Fitch warnt: KI-Korrektur ist jetzt ein globales Kreditrisiko

Die Warnung traf auf einen bereits nervösen Markt. Ende Juli hatte sich die Angst von den Aktienmärkten auf die Kreditmärkte verlagert: Südkoreas Leitindex brach ein, die Kreditausfallversicherungen (CDS) für Big Tech schossen auf Rekordniveau, und ein neuer Begriff – „zirkuläre Finanzierung“ – hielt Einzug in den Analystenjargon.

Südkoreas KOSPI: Eine 34-Prozent-Achterbahnfahrt in drei Tagen

Die dramatischste Marktreaktion spielte sich in Seoul ab. Am 28. und 29. Juli stürzte der südkoreanische KOSPI-Index an zwei Handelstagen um 16 % ab und löste beide Male Handelsunterbrechungen aus . Auslöser waren Zweifel der Anleger an den Renditen der KI-Infrastrukturausgaben und der zunehmende Wettbewerb im Speicherchipsektor, wo die südkoreanischen Schwergewichte Samsung Electronics und SK Hynix dominieren . SK Hynix hatte einen Rekordbetriebsgewinn von 60,54 Billionen Won (41,25 Milliarden Dollar) gemeldet – ein Plus von 557 % im Jahresvergleich – aber verfehlte den Analystenkonsens um rund 3,5 Billionen Won, was die Unruhe noch verstärkte .

Dann kam die schärfste Erholung aller Zeiten. Am 31. Juli schoss der KOSPI um 18 % an einem einzigen Tag nach oben, nachdem die südkoreanische Regierung einen staatlichen Vermögensfonds von 20 Billionen Won (13,9 Milliarden Dollar) für strategische KI-Investitionen, Rechenzentren und Infrastruktur ankündigte . Die New York Times berichtete, dass der Markt zuvor in einem Abwärtstrend gesteckt hatte, der durch die Befürchtung ausgelöst wurde, die weltweiten KI-Investitionen von über einer Billion Dollar seien „übertrieben“ gewesen .

Die widersprüchlichen Signale setzten sich im August fort. Am 1. August meldete Südkorea, dass die Exporte im Juli die Prognosen übertroffen hätten, wobei die Halbleiterexporte aufgrund der weltweiten KI-Chip-Nachfrage um 179 % im Jahresvergleich sprangen . Diese starken Daten standen jedoch in einem merkwürdigen Gegensatz zu dem vorangegangenen Börsensturz – ein Spiegelbild eines Marktes, der sich nicht entscheiden kann, ob die derzeitige KI-Nachfrage den Umfang der gebundenen Kapitalausgaben rechtfertigt.

Rekord-CDS-Spreads: Der Kreditmarkt übernimmt die Führung

Während die Aktienmärkte die Schlagzeilen beherrschten, sandten die Kreditmärkte ein noch alarmierenderes Signal. Die Credit Default Swap (CDS)-Spreads für Alphabet, Amazon, Meta und Nvidia erreichten Ende Juli Rekordhöhen, da die Anleger wegen der Schulden, die für die Finanzierung von Rechenzentren, Chips und fortschrittlichen Modellen aufgenommen wurden, zunehmend besorgt waren . CDS-Preise fungieren als eine Art Versicherung gegen Zahlungsausfälle; steigende Spreads signalisieren wachsende Bedenken hinsichtlich der Fähigkeit eines Unternehmens, seine Schulden zu bedienen.

Der Kreditmarkt wurde zum führenden Indikator für Stress, wobei die CDS-Spreads den Gewinn pro Aktie (EPS) als wichtigste Kennzahl überholten . Der fünfjährige CDS von Oracle wurde Ende Juli mit 215 Basispunkten notiert – Anleger mussten also 215.000 Dollar pro Jahr zahlen, um 10 Millionen Dollar Schulden gegen Zahlungsausfall zu versichern . Die Kreditversicherungskosten der großen Technologieunternehmen haben sich seit Anfang 2025 mehr als verdoppelt .

CNBC berichtete am 24. und 26. Juli, dass die Kreditaufschläge für Technologieunternehmen, die den KI-Ausbau vorantreiben, stark anstiegen, da Festzinsanleger zunehmend unwohl mit dem schieren Volumen des benötigten Kapitals waren . Die Zahlen sind atemberaubend: Die Anleiheemissionen der Hyperscaler erreichten in der ersten Hälfte des Jahres 2026 182 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 1.300 % im Jahresvergleich .

Das Problem der „zirkulären Finanzierung“

Analysten wiesen auf eine beunruhigende Dynamik der „zirkulären Finanzierung“ hin . Das Muster funktioniert wie folgt: Große Technologieunternehmen leihen sich massiv Geld, um Nvidia-Chips zu kaufen und Rechenzentren zu bauen, die wiederum KI-Dienste betreiben. Aber die letztendliche Endkundennachfrage nach diesen KI-Diensten ist unerwiesen. Wenn das Vertrauen in diese Renditen nachlässt, könnte sich die gesamte Schleife auflösen – von Nvidia über den gesamten Hyperscaler-Cloud-Sektor .

Die Sorge ist, dass sich KI-Ausgaben von einer spekulativen Aktienwette zu einer systemischen Kreditmarktexposition entwickelt haben. Fitch selbst nannte vier mögliche Auslöser für eine Korrektur: enttäuschende kommerzielle KI-Renditen, strengere Regulierung, zunehmender Wettbewerb und Störungen auf dem Arbeitsmarkt .

Die globalen Kreditbedingungen im weiteren Sinne

Fitchs Ausblick stellte das KI-Korrekturrisiko auf eine Stufe mit der militärischen Eskalation zwischen den USA und dem Iran und einer möglichen Hormus-Blockade als die beiden größten kurzfristigen Bedrohungen für die globalen Kreditmärkte . Ein drittes Risiko – ein starkes El Niño-Phänomen – wurde als zusätzlicher Druckfaktor für Junk-Rated-Staaten genannt .

Die Warnungen kamen nicht isoliert. Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich hatte in ihrem Jahresbericht vom Juni 2026 die Nachhaltigkeit von KI-bezogenen Investitionen als einen zentralen Druckpunkt in den globalen Finanzbedingungen markiert . Der H2 2026 Credit Outlook von Man Group (9. Juli) stellte fest, dass die Kreditmärkte „bereits das Gewicht“ des Hyperscaler-Anleiheangebots spürten, wobei steigende Emissionen und sinkende Zinsdeckungsquoten wahrscheinlich zu einer weiteren Ausweitung der Spreads führen würden . Allianz Research (8. Juli) beobachtete, dass KI zwar das globale Wachstum stütze und die Belastungen durch Energie- und Handelskriege ausgleiche, die steigenden KI-bezogenen Anleiheemissionen und sich verschlechternden Zinsdeckungsquoten jedoch wahrscheinlich zu einer „leichten Ausweitung der Spreads“ und einem Anstieg der globalen Insolvenzen um 4 % im Jahr 2026 führen würden .

Fazit

Die Kernbefürchtung – zusammengefasst in Fitchs Formulierung, dass die KI-Ausgaben „den unsicheren zukünftigen Renditen vorauseilen“ – hat sich von einer Aktienmarktdebatte zu einer Kreditmarkt-Realität entwickelt. Innerhalb weniger Tage Ende Juli 2026 erlebten die Anleger, wie Südkoreas Leitindex um mehr als ein Drittel schwankte, die CDS-Spreads der weltweit größten Technologieunternehmen Rekordhöhen erreichten und ein globaler Anleihemarkt begann, das KI-Schuldenrisiko ernsthaft neu zu bewerten.

Die Billionenfrage – ob sich die KI-Infrastrukturausgaben jemals auszahlen werden – bleibt unbeantwortet. Was sich im Juli 2026 geändert hat, ist, dass der Markt jetzt eine Antwort verlangt.