Kreditmärkte unter Strom: Die Billionen-Wette der Tech-Giganten auf Künstliche Intelligenz

2. Spreads weiten sich aus – ein klares Angebots-Nachfrage-Ungleichgewicht

• Hyperscaler-Spreads hinken dem breiten Markt hinterher: Seit September 2025 haben sich die Spreads auf Hyperscaler-Anleihen mit A-Rating und besser um 14 bis 29 Basispunkte ausgeweitet, während es im gesamten IG-Markt nur 4 Basispunkte waren (ICE Data Indices) . Diese Divergenz wird direkt auf die Angebotsschwemme und wachsende Konzentrationsbedenken zurückgeführt.
• Amazon-Transaktion im Juli 2026 zeigt nachlassende Nachfrage: Die überraschende Anleiheemission von Amazon über 25 Milliarden US-Dollar am 7. Juli zog ein Ordervolumen von nur dem 2,5-fachen des Angebotsvolumens an – ein Rückgang gegenüber dem 3,2-fachen im März. Laut BofA war dies das schwächste Neuemissionsergebnis eines Hyperscalers seit Metas 30-Milliarden-Dollar-Transaktion im Oktober 2025 . Amazon musste einen Aufschlag zahlen, um den Deal zu platzieren .
• Verkaufsdruck im Sekundärmarkt: Als Amazon die Konditionen für die Juli-Transaktion festlegte, verkauften sich KI-bezogene Anleihen deutlich, da Anleger Liquidität für die Teilnahme generierten. Das WSJ berichtete, dass die Spreads auf Hyperscaler-Anleihen am Tag der Ankündigung „deutlich anstiegen" .
• Gesamtmarkt absorbiert – aber mit Anspannung: Eine Analyse der IESE besagt, dass der Markt das Angebot „bisher bemerkenswert gut, aber nicht ohne Anspannung" absorbiert habe .

3. SpaceX‘ Debüt mit 30-jähriger Anleihe: Ein Lehrstück für die Stimmungswende

• Konditionen: SpaceX emittierte am 23. Juni 2026 Investment-Grade-Anleihen im Volumen von 25 Milliarden US-Dollar in fünf Tranchen. Die 30-jährige Tranche (3,5 Milliarden US-Dollar) hatte einen Kupon von 6,65 % – der höchste im Paket . Die 2036er Tranche wurde mit einem Spread von 1,4 Prozentpunkten über Staatsanleihen begeben – bereits 0,4 Prozentpunkte mehr als der durchschnittliche Spread BBB-gerateter Anleihen .
• Spread-Ausweitung nach der Emission: Bis zum 9. Juli notierten die Anleihen 1,7 Prozentpunkte über Staatsanleihen . Bis zum 11./12. Juli war die Rendite der 30-jährigen Anleihe auf etwa 7,3 % gestiegen (vs. 30-jährige Staatsanleihe bei etwa 5,06 %), der Credit Spread betrug damit mehr als 2 Prozentpunkte – ein Niveau, das normalerweise mit BB-Rating (High Yield) verbunden wird . Die Financial Times schrieb, dass eine „BBB-SpaceX schlechter behandelt wird als BB-Anleihen".
• Interpretation: Die Nachfrage konzentrierte sich bei der Emission stark auf kürzere Laufzeiten . Die Neubewertung im Sekundärmarkt signalisiert, dass Anleger langlaufende, KI-finanzierten Anleihen als mit erheblicher Unsicherheit behaftet ansehen.

4. Was dies über die Anlegerstimmung verrät

• Fidelity zieht sich zurück: In seiner Halbjahresbewertung vom 3. Juni 2026 teilte Fidelity seinen Kunden mit, dass es seine Anleihenbestände von den schnell wachsenden IG-Anleihen von Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft und Oracle zur Finanzierung der KI-Infrastruktur abbaut .
• Wall Street warnt Emittenten: Das WSJ berichtete Mitte Juli, dass die Wall Street den Technologiefirmen „eine klare Warnung" bezüglich ihres beispiellosen Kreditaufnahmebooms übermittelt .
• Goldman Sachs beobachtet noch niedrige Spreads: Goldman Sachs wies Ende Juni darauf hin, dass die Kreditaufschläge weiterhin sehr niedrig seien und Anleger sich nicht umfassend um das Kreditrisiko sorgten . Dies deutet auf einen zweigeteilten Markt hin.
• Verdrängungseffekt: Apollo-Chefvolkswirt Torsten Slok argumentiert, dass das Kreditaufnahmevolumen bereits die Nachfrage nach US-Staatsanleihen und anderen festverzinslichen Anlagen schmälere. Andere Marktteilnehmer können dies für Unternehmensanleihen noch nicht bestätigen .

5. Risiken für Finanzierungskosten, freien Cashflow und Aktienbewertung

• Höhere Finanzierungskosten bleiben bestehen: Die ausgeweiteten Spreads bedeuten für die Emittenten, dass jeder Basispunkt langfristig Milliarden zusätzlicher Zinsaufwendungen verursacht.
• Freier Cashflow unter Druck: PIMCO weist darauf hin, dass die steigenden Investitionsausgaben bei gleichzeitig fallenden freien Cashflows eine Verschiebung hin zu höherer Verschuldung signalisieren . Die kumulierten Investitionen der Hyperscaler in KI-Infrastruktur werden für 2026 auf 770 Milliarden US-Dollar geschätzt .
• Risiko für Aktienbewertungen: Sollten die schuldenfinanzierten KI-Investitionen die erwarteten Renditen nicht erwirtschaften, könnten höhere Verschuldung, höhere Zinskosten und Abschreibungen die Aktienbewertung belasten. Die erste Abkühlung am Anleihemarkt ist ein frühes Warnsignal.

Wichtigste Quellen im Überblick

Die Faktenlage bestätigt, dass der Hyperscaler-spezifische Markt bereits deutliche Spannungen aufweist: schwächere Nachfrage, steigende Spreads und aktive Portfolioumschichtungen weg von KI-lastigen Konzentrationen. Der Risikopfad verläuft über steigende Finanzierungskosten → sinkende freie Cashflows → und schließlich niedrigere Aktienbewertungen, falls die erwarteten KI-Renditen nicht termingerecht eintreten.