinem japanischen Amtskollegen, um die Märkte zu beruhigen, und die koordinierte Yen-Intervention selbst war teilweise durch den US-Wunsch motiviert, ein ungeordnetes japanisches Abstoßen von Treasury-Positionen zu verhindern, das die US-Kreditkosten in die Höhe treiben würde .

Reuters merkt an, dass die „dunkle Wolke“ über US-Staatsanleihen lange die Drohung war, dass Japan oder China liquidieren könnten – und diese Angst ist nun akut . Wenn Japan damit beginnt, Treasuries zu verkaufen, um seine eigenen Schulden oder FX-Interventionen zu finanzieren, würde dies eine gefährliche Rückkopplungsschleife erzeugen: Höhere US-Renditen treiben die globalen Zinsen nach oben, was wiederum Japans eigene Schuldendynamik weiter belastet . Japan hält rund 1,1 Billionen US-Dollar an US-Staatsanleihen .

Wie dies zu einem JGB-Käuferstreik führt (Das Truss-ähnliche Déjà-vu)

Campbells Truss-Analogie ist präzise. Im September 2022 kündigte die britische Premierministerin Liz Truss ungedeckte Steuersenkungen an – den Mini-Haushalt – ohne einen glaubwürdigen fiskalischen Anker. Der Gilt-Markt revoltierte, die Renditen schossen in die Höhe, und die Bank of England war zu Notfall-Anleihekäufen gezwungen. Im Fall Japans fügen sich die parallelen Faktoren zusammen:

Das Ergebnis ist eine sich langsam abspielende Glaubwürdigkeitskrise. Jeder Faktor – der verlorene fiskalische Anker, das selbst zugefügte Einnahmeloch, das Ende der Deflation, die vorübergehende Währungsstabilisierung und das grenzüberschreitende Treasury-Risiko – verstärkt den nächsten. Die Renditen steigen, was die Schuldendienstkosten erhöht, was das Defizit vergrößert, was mehr Emissionen erfordert, was die Renditen weiter nach oben treibt. Irgendwann könnten inländische institutionelle Anleger (japanische Lebensversicherer, Pensionsfonds und Banken) eine höhere Risikoprämie verlangen oder einfach aufhören, neue Angebote zu akzeptablen Konditionen zu absorbieren – der Käuferstreik, vor dem Campbell warnt und der Takaichi bereits „in die Schranken weist“ .