Strategie der Offenlegung: Strategy Inc. führt neue Transparenz-Kennzahlen ein

Ende Juli 2026 hat Strategy Inc. (ehemals MicroStrategy, NASDAQ: MSTR) die Kennzahlen, die es Investoren meldet, grundlegend überarbeitet. Ziel ist es zu zeigen, was Stammaktionäre nach Abzug von Schulden und Vorzugsaktienansprüchen, die vor dem Stammkapital bedient werden, tatsächlich besitzen . Chaitanya Jain, Leiter der Investorenbeziehungen, erläuterte die Änderungen in einem auf X veröffentlichten Video und erklärte, die alte Bitcoin-pro-Aktie-Kennzahl sei irreführend, da sie vorrangige Verbindlichkeiten ignoriere . Das neue Rahmenwerk führt mehrere Schlüsselkennzahlen ein, die ein ehrlicheres – und deutlich niedrigeres – Bild der Bitcoin-Exposition pro Stammaktie liefern.

Die neuen Kennzahlen im Detail

Herzstück der Überarbeitung ist die Netto-Reserve (Net Reserve). Sie stellt den gesamten Dollarwert der Vermögenswerte (Bitcoin-Bestände plus US-Dollar-Bargeld) abzüglich aller vorrangigen Forderungen dar, einschließlich Wandelanleihen, Vorzugsaktien und anderer Verpflichtungen. Mitte Juli 2026 hielt Strategy 843.775 BTC mit einem Marktwert von rund 55,6 Milliarden Dollar sowie etwa 3,2 Milliarden Dollar an USD-Barreserven. Dem gegenüber standen 6,8 Milliarden Dollar an aus dem Geld liegenden Wandelanleihen und 15,5 Milliarden Dollar an nominiellen Vorzugsaktien – insgesamt 22,3 Milliarden Dollar an vorrangigen Forderungen . Die daraus resultierende Netto-Reserve beträgt etwa 36,6 Milliarden Dollar .

Die Formel ist einfach:

(BTC-Bestände × Marktpreis) + USD-Reserven − Nennwert der Wandelanleihen − Nominalwert der Vorzugsaktien − sonstige vorrangige Verpflichtungen

Beispiel: 55,6 Mrd. $ (BTC) + 3,2 Mrd. $ (Bargeld) − 6,8 Mrd. $ (Wandelanleihen) − 15,5 Mrd. $ (Vorzugsaktien) = 36,6 Mrd. $ Netto-Reserve .

Aus der Netto-Reserve leitet Strategy Netto-BTC (Net Bitcoin) ab – den Bitcoin-Bestand, der nach Abzug der Bitcoin-äquivalenten vorrangigen Forderungen dem Stammkapital zuzurechnen ist – sowie Netto-BTC pro Aktie, das diesen Wert durch die verwässerten ausstehenden Stammaktien teilt . Diese Kennzahlen sagen den Stammaktionären explizit, wie viel Bitcoin sie pro Aktie tatsächlich „besitzen“, unter Berücksichtigung der Hebelwirkung in der Kapitalstruktur .

Das neue Rahmenwerk umfasst auch den mNAV (Modifizierter Nettoinventarwert) – eine Art Kurs-Buchwert-Verhältnis, das die Marktkapitalisierung von MSTR mit der Netto-Reserve vergleicht, um zu zeigen, ob die Aktie mit einem Auf- oder Abschlag gehandelt wird – sowie den Amplifikationsmultiplikator, der misst, wie viel Hebelwirkung die Kapitalstruktur hinzufügt, indem er die gesamte BTC-Exposition mit dem Netto-BTC vergleicht .

Strategy berichtet weiterhin die BTC-Rendite (BTC Yield), die die prozentuale Veränderung des Verhältnisses von Bitcoin-Beständen zu verwässerten ausstehenden Aktien im Jahresverlauf misst. Es handelt sich nicht um eine traditionelle Rendite, sondern um einen Indikator dafür, wie aggressiv das Unternehmen BTC pro Aktie akkumuliert. Zum ersten Quartal 2026 lag die BTC-Rendite bei 9,4% .

Wie die alte Kennzahl in die Irre führte

Die bisherige „Bitcoin pro Aktie“-Kennzahl (in SEC-Einreichungen vom Mai 2026 mit rund 220.900 Sats pro Aktie angegeben) dividierte einfach den gesamten Bitcoin-Bestand durch die verwässerten Aktien . Dies ignorierte, dass Kreditgeber und Vorzugsaktionäre vorrangige Ansprüche auf diese Vermögenswerte haben. Die neuen Kennzahlen rechnen diese heraus und liefern eine materiell niedrigere, aber ehrlichere Zahl für die Stammaktionäre . Tatsächlich erweckte die alte Kennzahl den Eindruck, Stammaktionäre hätten Anspruch auf den gesamten Bitcoin-Schatz, obwohl wirtschaftlich gesehen 22,3 Milliarden Dollar dieses Wertes zuerst anderen Stakeholdern zustehen .

Weiterer Kontext: Bitcoin-Bestände und strategische Wende

Strategy ist der größte Unternehmensinhaber von Bitcoin und besitzt 843.775 BTC, die zu einem Durchschnittspreis von etwa 75.537 Dollar pro BTC erworben wurden . Das Unternehmen meldete für das erste Quartal 2026 einen Nettoverlust von 12,54 Milliarden Dollar bzw. 38,25 Dollar pro verwässerter Stammaktie, der hauptsächlich auf Wertminderungsaufwendungen für Bitcoin zurückzuführen ist .

Die beispiellose Kaufpause

Strategy hat seit dem 22. Juni 2026 keine Bitcoins mehr gekauft, als es gerade einmal 520 BTC für rund 35 Millionen Dollar erwarb . Dies ist die bedeutendste und nachhaltigste Pause in seiner Kaufgeschichte. Das Unternehmen hat sich von der unermüdlichen Akkumulation zur Barreserve verlagert :

• Mai 2026: Strategy pausierte die Käufe für eine Woche (4.–10. Mai) vor den Q1-Ergebnissen und nahm sie dann im Juni wieder auf .
• Ende Mai 2026: Ein substanziellerer Wendepunkt erfolgte, als Strategy die aggressive BTC-Kaufstrategie stoppte, um Wandelanleihen im Wert von 1,5 Milliarden Dollar mit einem Abschlag zurückzukaufen und damit Schulden zu tilgen, anstatt die BTC-Bestände zu erweitern .
• 6.–12. Juli 2026: Strategy verkaufte MSTR-Aktien im Wert von 466,7 Millionen Dollar (4,8 Millionen Aktien), kaufte aber keine Bitcoins, sondern leitete den gesamten Erlös in seine Dollarreserven .

Die USD-Barreserven des Unternehmens sind auf etwa 3 Milliarden Dollar angewachsen, da es Liquidität über die Bitcoin-Akkumulation stellt . CEO Phong Le erklärte, das Unternehmen habe sich „von einer Bitcoin-Treasury-Firma zu einer umfassenden digitalen Kapitalplattform“ entwickelt, die sowohl BTC kaufen als auch verkaufen könne .

Umstrukturierungsrisiko und „Todesspirale“-Ängste

Strategy trägt 6,7 Milliarden Dollar an Wandelanleihen und 15,5 Milliarden Dollar an nominiellen Vorzugsaktien, mit jährlichen Vorzugsdividendenverpflichtungen von etwa 700 Millionen Dollar . Analysten haben auf strukturelle Risiken hingewiesen: Zu einem Zeitpunkt Ende 2025 verfügte das Unternehmen nur über 54 Millionen Dollar in bar angesichts dieser Verpflichtungen . Der Begriff „Todesspirale“ bezieht sich auf ein Szenario, in dem fallende Bitcoin-Prise Margendruck auslösen, das Unternehmen zum Verkauf von BTC oder zur Ausgabe weiterer Aktien zu verwässernden Preisen zwingen, was die Aktie weiter drückt. Im Juli 2026 führte Strategy eine Kapitalumstrukturierung durch, die speziell darauf abzielte, sich von diesem Risiko zu entfernen, indem Wandelanleihen mit einem Abschlag zurückgekauft und Barreserven aufgebaut wurden .

Die kurzfristigen Insolvenzwahrscheinlichkeiten sind gering. Auf Polymarket wurde der Vertrag „Strategy (MSTR) wird 2026 NICHT bankrott gehen“ bei 0,89 Dollar gehandelt, was einer etwa 89%igen Wahrscheinlichkeit entspricht, dass dies nicht eintritt . Befürworter argumentieren, das Unternehmen habe Flexibilität durch Aktienverkäufe über ATM-Programme, direkte BTC-Monetarisierung und die Möglichkeit, Vorzugsdividenden zu kürzen, bevor eine Solvenzkrise eintritt . Ein anhaltender Bärenmarkt für Bitcoin würde jedoch die den Stammaktionären zur Verfügung stehende Netto-Reserve zunehmend schmälern.

Führungswechsel und strategische Neuausrichtung

Ende Juni 2026 ging Chief Accounting Officer Jeanine Montgomery in den Ruhestand, und CFO Andrew Kang übernahm die Rolle des principal accounting officer. Das Unternehmen vollzog formell den Wandel von einer einseitigen BTC-Akkumulation zu einem „Monetarisierungsrahmen“, der den Verkauf von BTC und den Aufbau von Dollarreserven erlaubt .

Wichtigste Risiken für Stammaktionäre

• Überhang vorrangiger Forderungen: 22,3 Milliarden Dollar an Schulden und Vorzugsaktienforderungen stehen vor dem Stammkapital, was bedeutet, dass Stammaktionäre das Verlustrisiko bei BTC-Rückgängen zuerst tragen .
• Hebelwirkungsverstärkung: Der Amplifikationsmultiplikator bedeutet, dass kleine BTC-Kursrückgänge die für Stammaktien verfügbare Netto-Reserve überproportional reduzieren .
• Dividendenverpflichtungen: Etwa 700 Millionen Dollar pro Jahr an Vorzugsdividenden verbrauchen Bargeld, das sonst das Stammkapital stützen könnte .
• BTC-Preissensitivität: Fällt Bitcoin deutlich unter die durchschnittliche Kostenbasis von rund 75.537 Dollar, verstärken sich Wertminderungsaufwendungen und Margendruck .
• MSTR-Aktieneinbruch: Die Aktie brach Ende Juli 2026 unter die wöchentliche Unterstützung bei 100 Dollar ein, wobei der technische Analyst Ali Martinez vor einem möglichen Fall auf 30 Dollar warnte, falls der Ausbruch Bestand hat .