Big Techs KI-Wette wird zum Bilanztest

170 Milliarden US-Dollar in nur einem Quartal

Noch deutlicher wird das Tempo beim Blick auf die Investitionsausgaben, auch Capex genannt:

• Im zweiten Quartal 2026 investierten Amazon, Alphabet, Microsoft und Meta zusammen 170,1 Milliarden US-Dollar. Das waren 72 Prozent mehr als im Vorjahreszeitraum – und entsprach rund 36 Prozent ihres gemeinsamen Quartalsumsatzes von 471,2 Milliarden US-Dollar .
• Für das Gesamtjahr 2026 belaufen sich die veröffentlichten Investitionspläne der vier Unternehmen auf rund 725 bis 733 Milliarden US-Dollar. Amazon liegt mit etwa 200 Milliarden US-Dollar vorn, Microsoft bei ungefähr 190 Milliarden, Alphabet bei 175 bis 205 Milliarden und Meta bei 115 bis 135 Milliarden US-Dollar .
• CreditSights erwartet für die fünf größten Hyperscaler – einschließlich Oracle – rund 750 Milliarden US-Dollar an Capex. Das wäre ein Anstieg von 67 Prozent gegenüber dem Vorjahr und das dritte Jahr in Folge mit einem Wachstum von mehr als 60 Prozent .
• Über einen längeren Zeitraum rechnet Goldman Sachs von Geschäftsjahr 2025 bis Geschäftsjahr 2030 mit kumulierten Investitionen der Hyperscaler von 5,3 Billionen US-Dollar. Bloomberg zufolge haben die vier großen Anbieter zudem künftige Ausgaben für Mietverträge, Gebäude und Ausrüstung von nahezu 2,4 Billionen US-Dollar zugesagt .

Die Zahlen sind nicht in allen Fällen vollständig vergleichbar, weil die Unternehmen Investitionen und Leasingverhältnisse unterschiedlich ausweisen. Die Größenordnung des Infrastrukturaufbaus bleibt dennoch eindeutig.

Die 1,65-Billionen-Dollar-Verpflichtung in den Fußnoten

Eine Untersuchung von Nikkei Asia auf Grundlage von SEC-Einreichungen kommt zu einem besonders beunruhigenden Ergebnis: Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta und Oracle haben zusammen 1,65 Billionen US-Dollar an außerbilanziellen Verpflichtungen im Zusammenhang mit KI-Rechenzentren, langfristigen Mietverträgen und Abnahmevereinbarungen aufgebaut .

Diese Summe ist nicht einfach „versteckte Verschuldung“ im klassischen Sinn. Es handelt sich vor allem um vertraglich zugesagte künftige Zahlungen. Sie tauchen häufig in den Erläuterungen der Quartalsberichte auf, aber nicht als vollständige Schuld in der Bilanzsumme. Nach US-Rechnungslegungsvorschriften ist diese Behandlung grundsätzlich zulässig, weil die Verpflichtungen erst zu bestimmten Zeitpunkten bilanziell erfasst werden .

Wichtige Größenordnungen:

• Die außerbilanziellen Verpflichtungen haben sich innerhalb von vier Jahren etwa verachtfacht und übersteigen inzwischen die offiziell ausgewiesenen Schulden der fünf Unternehmen von 1,35 Billionen US-Dollar .
• Auf Meta entfallen Schätzungen zufolge allein rund 420 Milliarden US-Dollar – etwa das Dreifache der gemeldeten Schulden des Konzerns .
• Oracles außerbilanzielle Verpflichtungen sollen sich innerhalb eines Jahres um das Dreißigfache ausgeweitet haben .
• Der Tech-Kommentator Ed Zitron bezeichnete die Größenordnung als „Corporate-Skandal“ .

Für Anleger bedeutet das: Die offiziell ausgewiesene Verschuldung liefert bei diesen Unternehmen nur einen Teil des Bildes. Entscheidend ist auch, welche langfristigen Zahlungsverpflichtungen bereits eingegangen wurden und wie flexibel die Konzerne bei einer Abkühlung der Nachfrage wären.

Die Abschreibungswelle kommt zeitversetzt

Der größte Bilanzdruck entsteht nicht unbedingt in dem Quartal, in dem das Geld ausgegeben wird. Rechenzentren und Ausrüstung werden zunächst als Vermögenswerte aktiviert und anschließend über ihre angenommene Nutzungsdauer abgeschrieben.

Die vier Hyperscaler kauften in den vier Quartalen bis März 2026 Sachanlagen im Wert von 433,9 Milliarden US-Dollar, wiesen im selben Zeitraum aber nur etwa 149 Milliarden US-Dollar an Abschreibungen aus. Die Gewinn- und Verlustrechnung erfasst damit zunächst nur einen Teil der tatsächlichen Aufbaukosten .

Eine separate Analyse schätzt, dass die fünf größten Hyperscaler 2026 rund 760 Milliarden US-Dollar in KI-Infrastruktur investieren, aber nur etwa 211 Milliarden US-Dollar an Abschreibungen verbuchen werden. Daraus ergibt sich eine Differenz von ungefähr 549 Milliarden US-Dollar, die in den Jahren 2027 bis 2029 als künftiger Aufwand in die Ergebnisse einfließen könnte .

Serverhardware wird typischerweise über mehrere Jahre abgeschrieben; bei Gebäuden gelten deutlich längere Zeiträume. Das verschiebt die Belastung: Das Geld ist bereits abgeflossen, während der entsprechende Aufwand erst nach und nach die Gewinne schmälert .

Es gibt allerdings auch ein positives Signal. Bloomberg zufolge erreichten die weltweiten KI-Umsätze außerhalb Chinas im ersten Quartal 2026 rund 25 Milliarden US-Dollar. Damit lagen sie zum zweiten Mal in Folge über den geschätzten branchenweiten Abschreibungen von etwa 21 Milliarden US-Dollar . Das deutet darauf hin, dass die KI-Erlöse beginnen, zumindest die Abschreibungsbelastung zu decken.

Der freie Cashflow schrumpft – und die Geduld der Anleger lässt nach

Die Investitionsoffensive zeigt sich zunehmend im Cashflow:

• Der gemeinsame freie Cashflow der vier großen Konzerne sank bis Mitte 2026 auf nahe null. Zusammen geben die Unternehmen damit praktisch jeden aus dem operativen Geschäft erwirtschafteten Dollar – und teilweise mehr – für neue Infrastruktur aus .
• Alphabet verzeichnete im zweiten Quartal 2026 erstmals einen negativen freien Cashflow. Die KI-Investitionen verdoppelten sich auf 44,9 Milliarden US-Dollar und überstiegen damit die 39,1 Milliarden US-Dollar, die das Unternehmen aus dem operativen Geschäft erwirtschaftete .
• UBS erwartet, dass sich das Wachstum der Hyperscaler-Investitionen von 76 Prozent im Jahr 2026 auf 25 Prozent im Jahr 2027 und nur noch 6 Prozent im Jahr 2028 abschwächt .
• Morgan Stanley hält selbst die nach oben korrigierte Konsensschätzung für die Cloud-Investitionen 2027 noch für rund 200 Milliarden US-Dollar zu niedrig. Die Prognose war allein in einem Quartal um 170 Milliarden US-Dollar angehoben worden .

Damit stehen sich zwei Signale gegenüber: Die Unternehmen investieren weiter, weil die Nachfrage nach Rechenkapazität angeblich das Angebot übersteigt. Zugleich wächst bei Anlegern die Sorge, dass die aktuelle Ausgabenrate auf Dauer nicht mit den erzielbaren Renditen vereinbar ist.

Der Kern der Debatte: Rechnet sich die KI-Wette?

Das Argument der Optimisten

Die KI-Umsätze übertreffen inzwischen die geschätzten Abschreibungen – und das bereits im zweiten Quartal in Folge . Die Unternehmen argumentieren, sie befänden sich noch bis mindestens 2027 in einer Phase des Kapazitätsausbaus. Microsoft verweist zudem auf einen jährlichen Azure-Umsatz von mehr als 100 Milliarden US-Dollar und erwartet für das Geschäftsjahr 2027 wieder einen positiven freien Cashflow .

Das Argument der Skeptiker

Die eigentliche Abschreibungswelle steht möglicherweise noch bevor. Die heute errichteten Rechenzentren und gekauften Server werden in den kommenden Jahren die Gewinn- und Verlustrechnungen belasten – unabhängig davon, ob sich die KI-Erlöse wie erhofft entwickeln. Die geschätzten 549 Milliarden US-Dollar an aufgeschobenen Kosten könnten die Ergebnisse von 2027 bis 2029 deutlich unter Druck setzen .

Hinzu kommen die 1,65 Billionen US-Dollar an künftigen außerbilanziellen Verpflichtungen. Sie erhöhen die finanzielle Bindung der Konzerne, auch wenn sie nicht vollständig als klassische Schulden ausgewiesen werden . Bei einem freien Cashflow nahe null bleibt zudem weniger Puffer, falls das Wachstum der KI-Umsätze enttäuscht .

Was Anleger jetzt beobachten müssen

Die Wall Street bleibt überwiegend optimistisch, doch die zentrale Bewertungsfrage wird härter: Erwirtschaftet die KI-Infrastruktur über ihre gesamte Nutzungsdauer genügend Cashflow, um Investitionen, Betriebskosten, Abschreibungen und vertragliche Verpflichtungen zu decken?

Die Antwort entscheidet nicht nur über die nächste Gewinnsaison. Sie bestimmt, ob die erwarteten mehr als 5,3 Billionen US-Dollar an kumulierten Investitionen bis 2030 als profitabler Wachstumsschub oder als überdimensionierter Kapazitätsaufbau in die Geschichte eingehen .