Kupfer bei 14.000 Dollar: Wie US-Zoll-Arbitrage den globalen Markt zerriss

Fundamentaldaten vs. Spekulation. Fondsmanager sind wieder auf der Long-Seite in den Kupfermarkt eingestiegen und verleihen einer ohnehin angespannten physischen Erzählung finanzielle Dynamik . Analysten von J.P. Morgan, S&P Global und Goldman Sachs warnen jedoch davor, dass die Preise im Verhältnis zur tatsächlichen Nachfrage „überdehnt“ seien. Goldman Sachs prognostiziert für das zweite Halbjahr 2026 einen Rückgang .

Makro- und geopolitische Rückenwinde. Die wachsende Nachfrage von KI-Rechenzentren, Stromnetzen und E-Fahrzeugen untermauert die langfristige Bullenstory. Gleichzeitig hat der vom US-geführte Konflikt im Nahen Osten wichtige Schifffahrtsrouten unterbrochen und das angelieferte Angebot verknappt .

Rekord-Importe in die USA und die Comex-LME-Arbitrage

Die Preisunterschiede zwischen den Börsen in New York (Comex) und London (LME) haben sich zum größten Störfaktor für die globalen Kupferströme entwickelt.

Die US-Importe stiegen 2025 um 80 % auf ein Rekordniveau von 1,64 Millionen Tonnen. Händler nutzten eine breite Arbitrage-Lücke, die durch die Erwartung von Zöllen auf raffiniertes Kupfer entstanden war . Das Tempo der Lieferungen hat sich 2026 noch einmal beschleunigt, auch wenn die Prämie zeitweise schrumpfte, wenn Zollklarheit auf sich warten ließ .

Die Comex-Lagerbestände erreichten ein Rekordhoch von 652.200 Tonnen (gegenüber etwa 80.000 Tonnen im Februar 2025), während die LME- und SHFE-Bestände außerhalb der USA drastisch abgebaut wurden . Bis Ende Juni 2026 befand sich mehr als die Hälfte des gesamten sichtbaren raffinierten Kupfers im US-Markt .

Die Arbitrage öffnet sich immer wieder. Die Comex-Prämie gegenüber der LME weitete sich Ende Mai 2026 auf über 500 $/t aus, brach nach einer Verzögerung der Zollentscheidung wieder ein und weitete sich erneut aus .

Globale Lagerbestände und Backwardation: Knappheitsbepreisung in Zeiten des Überflusses

Der Markt erlebt eine paradoxe Situation.

Die globalen Börsenlagerbestände (LME + Comex + SHFE) überstiegen Anfang 2026 die Marke von 1,1 Millionen Tonnen – der höchste Stand seit 2003 – und erreichten Mitte 2026 fast 1,2 Millionen Tonnen . Dies ist keine echte globale Knappheit, sondern eine geografische Fehlallokation, die durch Zoll-Arbitrage verursacht wird.

Die Bestände außerhalb der USA werden abgezogen. Während die Comex-Bestände anschwellen, sind die LME- und SHFE-Bestände außerhalb der USA stark gesunken. Dies schafft lokale Knappheit, die eine Backwardation (Aufschlag für kurzfristige Lieferung) in diesen Kontrakten stützt .

Reuters bezeichnete die Dynamik als „Knappheitsbepreisung in Zeiten des Überflusses“ – der LME-Preis spiegelt die Angst davor wider, wo sich das Metall nicht befindet (außerhalb der USA), und nicht die globale Verfügbarkeit .

Stand der US-Zollentscheidung für raffiniertes Kupfer

Das Zollregime wurde bereits in Stufen eingeführt. Ein gestaffelter allgemeiner Zoll auf raffiniertes Kupfer ist nun fest eingeplant.

• 30. Juli 2025 (wirksam ab 1. August 2025): Präsident Trump verhängte 50%-Zölle nach Section 232 auf halbfertige Kupferprodukte (Rohre, Drähte, Stangen, Platten) und kupferintensive Folgeprodukte, schloss raffiniertes Kupfer (Kathoden) jedoch ausdrücklich aus .

• 2. April 2026 (wirksam ab 6. April 2026): Eine zweite Proklamation änderte das Regime: Es wurde ein pauschaler 50%-Zoll auf die meisten Kupferartikel eingeführt sowie ein gestaffelter allgemeiner Zoll auf raffiniertes Kupfer – 15 % ab 2027, steigend auf 30 % ab 2028 .

• 1. Juni 2026: Eine weitere Proklamation passte die Zollstruktur erneut an, bestätigte den gestaffelten Zollpfad für raffiniertes Kupfer und verschärfte die Ursprungsregeln .

• Aktueller Stand (Ende Juli 2026): Die entscheidende „ausstehende“ Entscheidung betrifft nicht mehr die Frage ob Zölle kommen, sondern wann und zu welchem Satz. Der Start des 15%-Zolls auf raffiniertes Kupfer im Jahr 2027 scheint beschlossene Sache, auch wenn Marktteilnehmer spekuliert hatten, die Regierung könnte ihn beschleunigen oder verschieben .

Mögliche Marktergebnisse: Zölle verhängt vs. ausgesetzt

Fall 1: Zölle auf raffiniertes Kupfer werden verhängt (Basisszenario: 15 % in 2027, 30 % in 2028)

• Comex-Prämie bleibt bestehen oder weitet sich aus. US-Käufer hätten einen strukturellen Kostenvorteil für heimisches Metall, was die Comex-Prämie gegenüber der LME dauerhaft stützt .
• US-Lager bleiben hoch; Rest der Welt wird knapper. Der Anreiz, Metall in die USA zu verschiffen, hält an, entzieht LME und SHFE Bestände und verstärkt die Backwardation in Nicht-US-Kontrakten .
• Preisgestützt kurzfristig, Korrektur später. Goldman Sachs prognostiziert, dass Zollklarheit Mitte 2026 die Preise von Rekordhöhen fallen lassen wird, sobald die spekulative Blase platzt. Der Zoll selbst bildet jedoch einen Boden für die US-Preise .
• Strukturelle Marktspaltung. Reuters warnt, die Verwerfung riskiere, „eine strukturelle Spaltung“ zwischen dem US- und dem internationalen Kupfermarkt zu werden .

Fall 2: Zölle auf raffiniertes Kupfer werden ausgesetzt oder deutlich verschoben

• Comex-Prämie bricht ein. Die Arbitrage-Lücke würde sich schlagartig schließen, was zu einer starken Entwertung von bereits auf dem Weg befindlichem oder in US-Lagern lagerndem Metall führen würde .
• Massive Lagerbestandsanpassung. Die US-Kupferbestände würden abgebaut, da Metall re-exportiert oder abgewertet würde, den globalen Markt überschwemmt und die LME-Preise massiv unter Druck setzt .
• Scharfe Preiskorrektur. Goldman Sachs und andere Analysten erwarten, dass die LME-Preise weit unter 12.000 $/t fallen, wenn die Zölle ausgesetzt werden, da die in den aktuellen Preisen enthaltene „Zollprämie“ verdampft .
• Vorübergehende Schwemme; Fundamentaldaten kehren zurück. Ohne die Zollverzerrung würde der Markt wieder auf die echten Angebotsdefizite (Minenstörungen) und das Nachfragewachstum (KI, Elektrifizierung) schauen – diese stützen die Preise, aber auf deutlich niedrigerem Niveau .