Baillie Gifford-Expertin: Warum TSMC, SK Hynix und ASML für China unschlagbar sind

Investitionskraft und Kapitalintensität

Die etablierten Unternehmen pumpen Kapital in einem Ausmaß in die Produktion, das kein chinesischer Wettbewerber erreicht. TSMC hat im Juli 2026 weitere 100 Milliarden US-Dollar für US-Investitionen zugesagt und meldete einen Rekordmonatsumsatz von 417 Milliarden NT-Dollar (13,17 Milliarden US-Dollar) . Die Marktkapitalisierung des Konzerns liegt bei rund 1,85 Billionen US-Dollar – das sind über 40 % des gesamten Taiex-Index in Taiwan . SK Hynix startete einen US-Aktienverkauf mit dem Ziel, bis zu 36 Milliarden US-Dollar für HBM- und Speicherfabriken einzunehmen . ASML verfügt über einen Auftragsbestand von 45 Milliarden US-Dollar, operiert mit Bruttomargen von 53 %, generiert 13 Milliarden US-Dollar an jährlichem freiem Cashflow und hat ein Aktienrückkaufprogramm über 12 Milliarden Euro aufgelegt .

Zum Vergleich: Chinas größte Foundry, SMIC, produziert auf dem Niveau der 7-Nanometer-Klasse mittels DUV-Multipatterning – mehrere Generationen zurück – und sieht sich einer wachsenden technologischen Lücke gegenüber .

Technologische Lücken, die sich nicht leicht schließen lassen

ASMLs Position ist besonders unangreifbar. Wie Baillie Gifford selbst analysiert: „Aus demselben Grund, aus dem ASML im Westen keine Konkurrenten hat, wird es auch in China für einige Zeit keine bedeutenden Konkurrenten geben – einfach, weil dies das komplexeste Werkzeug ist, das es heute gibt“ . Selbst Chinas gemeldeter DUV-Durchbruch Ende Juli 2026 – der ASML an zwei Tagen 60 Milliarden Euro an Börsenwert kostete – wird von Analysten als noch „weit davon entfernt“ angesehen, mit ASMLs Leistung und Ausbeute mitzuhalten .

Billionen-Meilensteine an den Märkten

Der KI-Boom hat zu einer außergewöhnlichen geografischen Konzentration von Marktwert geführt. TSMC (~1,85 Billionen US-Dollar) ist das wertvollste Unternehmen Asiens und machte zeitweise über 40 % des Taiex-Index aus . SK Hynix stieß im Mai 2026 in den Billionen-Club vor; zusammen mit Samsung Electronics machten die beiden über 42 % des südkoreanischen Kospi aus – ein historischer Rekord . Der taiwanesische Aktienmarkt überholte Indien und wurde zum fünftgrößten der Welt – angetrieben fast ausschließlich von TSMC . Diese Konzentration bedeutet, dass das Schicksal der drei Unternehmen direkt die Performance zweier nationaler Aktienmärkte bestimmt – eine strukturelle geopolitische Verwundbarkeit, aber eben auch eine enorme Stärke .

Geopolitische Risiken und Widerstandsfähigkeit

McPaddens These räumt die Risiken ein, argumentiert aber, dass die „Burggräben“ beständig sind:

• Exportkontrollen: Die US-Beschränkungen für den Verkauf von ASMLs EUV- und fortschrittlichen DUV-Maschinen an China haben die technologische Lücke direkt aufrechterhalten. China ist gezwungen, unter starken Einschränkungen eigene Werkzeuge zu entwickeln .
• Taiwan-Risiko: TSMC operiert von einer Insel aus, die unter direkter militärischer Bedrohung durch China steht. McPaddens Wette ist jedoch, dass TSMCs Fertigungs-Souveränität – das „Gehirn“ seines Ökosystems – so tief verwurzelt ist, dass sie sich nicht schnell an anderer Stelle replizieren lässt .
• Diversifikationsdruck: TSMC baut Fabriken in den USA (Arizona, plus eine neue Zusage über 100 Mrd. USD), in Japan und Deutschland, hält aber die fortschrittlichsten Knoten (N2, A16, A14) in Taiwan konzentriert. Damit bleibt die Insel das „primäre Zentrum und der Lernort der Massenproduktion“ .
• Selbstverstärkender Kreislauf: Jedes Jahr der Exportkontrollen vergrößert die Lücke, weil TSMC, SK Hynix und ASML ihre massiven freien Cashflows in die nächste Generation von Forschung und Entwicklung reinvestieren, während chinesische Firmen von den wegweisenden Werkzeugen und Prozesskenntnissen abgeschnitten bleiben, die zum Aufholen nötig wären .

Wichtige Einschränkungen

China hat durchaus Fortschritte erzielt. SMIC produziert Chips der 7-nm-Klasse, CXMT notierte im August 2026 an der Börse in Shanghai mit einem Kursgewinn von 466 %, und ein heimisches DUV-Gerät wurde gemeldet . Analysten bewerten diese Errungenschaften jedoch durchweg als noch weit hinter den etablierten Unternehmen an der technologischen Spitze zurückliegend . McPaddens Argument ist eine Investment-These einer auf Wachstum ausgerichteten Fondsmanagerin – sie ist von Natur aus optimistisch gegenüber den Platzhirschen und könnte disruptive Szenarien wie eine vollständige Blockade Taiwans oder einen unerwarteten chinesischen Lithografie-Durchbruch unterbewerten.

Fazit

McPadden argumentiert, dass TSMC, SK Hynix und ASML von einem selbstverstärkenden Oligopol profitieren: immense Kapitalausgaben (TSMC: +100 Mrd. USD, SK Hynix: +36 Mrd. USD), eine wachsende Technologielücke (92 % der fortschrittlichen Chips, 100 % EUV-Monopol, jahrzehntelange Prozessdaten), Billionen-Marktkapitalisierungen, die noch mehr Forschung finanzieren, und Exportkontrollen, die China den Zugang zu den entscheidenden Werkzeugen versperren. Ein Leitartikel der Taipei Times untermauert diese These, indem er TSMCs Fertigungssystem als „wohl das weltweit am schwierigsten zu kopierende“ beschreibt und anmerkt, dass Wettbewerber „zunehmend das Gefühl haben könnten, dass es immer schwieriger wird, die Lücke zu schließen“ . Die Beweislage stützt die These, dass diese Positionen strukturell langlebig sind – auch wenn sie nicht immun gegen geopolitische Schocks sind.